一、公司簡介與策略定位
綠茵生技成立於民國101年7月18日，是一家專注於保健原料研發、製造、進口代理及配方設計與代工銷售的生物科技公司。公司實收資本額為新臺幣269,937仟元 (截至114年3月31日)。公司負責人為吳嘉峰董事長。
主營業務與產業地位： 綠茵生技在保健食品產業鏈中扮演著獨特的角色，它不僅是國際保健原料的進口商，更是擁有自主研發與製造能力的特色原料供應商，同時也為客戶提供從配方設計到成品代工的「一站式服務」。這種模式使其能夠深度參與產品開發的各個環節，並提供高附加價值的解決方案。公司明確將自身定位為「研發型原料供應商」，這正是其區別於同業、並能維持高毛利的根本原因。
「原料整合、設計代工、國際佈局」的一站式服務模式：
1.貿易代理： 引進全球百種優質保健原料，設有專業行銷團隊，提供客戶多樣化的選擇，滿足不同產品需求。這部分業務為公司提供穩定的現金流和市場資訊。
2.自研自製： 這是綠茵生技的核心競爭力所在。公司投入大量資源研發具國際競爭力的本土特色保健原料，例如專利定序19肽 (苦瓜胜肽) 和牛樟芝。同時，積極進行國際專利布局及各國法規認證，為產品賦予獨特性並且建立市場壁壘。公司強調其研發是基於科學驗證的「特色原料」，而非市場上常見的低成本化學合成維生素。
3.設計代工： 憑藉近萬筆豐富的配方資料庫，綠茵生技能為客戶提供客製化的配方與劑型設計。公司在符合GMP、HACCP、FSSC 22000、ISO 22000、HALAL 等嚴格品管認證的廠房進行高品質代工。這部分業務不僅提供營收，也使其能更深入理解客戶需求並推廣自有原料。
這種整合性模式使得綠茵生技不僅能賺取原料貿易的利潤，更能從高附加值的自研原料和配方代工中獲取更高的毛利，使其商業模式較傳統純代工廠更具韌性和獲利能力，也更有利於跟客戶建立策略合作的緊密關係。
二、核心競爭力與護城河
綠茵生技的競爭優勢並非單一面向，而是由多個關鍵要素共同構築的「護城河」，使其在保健生技領域中具備領先地位：
1.領先的研發與創新實力：
- 策略性研發方向： 公司專注於開發具有市場潛力、科學驗證基礎的「特色原料」，如針對血糖管理的苦瓜胜肽 (Insumate)、保肝和免疫調節的牛樟芝 (Antromax) 等。這些高附加值的原料不易被取代，且能創造顯著的差異化競爭優勢。
- 豐富的專利組合： 截至112年底，綠茵生技已取得86項專利，其中以具市場獨佔性的發明上位專利為主，確保其研發成果的獨特性和競爭力。例如，專利定序19肽 (苦瓜胜肽) 多次榮獲德國紐倫堡發明獎、國家發明創作獎、國家新創獎等國際獎項，證明其卓越的創新能力。這意味著綠茵生技不僅是開發出了一兩種具體的保健品配方，更可是在其核心原料（如苦瓜胜肽 Insumate、牛樟芝 Antromax）的提取、純化、結構定序或作用機制等基礎層面上取得了廣泛的專利保護，可能使得其他公司即使想要生產類似功效的產品，也難以避免侵犯綠茵生技的核心專利，從而鞏固了綠茵生技在這些特色原料領域的領先地位和競爭優勢。
- 系統化研發平台： 具備完善的研發流程，從原料篩選、功效驗證（包括毒理試驗和臨床研究）到量產技術，能夠快速將研發成果轉化為商業產品，縮短產品上市週期。
- 科學驗證與期刊發表： 積極進行產品的功效驗證，並將成果發表於國際專業期刊（如Insumate苦瓜胜肽的亞健康臨床發表文獻），提升產品的科學公信力，為其市場推廣提供強而有力的背書。
P.S 亞健康 : 這是一種介於健康和疾病之間的狀態。處於亞健康狀態的人，可能感到身體不適、精力下降、容易疲勞、睡眠不佳、食慾不振等，但經過醫院檢查卻無法診斷出明確的疾病。在代謝方面，處於亞健康狀態的人可能表現出胰島素阻抗、血糖調節能力下降、血脂異常等早期代謝紊亂的跡象，這些都增加了他們未來發展成慢性疾病（如第二型糖尿病、心血管疾病）的風險。
2.國際級認證與法規壁壘：
- 美國 FDA NDI (新膳食補充食品) 核准： 綠茵生技的核心自研原料如 Antromax 牛樟芝和 Insumate 苦瓜胜肽已取得美國 FDA NDI 核准。這是進入全球最大保健品市場美國的關鍵門檻，極大地降低了海外客戶的採購風險，構成重要的法規壁壘，使得競爭者難以快速複製。
- 多國新食品核可： Antromax 牛樟芝更率先取得韓國及泰國的首支新食品核可，這在亞洲市場中具有開創性意義，為公司在這些地區的拓展提供了獨家進入市場的優勢。
- 積極爭取功能性宣稱認證： 公司正積極申請日本 FFC (機能性表示食品) 和韓國 HFF (機能性食品) 等功能性宣稱認證。一旦成功，將能直接在日本和韓國市場進行功效宣稱，極大提升產品競爭力，並有望打開更大規模的市場。此外，針對苦瓜胜肽Insumate、柑橘萃取 Citrusvel 與昭和草萃取 Rabenwhite，已與韓國代理商或品牌商進行獨家銷售與申請機能性認證之評估及規畫該產品於當地之中長期發展，並開始進行認證申請之前期試驗。
3.完善的品質管理體系與品牌信譽：
- 綠茵生技的廠區（一廠、二廠、三廠）均已取得 GMP、HACCP、FSSC 22000、ISO 22000、HALAL 等多項國際級品質與食品安全認證，確保從原料到成品的每個環節都符合最高標準，贏得客戶的高度信任。
- 持續通過 SNQ 國家品質標章原料核可，進一步證明其產品品質的卓越性。這些嚴格的品質控管不僅強化了品牌形象，也為其產品在全球市場的推廣提供了堅實的品質保證，特別是在消費者日益重視產品安全與功效的當今。
4.多元化客戶結構與高效合作模式：
- 綠茵生技的客戶涵蓋了食品廠、藥廠、品牌商，以及國際間的大型代工廠、大品牌商、大直銷公司等，廣泛的客戶群體分散了客戶集中風險。
- 公司與客戶建立緊密的合作夥伴關係，不僅供應原料，更參與產品設計與開發，提供客製化解決方案，這種「共創」模式強化了客戶黏著度，並能根據市場需求靈活調整。
三、市場趨勢與成長驅動因素
全球保健品市場正處於高速成長階段，綠茵生技憑藉其前瞻性的產品布局，能夠有效把握這些市場機會，並具備明確的成長驅動因素。
全球保健品市場趨勢：
- 全球保健品市場預計將以8.9%的複合年增長率 (CAGR) 增長，到2030年市場規模將達到3,274億美元。
- 台灣保健品市場也呈現穩健增長，2022年市場規模達新臺幣1,703億元，預計至2027年複合年增長率為7.82%。
- 關鍵細分市場的強勁成長：
- 全球糖尿病市場： 預計複合年增長率為10.3%。綠茵生技的明星產品「Insumate 苦瓜胜肽」正是針對血糖管理，具備巨大的市場潛力，且已取得美國FDA NDI及多國專利，是其核心競爭力。
- 全球減重市場： 預計複合年增長率為8%。隨著全球肥胖問題的加劇，相關的保健解決方案需求持續增長。
- 全球美容補充劑市場： 預計複合年增長率為4.5%。綠茵生技新推出的「RabenWhite 昭和草萃取」（已榮獲國際創新獎項）及未來規劃的燕窩萃取等，精準對應美容保健市場需求，具有廣闊的發展前景。
成長驅動因素：
- 自研原料的國際化推動與法規突破：
- 美國市場深耕： 持續利用已取得的 FDA NDI 進行 Antromax 牛樟芝和 Insumate 苦瓜胜肽的市場推廣，透過參加大型展會 (如 SupplySide West) 並與獨家經銷商合作，鎖定美國各通路品牌客戶。未來亦將啟動南瓜胜肽 IRK19 與 RabenWhite 昭和草萃取在美國 NDI 的申請籌備，持續擴大美國市場的產品組合和影響力。
- 日本市場開拓： Antromax 牛樟芝有望於114年（2025年）通過日本機能性表示食品認證，這將是進入日本主流市場的重大突破，預計將強力推廣至當地知名品牌客戶。同時，也將積極拓展 Insumate 苦瓜胜肽及 RabenWhite 昭和草在日本市場的業務，利用其高技術含量與獨特性打開市場。
- 韓國市場擴張： Antromax 牛樟芝已於113年12月（2024年12月）通過韓國新食品核可，為韓國首支，114年（2025年）將攜手經銷商大力推廣，搶佔市場先機。綠茵生技也正評估將 Insumate 苦瓜胜肽、Citrusvel 柑橘萃取與 RabenWhite 昭和草萃取與當地代理商或品牌商獨家銷售，並申請機能性認證，以獲取更強的市場競爭力。
- 東南亞市場深化： 透過既有經銷通路，擴大 Insumate 苦瓜胜肽、RabenWhite 昭和草萃取在各國的能見度。利用 Antromax 牛樟芝在泰國取得新食品核可的機會，積極接觸當地品牌商並進行產品研討或發表會。同時，推廣綠茵日本製產品模組，以配方銷售方式輸往東南亞，減少關稅成本，並且因為是日本製造而提高產品品質的形象，除此之外，並加強在馬來西亞及泰國的配方產品推廣力度，以適應當地市場特性。
- 大中華區市場鞏固： 鞏固與現有客戶及經銷商的合作，輔助新經銷商市場推廣，並開發新品牌客戶，特別是加強配方產品至各通路品牌商，以促進整體業績成長。
- 新產品與新應用開發：
- 公司持續投資於新原料的開發，例如113年（2024年）下半年推出運動增肌功能的藍貽貝萃取及美容相關的燕窩萃取，並計劃在114年（2025年）初升級為指標胜肽成分。這顯示公司具備不斷創新、滿足市場多元需求的能力。
- 未來將持續追蹤市場流行話題原料，進行快速研發與市場布局，以搶佔先機，確保產品線的競爭力與市場領先地位。
- 強化供應鏈管理與合作，擴大CDMO產能：
- 潭子新廠建設： 公司正積極擴建潭子新廠，預計能如期於2027年量產。這將大幅提升綠茵生技的CDMO（委託開發暨製造服務）產能，有助於其搶攻CDMO市場，並支撐未來營收的長遠增長目標。新廠也將導入AI智慧製造，進一步提升生產效率和品質。
- 多元化生產基地： 擴大國內各劑型加工廠合作，並積極拓展國外加工供應鏈，尤其是以日本為首站。這不僅能加速交期、降低成本、優化品質，還能提供多元製造地選擇，以滿足不同客戶和市場對原產地要求的多樣化需求。
- 清真認證代工廠： 考慮在東南亞尋找符合清真認證規範的代工廠，這將有助於開拓廣大的穆斯林市場，進一步擴大公司的國際市場份額。
- 積極行銷與品牌建立：
- 公司積極參與國際大型保健生技展覽 (如亞洲生技展、FIC、Vitafoods Asia、Hi Japan、SupplySide West)，透過直接接觸潛在客戶和合作夥伴，提升產品和公司的國際知名度。
- 透過網路行銷、SEO、國際專業報章雜誌與科學期刊發表，深化公司及自研產品的專業形象和市場聲量，為其在國際市場的拓展提供強大助力。
四、財務表現與營運數據
近四年 :
綠茵生技在過去四年展現了穩健的財務成長，即使面臨外部環境挑戰，仍能維持良好的獲利能力。
從下圖中也可以看出這四年公司的毛利率，營業利益率，淨利率 都呈現穩定的狀態
財報狗
2025年 Q1：
- 2025年第一季：
- 營收：2.3億元，年增2.92%。
- 稅後純益：4,441萬元，年增5.72%。
- EPS：1.65元。
- 營收、稅後純益、EPS均創近三年同期新高。
- 毛利率：49.51%，年增2.46個百分點，更超越去年第四季旺季水準，創下近七季新高。這得益於自研產品比重拉高及產品升級的策略。
- 海外市場營收：大幅成長148%，營收占比從去年全年的12%拉升至23%，主要成長來自東南亞地區，其中Zymologist綜合蔬果發酵液成功打入韓國市場。
儘管113年度的營業毛利率和營業淨利率因全球原料成本上揚以及國內代工廠費用增加而略有下降，但2025年第一季毛利率顯著回升至49.51%，顯示公司透過優化產品組合（提高自研自製比重）已有效應對成本壓力並提升獲利能力。海外營收占比的大幅提升，也展現了公司國際化策略的初期成效，為整體營運規模的擴大提供了新動能。
值得注意的是，綠茵生技的平均毛利率過去幾年維持在45%至50%上下，遠高於同業平均的34%至43%。同時，淨利率也維持在16%至20%之間，而同業約為11%至14%。這明確顯示，綠茵生技的「原料研發」商業模式，與同業主要從「代工起家」的模式截然不同，這也正是其高獲利能力的根本原因，體現了其核心競爭優勢的轉化能力。
五、風險評估
投資綠茵生技仍需考量以下潛在風險，以進行全面的風險評估：
- 市場競爭加劇與產品仿冒： 保健食品產業競爭激烈，市場上存在眾多國內外品牌和代工廠。儘管綠茵生技擁有特色原料和國際認證等護城河，但仍需警惕新進入者和現有競爭對手推出類似功效產品、實施激進價格策略或採取更具吸引力的行銷手段，這可能對公司的市場份額和利潤率構成挑戰。
- 法規變動與不確定性： 各國對保健食品的法規不斷變化且日趨嚴格，從原料核准到產品宣稱，都可能受到更嚴格的審查。綠茵生技需持續投入資源以應對各地法規的更新，任何未能及時適應的變動都可能影響產品的上市速度、銷售許可，甚至需要重新調整產品配方或市場策略，進而產生額外成本或延誤。特別是日本FFC、韓國HFF等功能性宣稱認證的進度，若不如預期，可能影響市場拓展速度。
- 原料供應與成本波動風險： 雖然公司有部分自研自製原料，但仍需依賴國際進口原料。全球原料市場價格波動（受供需、原材料價格、匯率等因素影響）、供應鏈中斷（如地緣政治衝突、貿易保護主義、自然災害、疫情等）或國際貿易政策變化，都可能直接影響公司的生產成本和毛利率，甚至導致供應短缺。
- 國際市場拓展不如預期： 儘管國際化策略積極，但進入不同文化和法規環境的市場仍存在挑戰。市場接受度、分銷夥伴的選擇、品牌建立成本以及潛在的貿易壁壘，都可能影響海外業務的成長速度和獲利能力。若海外市場的成長不如預期，特別是海外營收佔比未能如期提升，將對整體營收增長目標造成壓力。
- 新廠建設與量產時程風險： 潭子新廠的建設進度與2027年量產時程，以及AI智慧製造的導入效益，是法人關注的關鍵點。若建設或量產時程延誤，或初期產能利用率不如預期，可能影響CDMO市場的搶攻速度和營收成長目標。
- 研發成功與商業化風險： 儘管綠茵生技研發能力強大並有成功案例，但新原料或新產品的研發仍存在固有不確定性。研發投入不一定能成功轉化為具商業價值的產品；即使研發成功，新產品能否被市場廣泛接受、達到預期銷售目標，也存在風險。此外，競爭對手可能更快推出類似產品，削弱其先發優勢。
- 專利保護及侵權風險： 儘管公司擁有大量專利，但專利保護的範圍和強度在不同國家可能存在差異。未來仍有可能面臨專利被侵權的風險，或需要投入大量資源進行專利訴訟，這可能對公司財務和聲譽造成影響。
六、成長動能與展望
綜合上述分析，綠茵生技在台灣保健生技產業中具備獨特的競爭優勢，並展現出明確的成長策略，使其成為一個值得深入關注的投資標的，理由如下：
- 差異化的高毛利商業模式： 綠茵生技的核心優勢在於其「研發型原料供應商」的定位，而非傳統代工廠。透過自主研發特色原料並取得獨家專利，使其產品具備高附加價值和差異性，從而能夠享受遠高於同業的毛利率（近期已回升至49.51%）和淨利率（16-20%）。這種模式不僅提升了獲利能力，也增強了公司應對市場波動的韌性。
- 強大的研發創新能力與專利壁壘： 公司持續投入研發，擁有完善的研發平台和豐富的發明專利組合，能夠不斷推出符合市場趨勢的新型保健原料。多項產品屢獲國際獎項，證明其創新實力，而核心原料（如苦瓜胜肽、牛樟芝）的上位專利則構成了有效的市場進入壁壘。
- 國際法規認證優勢： 成功取得美國 FDA NDI、韓國及泰國新食品核可等關鍵國際認證，使綠茵生技的特色原料在全球主要保健品市場中具備「通行證」地位。這些法規突破不僅大幅降低了海外客戶的採購風險，也為公司在全球市場的擴張提供了獨特的競爭優勢，非一般企業可輕易複製。
- 明確，積極的國際化成長策略： 公司已制定詳細的海外市場拓展計畫，特別鎖定美國、日本、韓國及東南亞等具高成長潛力的市場。近期海外營收占比顯著提升，已達23%，顯示其全球佈局策略已初步見效，預期國際業務將成為未來營收增長的主要驅動力。
- 掌握全球保健品產業趨勢： 綠茵生技的產品線（尤其是針對血糖管理、美容保健等領域）與全球保健品市場的增長趨勢高度契合。隨著全球人口健康意識的提高和老齡化趨勢，對高品質、科學驗證的保健產品需求將持續增長，為公司提供了廣闊的市場空間。
結論:
綠茵生技憑藉其獨特的「研發型原料供應商」定位、強大的自主研發實力、以及在國際法規認證方面的先發優勢，成功在競爭激烈的保健生技產業中築起了一道護城河。公司不僅在台灣市場表現穩健，更具備明確且積極的國際化成長藍圖，其核心產品契合全球主要健康趨勢，顯示巨大的市場潛力。
