作者：納蘭雪敏

停戰訊號已經出現

川普表示美軍將在「兩到三週內」離開伊朗，宣稱因為伊朗「無法擁有核武器」，若與伊朗達成協議可能更早結束戰爭。川普在社群媒體宣稱伊朗新政權總統請求停火，但條件是荷姆茲海峽必須重新開放，否則會把伊朗炸回石器時代。伊朗外交部發言人回應稱此聲明純屬子虛烏有。

美國國務卿魯比奧表示美國已看到伊朗戰爭的終點線，結束戰事不是今天也不是明天，但終將到來，未來有可能與伊朗舉行直接會談。

伊朗總統佩澤希齊揚表示有結束戰爭的意願，前提是確保不再遭受攻擊。

伊朗外長阿拉格齊表示目前並非談判，而是透過直接管道或地區朋友進行資訊交換，強調美國對外交並不認真。伊朗議會副議長表示「目前最高領袖未批准任何談判」。

但這是伊朗首次顛覆過去的說法，至少已經提到透過直接管道與美方進行了資訊交換，釋出雙方溝通的訊息。

川普將於美東時間4月1日21時換算時間是台北時間4月2日（週四）上午9:00。發表全國講話，就伊朗問題公告有重要報告。

軍事行動進展

但戰爭仍然持續，伊朗稱在「真實承諾-4」第89波行動中動用超過100枚重型導彈、攻擊型無人機及200枚火箭彈，打擊範圍覆蓋整個西亞地區。伊朗稱已擊落150架美以無人機，並使用航程約2000公里的「阿拉什-2」無人機打擊以色列本-古里安機場的美軍預警機與加油機部署點。

以色列多地遭伊朗導彈襲擊，以軍稱正同時對伊朗境內目標實施大規模空襲。德黑蘭發生多次爆炸，美以空襲命中原美國大使館區域（由伊朗革命衛隊控制）。伊朗穆巴拉凱鋼鐵廠遭嚴重破壞，另有製藥企業遭空襲。美以空襲阿巴斯港（荷姆茲海峽附近）。

美軍「布什」號航母已部署赴中東，加上「林肯」號與「福特」號，三架航母已經就位。第82空降師數千名士兵已抵達中東。五角大樓與波音、洛克希德馬丁達成協議，將「愛國者」PAC-3 MSE導彈導引頭產能提高至原來的三倍。

阿聯酋據報準備協助美國透過武力控制荷姆茲海峽，正遊說聯合國安理會通過決議授權採取行動。阿聯酋防空系統自衝突以來已累計攔截438枚彈道導彈、19枚巡航導彈及2012架無人機，已造成12人死亡、190人受傷。

已有348名美軍在對伊朗軍事行動中受傷，其中315人已返回崗位，6人傷勢嚴重。

荷姆茲海峽與航運

伊朗革命衛隊稱荷姆茲海峽不會對伊朗的「敵人」開放。伊朗議會國安委主席喊話川普：海峽肯定會重新開放，但不會對美國開放。伊朗外長表示只有伊朗和阿曼才能決定荷姆茲海峽的未來，海峽「完全開放」僅對參與對伊戰爭的各方關閉。

英國外交大臣庫珀本週將主持荷姆茲海峽國際會議，討論恢復通航方案。馬克龍與日本首相高市早苗會晤，一致認為有必要確保荷姆茲海峽自由通行。

卡達能源公司證實旗下一艘油輪遭導彈襲擊（21名船員安全撤離）。無人機襲擊科威特機場，油罐起火。

北約與盟友關係

川普正「認真考慮」讓美國退出北約，稱對伊朗展開大規模行動時北約盟友甚至連通行權限都不給。川普指責法國極不配合，稱法國不允許載運軍用物資飛往以色列的飛機飛越其領土。

馬克宏回應表示法國不參與美以對伊朗的軍事打擊，事先未被徵詢意見。英國首相斯塔默強調這不是我們的戰爭，不會被捲入其中。歐洲航太與防務類股票上漲4.2%。

黎巴嫩局勢

以軍繼續空襲黎巴嫩，貝魯特南部空襲造成5人死亡、21人受傷。黎巴嫩真主黨在黎南部伏擊以軍車隊，使用無人機和火箭彈攻擊海法等地以軍基礎設施。以軍稱黎真主黨南方陣線指揮官在精準打擊中身亡。十國外長聯合聲明強烈譴責針對聯合國黎巴嫩部隊的攻擊。

能源市場

原油價格

布油失守100美元/桶，跌幅達5%，報98.69美元；WTI日內跌幅達4.5%，報96.72美元。停戰訊號釋出後油價短線走低逾1美元。布油3月份累漲超62%，季度累計上漲超96%；WTI 3月份累漲超51%，季度累計上漲近78%。

上海期貨交易所原油主力合約跌超12%，燃料油跌超11%，乙二醇跌超8%。內盤期貨夜盤普遍收跌，乙二醇跌4.8%，低硫燃油跌4.6%。

供應衝擊評估

IEA署長警告：中東危機迄今已有超過1200萬桶/日的石油供應損失，這場危機比1970年代兩次石油危機和2022年俄羅斯天然氣供應中斷加起來還要嚴重。預計4月份石油損失將是3月份的兩倍，最大問題是航空燃油和柴油短缺，已影響亞洲，4至5月將影響歐洲。IEA正在考慮進一步釋放戰略儲備。中東地區約有40個關鍵能源資產已遭損毀。

沙烏地阿拉伯3月原油出口量減半（日均333萬桶），受荷姆茲海峽封鎖影響。航運經紀Arrow指出波斯灣浮式儲油容量極度緊張，332艘油輪中僅120艘空載，VLCC空載船僅6艘。

美國官員在討論油價達到每桶150美元的可能性，美國財政部預計油價將在一段時間內維持在100美元/桶上方，不排除漲至200美元。

EIA原油庫存

美國上週EIA原油庫存增加545萬桶（預期增230萬桶），精煉油庫存減少211.1萬桶（預期減5.3萬桶）。此前API數據顯示原油庫存激增1026.3萬桶。

各國能源應對

韓國將資源安全危機預警級別從二級「注意」上調至三級「警戒」，天然氣預警從一級「關注」上調至二級「注意」。韓國4月8日起公共機關車輛限行升級為「單雙號限行」。

克羅埃西亞從強制儲備中釋放3.5萬噸柴油。尚比亞宣布燃油供應進入緊急狀態，暫停徵收消費稅。以色列上調燃油價格約15%。德國實施新規要求加油站每日僅可上調一次油價。

歐洲最大廉航瑞安航空CEO警告5至6月可能面臨最高25%的燃油缺口。菲律賓、韓國等亞洲多國緊急轉向俄羅斯石油。首批來自阿曼的液化天然氣已開始運往德國。俄羅斯副外長表示俄方將不向日本等設置價格上限的國家供油。古巴感謝俄羅斯援助石油（10萬噸原油可支撐約10天）。

中東最大鋁生產商阿聯酋環球鋁業（EGA）因遭伊朗導彈襲擊後停止冶煉廠運營，金屬在冶煉電路內部凝固。LME期鋁漲幅超過2.4%。

台塑集團調漲相關報價

台塑集團方面，台化、南亞、台塑化旗下相關產品已全面漲價。台化表示近期已有日本客戶擔心供應中斷，跨海來台搶料，以前每個月來買，現在改成一次買好幾個月。 台塑化董事長曹明表示，原料成本占 92%，原油有 80% 來自中東地區，荷姆茲海峽封閉後油源必須調整，已開始購買非洲原油。但中東原油運到台灣本地只要 20 天，美國進口要 30 天以上，非洲甚至要 40 天。

台化董事長洪福源則指出，原本認為美伊戰爭是「短多長空」，但戰爭可能不會在短時間內結束，每桶 70～80 美元的原油不會再存在。對中國同業來說，因為無法再取得伊朗和委內瑞拉的低價原油，成本會被拉高，這反而有助改善台塑的競爭條件。

台灣石油化學公會總幹事何麗君認為塑膠袋上游主要原料是 PE（聚乙烯），PE 的上游原料乙烯是輕油裂解而來，輕油又是石油煉製而來。現在戰爭造成荷姆茲海峽航運受阻，波斯灣石油運不出來，中油、台塑化缺料，多座輕油裂解廠紛紛停開，對下游乙烯等原料減少供應。

原油 → 煉製出輕油（石油腦/naphtha）→ 輕油裂解 → 乙烯 → PE → 塑膠製品。瓶頸在最源頭的原油和輕油，不是裂解廠的產能本身。

第一招是重啟閒置產能。中油林園廠的四輕（第四輕油裂解工場）原本在歲修狀態，提前 7 天於 3 月 31 日開爐復工。開爐後乙烯每月供應量從 6 萬多公噸提升到 7.9 萬公噸，中油規劃 5 月可增加到 9 萬公噸。 但四輕能開爐，前提是它有輕油可以裂解，這部分中油必須自己去搶料。

第二招是轉向非中東的輕油來源。台塑化董事長曹明已表示，已經開始購買非洲原油，但中東原油運到台灣只要 20 天，美國要 30 天以上，非洲甚至要 40 天。 運輸時間拉長表示短期內填補缺口的速度有限。另外經濟部也協調台塑石化減少外銷，優先將原料留供台灣業者使用，中油三座芳香烴工場持續穩定操作。

說穿了，所謂增產有幾層操作。四輕提前復工確實增加了裂解產能，但輕油進料的量才是決定性因素。中油的做法是用財力去國際市場高價搶購輕油，即使賠錢也先把料買回來裂解，再供應給下游。中油出手採購國際料源增加乙烯供應，但業者私下表示，現在採購輕油非常貴，乙烯原料成本會非常高。

台聚、亞聚表示願意挪出產能空間配合生產 PE 供貨給下游，但採取「接單生產」方式，必須確定下游客戶能接受價格才做。 台塑也坦承無力吸收高漲成本，會將中油提供的原料價格轉嫁給下游。

長榮、華航、星宇航空等燃油附加費將調漲，短程航線由每人 17.5 美元調漲至 45 美元，長程航線由每人 45.5 美元調漲至 117 美元，預計 4 月 7 日起生效。短程漲幅超過 2.5 倍。

根據國際航空運輸協會（IATA）數據，截至 3 月 20 日當週，全球航空燃油平均價格為每桶 197 美元，較 3 月 6 日當週的每桶 157.41 美元明顯攀升。

美股市場

大盤表現

標普500收漲184.80點（+2.91%），報6528.52；道指收漲1125點（+2.49%），報46341；納指收漲796點（+3.83%），報21591；納指100漲3.43%，創2025年5月以來最大單日漲幅（川普貿易戰停戰後的反彈）。半導體指數漲6.2%，生物科技指數漲4.65%，銀行指數涨3.6%。

季度表現：標普500累跌4.63%，道指累跌3.58%，納指累跌7.10%。微軟一季度累跌23.28%，創2008年以來單季最差。能源業ETF一季度累漲37.91%領跑。

標普500工業板塊漲2.1%，能源板塊重挫3.8%。反彈主要由空頭回補驅動，並非投資者對伊朗衝突看法轉變。

個股焦點

Nike跌約13%，創2015年以來最低盤中水平，公司意外下調第四財季銷售額預期。Q3營收112.8億美元（略優於預期），EPS 0.35美元（優於預期0.31），大中華區EBIT 4.67億美元（大幅超預期2.7億）。

波音漲約3%，洛克希德馬丁漲約1%（愛國者導引頭產能協議利多）。美光科技漲約2%，特斯拉漲約1%。航空股大漲：聯合航空漲7.4%，美國航空漲5.7%，達美漲5.5%。美國鋁業一度漲5.2%，世紀鋁業漲7.7%。

馬斯克宣布特斯拉Model S和Model X停止接受新的定訂單。FSD 14.3版本進入員工測試階段。

英特爾將支付142億美元回購阿波羅基金持有的愛爾蘭工廠股份。

中概股

納斯達克金龍中國指數收漲2.80%，一季度累跌10.31%。蔚來漲近10%，愛奇藝漲超8%，百度、富途、哔哩哔哩漲超3%。

總體經濟與央行政策

美國經濟數據

美國3月ISM製造業指數52.7，擴張速度創2022年以來最快（預期52.3）。但投入價格分項飆升到78.3，維持2022年年中以來最高，過去兩個月累計上漲19.3點，創近十年最大漲幅。荷姆茲海峽封鎖直接推動油價暴漲，預示全年通膨將更加熾熱。

這次 ISM 製造業指數的價格分項（Prices Paid）之所以出現驚人的噴發，最重要就是全球油價在短時間內大幅飆升，鋁、肥料、半導體生產的氦氣關鍵原材料的轉運中心受到阻礙。供應鏈資訊顯示，這些物資的供應中斷使得原料獲取變得極度困難，進而反映在供應商交貨時間大幅延長。當物資變得稀缺且物流網路陷入混亂時，製造商必須支付更高的溢價來確保生產原料不中斷，供給緊繃是造成投入價格在短短兩個月內跳升超過19點的主要原因。

除了地緣政治帶來的外部衝擊，美國國內的關稅政策也持續對成本造成壓力。許多受訪企業表示，雖然鋼鐵與鋁的價格已經因全球供應鏈受損而上漲，但既有的關稅結構進一步加劇了財務負擔。同時，由於整體經濟表現優於預期，特別是建築與機械領域的訂單需求回升，這種需求成長與供給受限的錯位，形成了一種典型的成本推動型通膨。

雖然製造業活動創下2022年以來最快成長速度表示經濟具備韌性，但投入成本的飆升卻表示通膨壓力正在重新抬頭。

生產分項（Production）從 53.5 躍升至 55.1，美國工廠正在消化過去幾個月累積的大量訂單缺口。雖然新訂單的成長速度略有放緩，但積壓訂單（Backlog）依然維持在 54.4 的高位，製造商為了應對後續可能因地緣政治導致的斷鏈風險，正開足馬力趕工，試圖在物流徹底停擺前完成現有合約。

結構性主要是回流美國（Reshoring）政策也有成果。過去幾年針對晶片法案（CHIPS Act）與基礎設施的龐大投資，許多新廠房已進入正式投產階段，特別是在電子零件、半導體與航太國防領域，這些產業抵銷傳統消費品製造疲軟。同時，企業在面臨招募困難（就業分項仍在 50 以下）的情況下，大規模導入自動化與 AI 輔助生產系統，這種勞動力與產出的脫鉤，使得生產效率大幅提升，成為支撐擴張速度的隱形推手。

另一個不可忽視的因素是庫存回補與預防性生產。由於伊朗戰爭爆發導致荷姆茲海峽受阻，供應商交貨時間（Supplier Deliveries）大幅拉長至 58.9，這通常代表市場供不應求或物流極度混亂。在這種不確定性下，製造商為了避免未來無貨可出的窘境，會傾向於在當下盡可能提高稼動率。換句話說，目前的快速擴張有一部分是來自於對未來供應風險的超前部署，廠商寧願在原料成本高漲的現在持續運作，也不願承受停工帶來的商機流失。

這次的擴張並非全面性的繁榮，而是一種由生產端領頭、政策紅利支撐，並帶有戰爭避險性質的成長。儘管投入價格飆升對利潤造成壓力，但製造業展現出的韌性顯示出美國正試圖透過提高自給率與自動化來對抗外部衝擊。後續需要觀察的是，當這波積壓訂單消化完畢，且高通膨開始壓抑終端需求時，這種擴張動能是否還能維持目前的力道。

美國3月ADP就業人數增加6.2萬人，超預期4萬，教育醫療和建築業帶動就業增長。勞動力市場處於「低就業、低裁員」狀態。

美國2月零售銷售月增率0.6%，超預期0.5%，成長範圍廣泛。13個類別中10個實現增長。機動車銷售增1.2%為去年7月以來最大。伊朗衝突前消費需求保持穩健，但中東衝突已將汽油價格推高至每加侖4美元以上。

美國2月JOLTS職位空缺降到688.2萬人，就業率創6年新低。

美國上週MBA抵押貸款申請指數週減10.4%，30年期抵押貸款利率升至6.57%，過去四週飙升近0.5個百分點。

FED官員發言

聖路易斯聯準會主席Musalem：維持利率不變可能在相當長一段時間內是合適的。勞動力市場與通膨雙方風險均有所上升。若核心通膨或通膨預期上升，可能支持升息。2026年全年通膨持續高企的風險加大。目前尚無法在總體層面看到人工智慧帶來的生產率提升。

FED理事Barr：伊朗衝突持續時間越長，對美國經濟成長和通膨造成影響的風險越大。如果迅速結束影響將很快消散，但如果持續則可能產生長期影響。人工智慧對勞動力市場的影響迄今相對較小。

堪薩斯城FED主席Schmid：美國通膨率可能滯留在3%附近。此次石油衝擊正值通膨在過高水平維持太久，不應假設油價上漲帶來的通膨只是暫時性的。

歐洲

歐元區3月通膨率飆升到2.5%，創2022年以來最大漲幅，升息預期強烈升溫。歐元區3月製造業PMI終值51.6（優於預期51.4），德國52.2（優於預期51.7）。

英國央行行長貝利表示市場對升息的定價過早了，英國經濟增長低於潛在水平，勞動力市場正在走軟。英國央行警告中東衝突已對全球經濟造成重大負面供給衝擊，並指出銀行使用人工智慧帶來的風險可能會迅速增加。美國科技公司估值依然明顯偏高。

德國五大經濟研究機構將德國2026年GDP成長預期下調至0.6%（下修0.6個百分點），2027年下調至0.9%。

歐洲央行管委Rehn表示升息並非板上釘釘，目前未預先決定任何路徑。

日本

日本一季度短觀大型製造業景氣判斷指數17（優於預期16）；大型非製造業景氣判斷指數36（優於預期33）。日本央行新任委員浅田統一郎表示將在每次會議上審視數據做出決定，毫無疑問高油價將推高通膨。

中國製造業PMI

中國3月RatingDog製造業PMI 50.8，連續四個月擴張，但通膨壓力為2022年3月後最大，投入價格和產出價格均錄得2022年3月後最明顯漲幅，供應商交期延宕創下三年來最嚴重。

中國央行等多部門召開科技金融工作推進會，強調構建同科技創新相適應的科技金融體制。

債券市場

美國國債上漲，2年期和10年期美債收益率一度下跌6個基點。歐洲政府債券收益率大幅下跌，英法義國債收益率下跌10個基點或更多。3月份美國10年期國債收益率累計上漲37.9個基點，2年期累漲41.8個基點。

巴克萊預測持續擴張的美國國債市場（31萬億美元）將需要偶爾的官方干預來支撐正常運作。

黃金

現貨黃金日內漲幅達2%，報4760美元/盎司。COMEX黃金期貨漲3.14%，報4700.6美元/盎司。3月份金價累跌11.58%，一季度累漲4.90%。紐約銀日內漲幅達7.0%。

匯市

美元指數跌0.53%報99.98，3月份累漲2.43%。美元兌瑞郎日內跌1%。離岸人民幣兑美元報6.8892，較前日漲271點。韓元兑美元日內漲幅擴大至0.9%。

亞太股市

日經225指數收漲5.2%，報53740。韓國首爾綜指收漲8.4%，報5479（盤中一度大漲9%，多次觸發熔斷）。台灣加權指數收高4.6%，報33175。澳洲ASX 200指數漲2%。MSCI亞太指數上漲5%。

A股三大指數均漲超1.4%：滬指漲1.46%報3949，深成指漲1.7%，創業板漲1.96%。科創50漲3.33%。醫藥股集體爆發，算力硬件股拉升，航運板塊走強。兩市成交2.02萬億。

恆指漲2.04%，恆生科技漲2.29%。智譜盤中一度漲超35%，總市值突破4000億港元。蔚來漲10%。

歐股大幅高開，德國DAX漲3.1%，法國CAC 40漲2.4%。

出口限制與貿易政策

太陽能出口退稅取消

自2026年4月1日起，中國正式取消太陽能產品增值稅出口退稅。業內認為此舉加速行業出清，頭部企業海外布局較早影響可控，中小廠商面臨更嚴峻生存考驗。過去退稅優惠有很大一部分通過價格讓利給海外買家，政策取消後企業將與海外客戶重新談判價格，海外建廠節奏將加快。

美國關稅相關

美國海關表示退還被最高法院認定為非法的約1660億美元關稅徵收方面正在取得進展，退款申請審查可能需要45天。FED主席Musalem預計未來兩個季度關稅影響將逐漸減弱。

美國對委內瑞拉「通用許可證」排除中國

美國財政部頒發「通用許可證」授權在委內瑞拉礦產領域簽訂投資合同，但將中國、俄羅斯、朝鮮、古巴、伊朗排除在外。外交部回應堅決反對美方操弄「通用許可證」對中委合作設限。

美歐科技監管

美國參議員Warren抨擊川普政府施壓歐盟放寬技術監管，稱白宮貿易談判「專注於為總統及技術億萬富翁朋友謀取利益」。

韓國出口亮眼

韓國3月出口額年增率48.3%，為861.3億美元創單月最高紀錄，連續10個月刷新紀錄。半導體出口額年增率151.4%，首次突破300億美元。

科技與人工智慧

OpenAI融資

OpenAI完成1220億美元融資，公司估值達8520億美元，為迄今最大規模融資。大部分資金來自三家大型科技公司。

SpaceX IPO

SpaceX已秘密遞交美國IPO申請，內部代號頂級項目（Project Apex），正與至少21家銀行合作，預計6月進行，估值1.75兆美元。摩根士丹利、高盛、摩根大通、美銀、花旗擔任主要帳簿管理人。

Anthropic

Anthropic意外發布Claude AI智能體的源代碼，稱為人為失誤導致的發布打包問題，無敏感客戶數據洩露。澳洲依照國家AI計畫與Anthropic簽署合作備忘錄。

微軟

微軟預計到2029年在新加坡AI領域投資55億美元，並正與雪佛龍洽談德州約70億美元天然氣發電廠計畫，為大型數據中心供電。蘋果正測試Siri新功能，支持一次處理多項指令（預計iOS 27）。Google發布論文警告量子計算對加密技術的威脅，督促加密行業在2029年前轉向後量子加密。阿里巴巴發布圖像生成模型Wan2.7-Image。

台積電宣布日本廠生產製程變更為3奈米，月產能15,000片，2028年量產。西安電子科大成功研製基於矽鍺工藝的單光子雪崩二極管（SPAD）晶片。韓國HBM之父金正浩認為AI晶片格局即將從GPU轉向記憶體主導。

記憶體與半導體

國內存儲巨頭德明利扭虧為盈，預計Q1淨利潤最高達36.5億元（為去年全年五倍）。三星、SK海力士股價大漲8-10%。消費級記憶體價格結束暴漲出現下跌，舊手機回收價一週跌百元。普冉半導體宣布通用MCU產品漲價。

房地產與內需消費

百城二手房價格跌幅連續3個月收窄，上海二手住宅掛牌均價月增率轉正，結束連續33個月下跌。3月重點30城新房成交面積月增率119.7%，二手房月增率94.7%。

美國抵押貸款利率連續四週攀升至6.57%（8月以來最高），再融資申請大跌17.3%。

其他重要事項

SpaceX與太空

美國「Artemis2號」載人繞月任務進入最後準備階段，計畫於美東時間4月1日18:24發射，53年來首次載人繞月飛行。新加坡國家航天局正式成立。

大宗商品

集運指數（歐線）主力合約日內大跌近15%。碳酸鋰穩定在15萬元/噸「舒適區」。智利銅產量創九年新低。波羅的海乾散貨指數漲1.75%至2030點。

MSCI

MSCI將希臘從新興市場重新分類為發達市場。