報告日期： 2025年11月30日
⚠️ 投資風險聲明
本報告僅供參考，不構成任何投資建議。本文所提供之資訊與分析，係基於公開資料與歷史數據，僅供教育與研究用途。過去績效不代表未來表現。任何投資決策均應基於您自身的財務狀況、風險承受能力及投資目標，並建議諮詢專業財務顧問。
投資有風險，本報告作者與發布者對於任何因依據本報告內容所做出之投資決策所產生的損失，概不負責。投資人應自行承擔所有投資風險。
1. 核心觀點總結 (Executive Summary)
- 目前評級： 持有關注 (Hold/Accumulate)，長線看多，但在產品轉換期會有波動。
- 關鍵驅動力： 華星光是美系大廠 Marvell (邁威爾) 在光收發模組與晶片的重要合作夥伴。隨著 AI 資料中心從 400G 升級至 800G，甚至未來的 1.6T 與 CPO (共同封裝光學)，華星光是少數能吃到「代工 + 晶粒」雙重紅利的台廠。
- 估值邏輯： 目前市場給予 CPO 概念股較高的本益比 (PE)。隨著 2025 年下半年 800G 產品放量，獲利結構將顯著改善。
2. 營收成長與業績指引 (2025 - 2027)
根據最新的法人報告與產業供應鏈狀況，以下是針對未來三年的業績推估：
年度營收預估 (台幣)EPS 預估範圍關鍵成長動能 (Catalysts)產品組合重點2024 (已實現)約 34.5 億3.79 元400G 需求平穩，但受產品轉換影響，獲利未如年初預期爆發。主力：400G 模組與晶粒2025 (轉型年)成長 30%~40%6.0 ~ 7.5 元上半年 400G 續航，下半年 800G 開始放量。新廠房產能開出。400G 維持，800G 佔比提升至 20%2026 (爆發年)成長 40%~50%9.0 ~ 12.0 元AI 伺服器全面採用 800G，1.6T 進入送樣與小量產。客戶從 1 家擴增至 2-3 家。主力轉為 800G，1.6T 導入2027 (成熟年)成長 20%~30%13.0 元+CPO 技術成熟，成為主流封裝模式。資料中心進入下一輪規格升級。800G/1.6T + CPO 封裝服務
注意： 2024 年初市場曾喊出 EPS 10 元的目標，但實際僅約 3.79 元。這提醒我們法人預估往往會過度樂觀。上述 2025-2027 預估值已根據實際良率與出貨進度進行「保守修正」，較符合真實基本面。
3. 詳細基本面分析
A. 2025 年展望：產能擴張與客戶多元化
- 800G 認證進度： 2025 年是關鍵的「交接年」。市場主流從 400G 轉向 800G，華星光因綁定 Marvell，在 800G 的訂單能見度高。
- 新廠效益： 公司在 2025 年初完成新廠無塵室建設，下半年產能全開。這不僅是為了量，更是為了提高高階雷射晶片 (Laser Diode) 的自製率，這對毛利率提升至關重要 (目標站穩 25% 以上)。
- 客戶結構： 過去高度依賴單一美系客戶 (Marvell)，2025 年目標是打入第 2-3 家 CSP (雲端服務供應商，如 AWS 或 Google)，這能降低單一客戶砍單的風險。
B. 2026-2027 展望：CPO 與矽光子 (Silicon Photonics)
- CPO 題材實質化： 目前 CPO 多為題材，但到了 2026 年，隨著交換器速度提升，傳統的可插拔模組 (Pluggable) 將遭遇物理極限，CPO 將成為剛需。華星光作為光主動元件 (Active Components) 的供應商，將受惠於矽光子整合趨勢。
- 1.6T 世代： 當 NVIDIA 的 Blackwell 架構與下一代 Rubin 架構普及，網路傳輸速度將推向 1.6T。華星光已在進行相關技術儲備，預計 2026 下半年開始貢獻營收。
4. 股價估值分析 (Valuation)
我們採用 本益比 (PE Ratio) 區間法 來進行估值。考慮到華星光屬於高成長的 AI 光通訊族群，市場通常給予較高的 PE (20倍 - 30倍)。
- 悲觀情境 (PE 20x)：假設 2025 EPS 為 6 元 $\rightarrow$ 股價支撐約 120 元。適合策略：低接買點。
- 中性情境 (PE 25x)：假設 2025 EPS 為 6.5 元 $\rightarrow$ 合理價格約 162.5 元。適合策略：區間操作。
- 樂觀情境 (PE 30x - 35x)：若 2026 年展望明確，市場會提前反應 2026 的獲利 (以 10 元 EPS 計算)。目標價可望挑戰 300 元 (基於 2026 EPS x 30倍 PE)。適合策略：突破追價或長線持有。
5. 風險提示 (Risks)
- 大客戶依賴度過高： 華星光營收極度依賴 Marvell。如果 Marvell 在光通訊市場的市佔率被 Broadcom (博通) 搶走，或者 Marvell 轉單給其他供應商，華星光將受重傷。
- 良率問題： 800G 與 CPO 的技術難度呈指數級上升。過去華星光曾因良率問題導致毛利波動，需密切觀察每季財報的毛利率是否維持在 20% 以上。
- 估值過高修正： AI 概念股容易出現「超漲超跌」。若 2025 Q1/Q2 營收未見顯著月增，股價可能會面臨劇烈的本益比修正 (De-rating)。
總結建議
如果你看好 AI 基礎建設在未來 3 年的持續投入，華星光是供應鏈中爆發力較強、但波動也較大的選擇。
- 短期 (3-6個月)： 觀察 800G 出貨佔比是否提升，以及月營收是否穩定站上 4 億元大關。
- 長期 (1-3年)： 只要 2025 EPS 能站穩 6 元，且 2026 展望維持 10 元水準，目前的股價在長線來看仍具備倍數成長的潛力。
