作者:陳華夫
美聯儲及中國等全球各央行是唯一可印鈔貨幣的機構,2020年因為新冠疫情肆虐,世界經濟不景氣,全球各央行皆大量印鈔,拯救經濟。所印鈔的總量都記錄在各央行的資產負債表裡。美聯儲資產負債表規模從2020/3月的3.76兆美元擴充的到2021/8/10的8.25兆美元,幾近擴張了近4.49兆美元,也就是比翻了一番還多。(如下圖)
美聯儲如此的巨量印鈔,是否會造成美國及全球的通貨膨脹?美元供給量增加,將壓低美國債價格,而遭各國央行拋售?美元氾濫,造成美元貶值而危及美元霸權?這些問題很複雜,也很難分析,要清楚的回答它,就必須釐清「貨幣」(money)的本質。
當美聯儲開啟
無限QE 的印鈔後,若印鈔了1兆美元,由於美元是世界貨幣,這就等於向全世界徵收1兆美元的
鑄幣稅 。人民大學
翟東升 教授認為:「美國的國際鑄幣稅收益的獲得者不是私人部門而是聯邦財政,這筆每年數千億美元的國際性財政收入相當於將美國的實際稅點向下拉動了一個可觀的距離,而上述乘數效應則撬動了美國私人部門的額外投資和消費,從而放大了數萬億美元的GDP」。(見見
《貨幣、權力與人——全球貨幣與金融體系的民本主義政治經濟學》 ,第106頁)
在低利率環境下,只要美國的
實際利率 低於經濟(GDP)實際增速,
美國債 的可持續性可以得到保障。然而一旦高
通脹 維持,利率高於經濟(GDP)增速,對償債能力的擔心就會引發對美元的拋售,而一旦美元貶值,就會進一步加劇拋售而形成惡性循環。換言之,過於龐大的
美國債 將破壞美國承擔國際安全資產提供者和保險人的角色。近期,美國財長葉倫對於各國減持
美國債 的擔心即源於此。(見
「美元霸權」的另一面是什麼? )
但實際發生的情況,卻令人大為意外,雖然美聯儲的巨量貨幣,但美國卻歷經長達十年低於目標2%的
通脹 水平。這部分是因為美元是世界貨幣,不少美元流向美國海外,但也沒造成歐洲、日本的
通脹 。歸納美、歐、日等國都沒有
通脹 的原因是,全球經濟的
總需求(aggregate demand) 緊縮:(1)新冠疫情,造成全球的不景氣,失業率升高,人們收入減少,導致消費不振,於是
CPI(消費者物價指數) 沒法上漲;(2)人口老化,老年人收入減少,娛樂及交通支出會降低,導致消費不振;(3)貧富差距嚴重,大量的窮人無力消費,少數的富人提振不了總需求;(4)技術創新停滯,沒有如電腦。手機等新消費亮點能刺激消費。(按:另有殊途同歸的說法,認為大量印鈔,變為個人及企業的超額儲蓄,沒有進入消費市場,所以總需求緊縮,沒能引起
通脹 。但卻也有能引起濟大蕭條。(見
美國瘋狂印鈔 會重演經濟大蕭條嗎? )
另外會影響美元與人民幣匯率的是「
數位貨幣 」。據英國《金融時報》2021/7/21報導,美財長耶倫召集財政部、美聯儲、SEC等監管機構開會出台監管框架。目前密通貨行情飆漲,帶動穩定幣水漲船高。過去兩天內,
加密貨幣 的「
比特幣 」(Bitcoin)價格已經下跌約2000美元,至約29500美元,接近上月底創下的低點。
加密貨幣 的「
以太幣 」(Ether)也面臨拋售壓力。用美元或英鎊等標準貨幣直接購買
加密貨幣 (如「
比特幣 」或「
狗狗幣 」(Dogecoin)等),可能非常麻煩。但直接購買「
穩定幣 」(StableCoins)就簡單多了。「
穩定幣 」是私人發行,但與其他資產掛鉤的「
數位貨幣 」,目前市值前三大「
穩定幣 」為「
泰達幣 」(Tether)、「
美元硬幣 」(USD Coin)和「
幣安幣美元 」(Binance USD)。三者總市值從去年約110億美元,已飆漲至目前約1,000億美元。而且許多「
穩定幣 」宣稱與美元1:1掛鉤,但兌現1:1掛鉤承諾所需維持的巨額儲備,也對金融市場有潛在風險,任何如此巨額儲備的迅速變現都可能令短期債務市場產生動蕩。評級機構
惠譽 (Fitch)表示,「
穩定幣 」的儲備資產中有很大一部分是商業票據,若「
穩定幣 」出現贖回潮,很容易衝擊商業票據市場。(見
耶倫強調迅速出台穩定幣監管框架 ,
葉倫召集Fed、SEC 探討穩定幣 ,及
惠譽:穩定幣可能破壞短期信貸市場穩定 )
諾獎得主
保羅.克魯曼 在《
紐約時報 》2020/12/4專欄文章,聲援葉倫的增加財政支出之「
財政赤字 論」,他嚴厲駁斥「美聯儲等央行任意的印鈔,買單國債,將帶來巨額財政赤字、嚴重的債務違約、及惡性通膨」,及「一旦政府債務超越某種警戒線,美國就會大難臨頭」的說法是錯誤的,並強調說:「我們(美國)以前不曾、現在也沒有瀕臨那種危機,或許永遠也不會。」他解釋說,如今美國
利率 很低,美國10年期公債的
實質利率 (扣掉通膨率的利率)在1990年代平均在4%上下,但過去十年來大致上都低於1%,有時甚至降到負值。所以,負債所需支付的利息較少,例如,在新冠肺炎疫情來襲前,美國聯邦債務占國內生產毛額(GDP)的比率升到2000年水準的兩倍,但聯邦利息支出占GDP比率卻比20年前下滑。他結論說,拜登承諾舉債大手筆投資未來,在美國亟需擴大公共投資的此刻,是做對的、負責任的事。(見
克魯曼:政府舉債不再是罪惡 別聽共和黨危言聳聽 )
美國總統拜登於2021/2/5日表示,「我們有超過1,000萬人失業,400萬人更失業超過6個月,1,500萬美國人還正欠房租,2,400萬成年人和1,200萬兒童缺乏足夠食物。他們正在受苦,但這不是他們的錯。疫情摧毀我們的經濟。事實上,一月是疫情最致命的一個月,奪去近10萬人的生命。」拜登認為,美國經濟顯然陷入麻煩,慘淡經濟狀況不僅影響美國的國際競爭力,而且嚴重影響民眾的生活。他上任後所提出的新追加之1.9兆美元紓困計畫首先要為新冠疫苗接種投入更多資金(約1160億美元),包括用於製造、分銷和建立疫苗基地等,然後就是要為美國人民提供紓困支票,和延長失業保險的期限,如果紓困計畫通過,將可為美國帶來400萬個就業機會,並將在2022年前,恢復就業市場的動能,美國財長耶倫認為此刺激計劃將使美國實現
充分就業 (失業率穩定在1~2%左右,且不存在就業不足的情形)。而拜登並引述最新的就業報告指出,美國可能要花10年的時間,才能走出就業率低的困境。(見
美走出就業困境 恐要花10年 、及
拜登:美走出就業困境路艱恐需10年 、及
耶倫:1.9兆美元刺激計劃將使美國實現充分就業 )
但雖然美國政府編列數兆美元預算,推出包括發放救濟金等各項大規模的紓困措施。然而,2021/4月美國就有400萬人自願離職,創下20年新高紀錄,到了2021/5月,也有360萬人辭職,顯示美國正面臨新一波的「離職潮」。有專家認為,此現象恐怕是美國政府大撒幣式的大規模紓困政策所造成的。(見
美國疫情後現離職潮! 專家:政府「大撒幣」紓困使人不想工作 )
此外,美國前財政部長
桑默斯 批評拜登的1.9兆美元的大規模紓困計畫將會導致
通脹 ,因為他認為1.9兆美元經濟刺激紓困方案過於龐大,對服務、商品的需求將超過美國經濟所能提供,這會導致嚴重缺工的問題,而缺工又會迫使雇主提高工資來吸引新員工,並提高商品及服務的售價,以彌補工資上漲的損失,最終導致
通脹 。他認為同樣數額的資金應該花在公共基礎建設等處,以追求國家永續經濟成長,及「為了控制通膨而逐步調高利率,而不會造成經衰退的,我從未看過這種歷史案例。有鑒於聯準會(Fed)公布的前瞻指引和美國債務的規模,現在策動一個軟著陸比起過去要困難多了。」桑默斯的
通脹 似乎應驗了;據美國
勞工部 2021/7/13(週二)的報告,美國6月消費者物價指數(CPI)較去年同期上漲5.4%,創
金融海嘯(2007─2008年) 以來新高,並高於道瓊調查所預期的5%。(見
《美債》6月CPI勁揚5.4% 攀13年新高殖利率全面上揚 )美國通膨率CPI已連三個月大幅上升,漲勢恐將延續,通脹危機的風險大增。(見拙文
美元霸權、無限QE印鈔、與美國高通脹的是與不是?─現代開悟之洞識(2) )
結論:
「貨幣」對個人、企業、銀行是「資產」,對央行是「負債」。當全球各央行皆大量印鈔,拯救經濟,所印鈔的總量都記錄在各央行的資產負債表裡。美聯儲印鈔全球最大量的3兆美元,大量印鈔真正的代價是巨額「美國債」,造成美元貶值,將面臨消失了十五年的「通貨膨脹」,可能要花10年走出就業率低的困境。
《長線獲利之道:散戶投資正典》 (Stocks for the Long Run 5/E)作者: 傑諾米‧西格爾,2014。〔摘要:西格爾證實一個恆久不變的投資真理:只要長期持有分散得宜的股票投資組合,不僅可以對抗通膨,其報酬更勝黃金和債券,且風險比定存還低。〕