Bloom energy (BE)

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投資理財內容聲明

在 AI 資料中心規模不斷擴大,電力供給日益吃緊,筆者認為 Bloom energy 的主要產品及相關解決方案將在未來電力需求大增的情況下持續受益。看完這篇文章,你將可以理解以下:

產業背景介紹

Bloom energy 公司

Bloom energy 公司財務狀況

Bloom energy 公司估值

產業背景介紹

在 AI 浪潮推動下,資料中心正迅速成為全球用電大戶。根據 Bloomberg 預測,美國資料中心的用電需求將自 2024 年的每小時 16GW,於 2035 年攀升至每小時 49GW;相比之下,全台灣目前的最大供電能力總合約為每小時 37.9GW,顯示其規模與成長速度的驚人之處。

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圖一、全美資料中心每小時用電需求

資料來源:Bloomberg

在 AWS、Meta、Microsoft、Google、xAI、Oracle 等大型雲端服務商(CSP)及新創 AI 企業積極布局與擴張資料中心之際,除了場地選址外,當地電網與電力供應能力亦成為關鍵挑戰。根據 Berkeley Lab 指出,新資料中心的電網建置時間最長可達 5 年,導致各家 CSP 與 AI 新創企業紛紛尋求替代與多元化的電力來源。這一趨勢,也為接下來將介紹的公司——Bloom Energy(BE)——帶來了營運成長的契機。

Bloom Energy 公司

Bloom Energy 是美國最大的固態氧化物燃料電池(SOFC)供應商,專為企業提供獨立供電解決方案,以降低對傳統電網的依賴。其燃料電池技術透過電化學反應產生電力,具備建置速度快、可即時滿足高用電需求等優勢。相比電網升級或新建需耗時 3–5 年,Bloom Energy 的系統從安裝到投入運轉僅需約 90 天,顯著縮短了供電落地時程。

其主力產品 - 固態氧化物燃料電池(SOFC)介紹:

  1. Bloom Energy Server :

Bloom Energy Server 採用固態氧化物燃料電池 (SOFC) 技術,電化學反應過程中,燃料氣體與氧氣分別由陽極、陰極進入,在固態電解質中釋放電子產生電力;電池以 水平層疊方式組成單位堆疊,像電池書本一樣排放(圖二);其具備下列特色:

  1. 燃料彈性高:可使用天然氣、混合氫氣、生質氣,未來可與純氫兼容
  2. 模組化設計:單機容量從 50 kW 到數百 kW(常見為 325 kW),可依據客戶需求進行堆疊部署
  3. 營運環境:抗震、耐溫 −20 °C 至 +45 °C
  4. 安裝及維護:“plug‑and‑play” 簡易設計,配合模組化設計,設置簡單與搬遷容易,約90天內即可完成部署,大幅快於傳統配電設施或電網建設(常需 >18–36 個月)
  5. 數位化監控:系統內建 Telemetry 模組,可即時遠端監控運作狀態、發電效率、燃氣用量與警報
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圖二、固態氧化燃料電池

資料來源:Bloom Energy

其產品最主要競品為天然氣渦輪發動機 (Turbine),但其產品相比天然氣渦輪發動機,仍具優勢,包括:

  1. 環保綠能:氧化物燃料電池無燃燒反應,幾乎零 NOx / SOx 排放
  2. 部署彈性與速度優勢:採模組化、可堆疊及可移動設計,可依據資料中心或企業客戶的用電需求快速擴容,且無需傳統變電站許可,即可加速通過審批程序。相比之下,複循環燃氣渦輪發電廠規模通常為 600MW 至 1GW,從規劃、核准、建造到接入高壓輸電線路往往需時 7 年;Bloom Energy 的系統則可在數週至數月內完成部署,顯著縮短落地時間並提升供電彈性。
  3. 運轉效率高:傳統天然氣渦輪發電機組的發電效率通常在 50% 上下;相比之下,Bloom Energy 的燃料電池系統可達 65% 的發電效率。若採用「熱電聯產」(Cogeneration, Combined Heat and Power, CHP)模式,整體能源利用效率更可提升至約 90%,大幅優於傳統發電方式。

因此 Bloom Energy 產品解決了現在資料中心急需穩定電力的需求,各大資料中心及電力公司開始採取其解決方案,包含:

  1. Oracle - Stargate
  2. Intel – Santa Clara 高效能計算資料中心
  3. CoreWeave – AI 雲端運算資料中心(IL, Volo, Illinois)
  4. Equinix – 全球大型 IBX 資料中心
  5. AEP(American Electric Power)
  6. Quanta Computer(廣達)
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圖三、客戶群

資料來源:Bloom Energy

綜合以上,筆者認為Bloom Energy於未來仍有機會持續受惠於各國資料中心或電力基礎建設需求大幅成長。

Bloom energy 公司財務狀況

自 2020 年以來,公司持續進行產品改良、與供應商議價,並在市場接受度與採用率提升的帶動下,產能利用率穩步上升,帶動獲利能力顯著改善(圖四)。毛利率自 2022 年低點回升至 2024 年約 28%,並於 2025 年第 2 季維持高檔;EBITDA Margin 則由長期虧損轉為 2024 年整體正營運盈餘,2025 年第 2 季單季達 7–8%。淨利率方面,2024 年全年虧損幅度縮小至約 2%,2025 年上半年更出現轉虧為盈的跡象,顯示經營效率與成本控管策略已取得實質成效。

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圖四、Bloom Energy 獲利能力

資料來源:Bloom Energy financial report

Bloom Energy 的流動比率(Current Ratio)自 2020 年的 1.42 持續攀升,至 2025 年第 2 季已達 4.99,顯示短期償債能力與流動資產充足度大幅改善。同時,總負債佔總資產比率(Total Liabilities / Total Assets)亦由 2020 年的 90.3% 降至 2025 年 LTM 的 75.5%,反映資產負債結構優化與槓桿風險下降。整體而言,公司在資本管理、負債控管與資產累積方面均展現正向進展,營運穩定度持續提升。

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圖五、Bloom Energy 償債能力及營運槓桿

資料來源:Bloom Energy financial report

Bloom energy 公司估值

由於公司近期才由虧轉盈,傳統 P/E 估值並不適用。目前 EV/過去 12 個月營收與 EV/未來 12 個月營收皆接近歷史高點,EV/未來 12 個月 EBITDA 雖未創新高,但仍明顯高於歷史平均,顯示當前估值並不低。然而,考量產業長期成長趨勢,以及公司產品特性與競爭優勢,在未出現重大不利因素的情況下,Bloom Energy 股價若出現回落,將可能提供中長期布局的良機。

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圖六、EV/過去12個月營收、EV/未來12個月營收

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圖七、EV/未來12個月稅前息前折舊攤銷前淨利

投資警語|Disclaimer

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大衛的投資筆記
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