研究標的： CoreWeave (CRWV)
引言：
這篇針對 CoreWeave 的解讀將帶你穿透 AI 算力紅利的外殼，直視其過於寬鬆的折舊政策與緊繃的財務鏈，評估這場投資賽局中隱藏的結構性風險。大家好，歡迎來到美股研究室。今天要來跟大家聊聊 CoreWeave（CRWV）這間公司。
如果要我幫大家快速抓重點，我會說投資這間公司存在一種「本質上的矛盾」。雖然市場對 AI 的熱情很高，但從 Summit Research 最近發布的報告來看，他們直接給出了「強力賣出」的評價。
老實說，我覺得這份報告講得很中肯。CoreWeave 的波動極大，本質上並不是那種基本面扎實、適合穩健持有的好公司，反而更像是一個短期的炒作標的。除非你打算每天盯著小道消息，不然這類股票對一般投資人來說，真的太刺激了。
以下就讓我來跟大家一起解讀這篇研究報告。
6年折舊的「神奇邏輯」：憑什麼你可以比別人久？
我最想跟大家討論的是 CoreWeave 的底層會計邏輯。
在算力中心這個生意裡，顯示卡（GPU）的折舊就是命脈，一般公司頂多用四年或五年來計算，但 CoreWeave 竟然硬是算成六年。
這件事聽起來非常沒道理，當你拉長折舊時間，每年的成本看起來就變低了，帳面獲利自然比較好看。
大家可以對比一下，像是同業 Nebius（NBIS）就採取比較審慎的四年折舊。
這就引發了一個很現實的質疑：
憑什麼 CoreWeave 買的 GPU 就能比別人多用兩年？
硬體代差的現實：GPU 一代賣2年，你折舊算6年？
更神奇的地方在於，CoreWeave 的 GPU 主要是跟 NVIDIA 買的，但 NVIDIA 的產品通常兩年就更新一代。既然產品迭代這麼快，你卻要把折舊算成六年的跨度，這中間的落差真的很大
雖然執行長 Michael Intrator 出面辯護，說舊晶片（如 A100）還是可以用來做推理（Inference），所以可以算長一點。
但聽在我們這些價值投資者耳裡，這邏輯真的不太好理解。事實上，H100 在 2024 年高峰時一小時租金能租到 8 美元，現在市場平均已經跌到剩下 2.21 美元了。硬體價值跌得這麼快，那六年的折舊假設真的站得住腳嗎？
電力與工程的隱憂：能源成本不再便宜
作為資料中心，電力就是的核心挑戰。現在電力資源越來越稀缺，亞馬遜（Amazon）也承認電力供應是目前擴張最大的障礙。2025 年美國電網成本增加了 65 億美元，PJM 的電力拍賣價更創下每兆瓦 333.44 美元的紀錄高位。
這對 CoreWeave 來說是沉重的打擊，因為能源成本一漲，投資報酬率就直接往下掉。
再加上一些小道消息說，他們的新建工程竟然還會因為雨季施工受阻，進度嚴重落後。這種種跡象都顯示，他們的商業模式並沒有我們想像中那麼健康。
內部人都在拋售：最懂公司的人正忙著撤退
最後這一點是我覺得最值得大家警覺的。如果一間公司的前途光明，內部人應該會抱緊持股才對，但 CoreWeave 的三位核心創辦人最近卻一直在拋售股票。
大家試想一下，如果連最了解公司底層邏輯的高層，都覺得這不是一間能玩長期的公司，那身為投資人的我們，真的要跟他們一起玩這場危險的遊戲嗎？
再加上他們未來一年有 37 億美元的債務要還，手頭現金卻只有 19 億美元，2026 年還要砸 280 億美元做資本支出，這壓力大到令人捏把冷汗。
總結來說，CoreWeave 的體質看起來真的不太好。它雖然吃到了這波數據中心爆發的紅利，但從折舊策略到能源壓力，再到內部人的信心崩盤，這間公司的結構性矛盾已經越來越明顯。
對於我們這些追求價值的投資者來說，與其在這種充滿不確定性的「短期產物」中博弈，不如回頭去審視那些更有技術護城河與財務紀律的標的。
以上是美股獵犬針對 Summit Research 研究報告的解讀，分享給各位讀者參考。
