在美股生技製藥領域中，Harrow (HROW) 正上演一場令人矚目的轉型秀。這家公司從早期的眼科調劑藥局起家，憑藉著精準的資產收購與商業化能力，已成功轉型為一家擁有 FDA 核准專利藥品的品牌藥廠。回顧過去 10 年，Harrow 的營收年複合成長率 (CAGR) 高達 40%，而這僅僅是序幕，真正的增長引擎才剛要全速運轉。
Vevye：定義新一代乾眼症治療標準
Harrow 成長故事的核心，莫過於其旗艦產品 Vevye。在競爭激烈的乾眼症 (DED) 市場中，Vevye 憑藉著臨床數據展現了其「同類最佳 (Best-in-class)」的實力。
傳統的乾眼症藥物往往伴隨著起效慢、點藥後的燒灼感等副作用，導致患者流失率極高。然而，Vevye 僅需約 2 週即可起效，且副作用發生率僅約 10%，顯著優於舊世代藥物。這使得它在 2025 年便迅速斬獲約 1 億美元的營收，市佔率達到 13% 且仍處於快速擴張階段。為了掃除推廣障礙，公司推出了 VAFA (Vevye Access For All) 補助方案，確保多數患者每月僅需支付最高 59 美元即可用藥。雖然初期為了換取市場規模而壓低了平均銷售價格 (ASP)，但隨著保險覆蓋率提升，預期 ASP 將回升至 200 美元以上，為公司利潤率埋下伏筆。
關鍵轉折點：CVS Caremark 的最強助攻
2026 年對 Harrow 而言將是意義非凡的一年，最重大的催化劑來自全美最大的藥品福利管理公司 (PBM) —— CVS Caremark。
從 2026 年 1 月起，Vevye 將取代競爭對手 Xiidra，進入 CVS 的 Tier 1 (最優先給付名單)。這意味著：
- 對患者而言： 自付額將大幅下降至 20 美元甚至歸零，極大提升用藥意願。
- 對公司而言： 隨著給付等級優化，平均銷售價格 (ASP) 預計將提升 20 至 40 美元。
- 示範效應： 這將為後續與其他大型 PBM 的談判鋪平道路。
市場天花板的重新想像
目前美國約有 900 萬名中重度乾眼症患者，但其中使用 FDA 核准藥物的人數不足 100 萬。過去市場成長緩慢是因為產品力不足，但隨著 Vevye 與 Miebo 等新藥問世，帶動了整個市場的「重新成長」。
2024 至 2025 年間，乾眼症市場的成長率達 28%，遠高於原先預測。預計到 2030 年，美國乾眼症市場規模有望突破 60 億美元。若 Vevye 能在 2030 年達成 33% 的市佔率，單一藥品的營收貢獻即可達 20 億美元。
2026 財務預估：從質疑走向信任
展望 2026 年，Harrow 的成長動能將由多方驅動：銷售團隊將翻倍至 100 人，加上保險覆蓋的質變，即便以保守的現行成長率推估，營收目標亦上看 3 億美元。
整體財務亮點預測：
- 營收規模： 全公司總營收預計可達約 5.7 億美元。
- 盈利能力： EBITDA 預計達到 2 億美元，且利潤率持續爬升。
- 財務結構： 隨著強勁的現金流湧入，公司債務槓桿將快速下降，2026 年有望轉為淨現金狀態。
結語：風險報酬極不對稱的投資機會
Harrow 正處於從「高成長但被質疑」轉向「高自由現金流品牌藥企」的關鍵拐點。2026 年將是市場認知翻轉、價值重新發現的一年。以目前約 40 美元的股價來看，其潛在的成長空間與目前的風險相比，展現出極具吸引力的投資配置價值。
免責聲明： 本文僅供參考，不構成任何投資建議。投資人應獨立判斷並承擔投資風險，美股市場波動性大，入市前請審慎評估。
