摘要
本報告旨在對全球領先的散熱解決方案提供商——建準電機工業股份有限公司（以下簡稱「建準」）——進行全面而深入的分析。隨著人工智慧（AI）伺服器、電動車及5G通信等技術的快速發展，散熱需求正以前所未有的速度增長，推動散熱產業進入一個全新的黃金時代。建準憑藉其四十餘年在散熱領域的深厚積累、領先的技術創新以及前瞻性的「氣液雙修」戰略佈局，正處於這場產業革命的核心位置。
報告將從產業趨勢、財務表現、成長動能、競爭格局、投資價值及潛在風險等多個維度，系統性地剖析建準的核心競爭力與未來發展潛力。分析顯示，建準不僅在傳統的氣冷散熱市場憑藉高階產品（如對轉扇）鞏固其領導地位，更積極佈局液冷散熱這一高成長藍海市場，預計將在2026年形成第二條成長曲線。財務數據方面，公司2025年表現強勁，前三季的每股盈餘（EPS）已超越2024年全年水平，毛利率顯著提升，顯示其產品組合優化與市場需求強勁的雙重利好。
綜合評估，建準在未來2至3年內有望維持高速增長，其在AI伺服器散熱領域的關鍵地位，以及在液冷市場的逐步滲透，將為公司帶來持續的成長動能。儘管面臨市場競爭加劇、技術迭代迅速等挑戰，但其深厚的技術護城河、穩健的財務狀況及合理的估值水平，使其具備顯著的長期投資價值。1. 公司概況
建準電機成立於1980年，總部位於台灣高雄，是全球知名的散熱風扇與模組製造商 。公司深耕散熱領域超過四十年，以其自主研發的精密馬達技術為核心，產品線涵蓋DC/AC風扇、散熱模組、液冷系統及通風解決方案等。建準的產品廣泛應用於資訊科技、網路通訊、汽車電子、工業設備及家用電器等多個領域，並以「SUNON」品牌行銷全球。
項目資訊公司全名建準電機工業股份有限公司股票代號2421.TW (台灣證券交易所)成立日期1980年10月25日核心業務散熱風扇、散熱模組、液冷解決方案全球佈局總部位於台灣，於歐洲、美國、中國設有子公司，全球擁有超過1000個銷售據點 技術專利全球專利證書超過3,482件，近100%為自主研發
公司長期致力於技術創新，成功開發出全球首創的MagLev磁浮馬達風扇及世界最小的毫米微型風扇，奠定了其在產業中的技術領先地位。近年來，為應對AI伺服器和電動車等新興應用帶來的散熱挑戰，建準積極投入高階氣冷技術（如對轉扇）與液冷系統的研發與量產，展現了其從零組件供應商向系統級解決方案提供商轉型的決心。
2. 產業分析與市場趨勢
散熱產業正經歷一場由技術驅動的結構性變革。傳統的消費電子、PC等市場增長趨緩，而AI伺服器、資料中心、電動車等新興領域則成為驅動散熱需求高速增長的核心引擎。
2.1 市場規模與增長預測
全球散熱市場正穩步擴張，其中液冷市場的增長尤為迅猛。根據市場研究數據，全球資料中心液冷市場規模預計將從2024年的約60億美元，增長至2030年的超過200億美元，年複合增長率（CAGR）高達22%至33% 。這主要得益於AI晶片功耗的急劇攀升。NVIDIA最新的GB200/GB300平台，單顆晶片功耗已突破1000瓦，使得單一機櫃的總功耗輕鬆超過100kW，遠超傳統氣冷25kW的散熱極限 。
市場區隔2024年規模 (約)預測CAGR (2025-2032)主要驅動力整體散熱風扇市場155億美元4-5%工業應用、消費電子升級資料中心液冷市場54-68億美元22-33%AI伺服器、高密度資料中心直接芯片液冷市場18.5億美元~20.5%高性能計算、AI晶片
2.2 產業發展趨勢
•從氣冷到液冷的典範轉移：隨著晶片功耗的指數級增長，液冷技術因其卓越的熱傳導效率，正從利基市場走向主流。直接芯片冷卻（Direct-to-Chip）和浸沒式冷卻（Immersion Cooling）成為業界關注的焦點。
•產品升級與價值提升：在氣冷領域，為應對更高的熱密度，散熱風扇正從傳統的「單轉扇」升級為風壓、風量更強的「對轉扇」，單價（ASP）可提升70%以上。這不僅是數量的增加，更是技術含金量的躍升。
•系統整合能力日益重要：客戶需求正從單一的零組件轉向完整的散熱解決方案。供應商需要具備從風扇、熱管、均溫板到水冷板、冷卻液分配單元（CDU）的系統整合與設計能力。
•綠色運算與能源效率：資料中心已佔全球電力消耗的1-1.5%，且預計在2026年翻倍 。液冷技術不僅能解決散熱瓶頸，更能顯著降低資料中心的整體能源使用效率指標（PUE），符合全球對ESG和永續發展的要求。
3. 財務表現分析
建準在2025年展現了強勁的財務增長動能，各項關鍵指標均表現出色，反映了公司在AI浪潮下的核心受益地位。
3.1 盈利能力分析
2025年前三季，建準的盈利能力顯著提升。累計毛利率達到31.3%，較去年同期大幅增長，主要得益於AI伺服器等高毛利產品線的出貨比重增加。營業利益率也同步攀升至13.9%，顯示公司在成本控制與經營效率方面的良好表現。
盈利能力指標2024年2025年前三季趨勢分析毛利率~27%31.3%顯著提升：高階產品組合優化成效顯現。營業利益率~11%13.9%持續改善：規模效應與成本控制得宜。稅後淨利率10.8%11.2%保持穩定：業外收支影響較小，本業增長扎實。
3.2 成長性分析
建準的成長性在2025年迎來爆發。截至第三季，累計營收已達137.6億元，年增長27.79%；而歸屬母公司稅後淨利更是大幅增長46.07%，達到15.41億元。尤其值得注意的是，前三季的累計EPS已達5.65元，超越了2024年全年的5.46元，預示著全年獲利將創下歷史新高 。
成長指標2024年全年2025年前三季年增長率 (YoY)合併營收138.19億元137.60億元+27.79%稅後淨利14.92億元15.41億元+46.07%每股盈餘 (EPS)5.46元5.65元+46.37%
3.3 財務結構與現金流
建準始終保持著穩健的財務結構。截至2024年底，集團合併報表的期末現金及約當現金高達46.78億元，負債比率維持在低位，顯示公司擁有充裕的資金進行研發投入與產能擴張。穩定的營業現金流與自由現金流也為公司的長期發展提供了堅實的保障。
4. 成長動能與經營策略
建準的未來增長主要由三大引擎驅動：AI伺服器散熱、液冷解決方案及汽車電子。
4.1 引擎一：AI伺服器散熱（短期爆發點）
作為NVIDIA等AI晶片巨頭的關鍵散熱夥伴，建準直接受益於AI伺服器需求的爆發。公司已成功通過NVIDIA GB200/GB300平台的嚴格認證，供應技術門檻與單價均顯著提升的對轉扇。一個GB300機櫃需要配置多達257顆風扇，單櫃風扇價值可達百萬元級別，為建準帶來了巨大的營收增長空間。
4.2 引擎二：液冷解決方案（中期成長曲線）
面對散熱技術從氣冷向液冷的轉變，建準採取了「氣液雙修」的前瞻性戰略。公司正積極打造從水冷板、熱交換器到CDU的完整液冷產品線。根據公司規劃，水冷板將於2026年第一季正式量產，而CDU產品也將在同年上半年開始銷售 。液冷業務預計將在2026年正式成為公司營收的第二成長曲線，並在未來數年內快速成長。
4.3 引擎三：汽車電子散熱（長期穩定基石）
儘管全球電動車市場短期面臨波動，但汽車的電子化與智慧化趨勢不可逆轉。從先進駕駛輔助系統（ADAS）、智慧座艙到LED車燈，車內半導體元件的散熱需求持續增長。一輛現代新能源車平均搭載30至40顆散熱風扇。建準憑藉其符合車規（IATF16949）的產品與技術，在汽車電子領域建立了穩固的市場地位，為公司提供了長期穩健的營收來源。
5. 競爭格局分析
散熱市場競爭激烈，主要參與者各具優勢。建準在與國際巨頭和台灣同業的競爭中，形成了獨特的競爭優勢。
競爭對手主要優勢建準的相對優勢日本電產 (Nidec)全球馬達龍頭，規模與技術實力雄厚。更專注於散熱領域，客戶響應速度快，客製化能力強。台達電 (2308)電源與散熱系統整合能力強，提供資料中心「全餐」服務。在風扇核心技術與流體力學領域積累更深，產品更專精。奇鋐 (3017)在3D VC技術上領先，液冷佈局積極。擁有更長的風扇研發歷史和更廣泛的專利佈局。雙鴻 (3324)在熱管與均溫板技術上根基深厚。率先佈局「氣液雙修」，產品線更完整。
建準的核心競爭力在於其四十年的專注，使其在馬達設計、流體力學和聲學工程上積累了深厚的技術護城河。這種專注使其能夠快速響應客戶需求，提供高度客製化的解決方案，從而在與規模更大的競爭對手的角力中佔據有利位置。
6. 投資價值評估
6.1 估值分析
截至2026年1月，建準的股價約為新台幣155元，對應的追蹤本益比（P/E Ratio）約為21-22倍。與散熱同業平均超過50倍的本益比相比，建準的估值相對合理 。分析師普遍給予「買進」評級，12個月平均目標價約為新台幣194元，顯示市場看好其未來的增長潛力 。
基於對公司未來盈利能力的預測，我們設定了三種情景下的估值區間：
情景2026年EPS預測
保守情景7.5元
基準情景8.5-9.0元
樂觀情景10.0元
6.2 投資論點
•積極因素：
1.高成長賽道：處於AI和液冷散熱兩大高成長賽道的核心。
2.盈利能力提升：高毛利產品佔比持續增加，推動毛利率和EPS增長。
3.技術領先：擁有深厚的專利護城河和關鍵客戶認證。
4.估值合理：相對於同業和自身成長性，估值具備吸引力。
•潛在風險：
1.競爭加劇：液冷市場吸引眾多競爭者，可能引發價格戰。
2.技術迭代風險：新散熱技術（如浸沒式冷卻）的發展可能改變競爭格局。
3.宏觀經濟不確定性：全球經濟放緩可能影響終端市場需求。
4.客戶集中度：對NVIDIA等大客戶的依賴度較高。
7. 結論
建準電機正站在一個歷史性的產業轉折點上。由AI引爆的算力革命，正將散熱從一個幕後配角推向舞台中央，而建準無疑是這場大戲中最具實力的主角之一。公司憑藉其「氣冷為基石，液冷創未來」的清晰戰略，不僅鞏固了在傳統優勢領域的領導地位，更成功卡位未來最具潛力的增長市場。
強勁的財務表現、持續提升的盈利能力、合理的估值水平以及清晰的未來成長路徑，共同構成了建準電機極具吸引力的投資價值。儘管前路不乏挑戰，但我們相信，憑藉其深厚的技術底蘊和卓越的執行能力，建準有望在這場散熱革命中脫穎而出，為投資者創造可觀的長期回報。
