作者:陳華夫
美國參眾兩院通過近 9000 億美元的財政刺激方案,但川普總統卻痛批紓困金額「低得可笑」。事實上,9000億美元刺激案是美國史上第二大紓困計畫,僅次於 2020/3月通過的 2.2 兆美元的
「冠狀肺炎扶助,救濟和經濟安全法案」(Cares Act),並且,總統當選人拜登曾表示,上任之後會推動更大規模的刺激,包括對州和地方政府援助,拜登在國會的盟友也矢言聲援。(按:與美國大幅度擴張政府開支,並直接救助企業與居民不同,中國政府保持了審慎與節制,財政開支增幅與財政赤字規模都遠低於美國。中國是以擴張信用體系來支持經濟。前10個月中國社會融資總額大幅上升了60%,支持企業、家庭與地方政府大幅度擴張其資產負債表規模。(見
2021年中國經濟的關鍵判斷與應對)
全球主要央行的資產負債表急速膨脹,美聯儲、歐洲央行、日本央行、英國央行的資產負債表規模占到了它們GDP的54%,而在2019年,只占36%,2008年次貸危機發生時,更是只占10%,短短10年時間,已經翻了幾倍。
美聯儲的
擴表無限印鈔,美聯儲資產負債表規模從3月擴充到2020/8/17的7.01兆美元(如下圖),幾近擴張了近3兆美元(約占美國GDP的14%)。
在低利率環境下,只要美國的
實際利率低於經濟(GDP)實際增速,
美國債的可持續性可以得到保障。然而一旦高
通脹維持,利率高於經濟(GDP)增速,對償債能力的擔心就會引發對美元的拋售,而一旦美元貶值,就會進一步加劇拋售而形成惡性循環。換言之,過於龐大的
美國債將破壞美國承擔國際安全資產提供者和保險人的角色。近期,美國財長葉倫對於各國減持
美國債的擔心即源於此。(見
「美元霸權」的另一面是什麼?)
3)
財政赤字貨幣化下的
無限QE印鈔不利經濟V 型復甦:
近來美國的巨額紓困刺激計畫如發放個人2,000美元補助金、允許高於2%的「通脹」、及支援創歷史新高的3.3兆美元財政赤字等,幾乎都在執行非主流的
「現代貨幣理論」(MMT),它提出了下面6項明確的主張:(1)政府若負債,私人部門則盈餘,所以政府要加大赤字預算及提高舉債;(2)政府負債越多,表明企業、家庭、個人不願意或不能「消費」,因此政府需再提高舉債,增加支出,刺激總體需求,以增長經濟(GDP);(3)
無限QE印鈔、零利率及實際負利率,不僅不會推高「通脹」,還會增加企業的投資,促進經濟增長;(4)美聯儲等央行的寬鬆「貨幣政策」只能通過銀行放貸,而增加企業及家庭的債務,導致破產,應該以「財政政策」直接發現金,增加它們的財富;(5)財政政策的首要目標並非消弭赤字,而是「充分就業」,為了降低
失業率,該加大財政赤字支出,以刺激經濟;(6)美聯儲等央行的「貨幣政策」應為「財政政策」提供赤字融資─即美聯儲(央行)應進行所謂的
財政赤字貨幣化,由財政部直接向美聯儲等央行發行國債,以避免向市場發行國債的
「擠出效應」(Crowding Out Effect)。(詳細,見拙文
「現代貨幣理論」(MMT)鼓勵美聯儲大幅膨脹資產負債表及財政赤字─貨幣及美元的本質(9))
但「現代貨幣理論」(MMT)誤謬很多;例如第3點:「
無限QE印鈔、零利率及實際負利率,不僅不會推高
通脹,還會增加企業的投資,促進經濟增長」,就與實情不合。例如1997-2007 年辛巴威惡性
通脹,及2012-2015 年俄羅斯
通脹的原因都是印鈔過量。但美國從2020/3月
無限QE的印鈔及實際負利率的貨幣寬鬆政策,卻例外的至今沒有引起嚴重
通脹,深究其原因,竟然是
美元霸權在發威所致。(詳細,見拙文
美國債的本質危及美元霸權的真相─美中經濟(2))
4)巨額的新冠紓困金排擠研發投資,不利經濟V 型復甦:
巨額的新冠紓困金屬於「
轉移支付」(Transfer Payment)的紓困救濟資金,排擠真正「刺激」經濟GDP成長的
「投資」資金。一般來說,
GDP = C(消費) + I(投資)+ G(政府支出) + NX(淨出口)。
發放巨額紓困救濟金增加了C(消費)及G(政府支出),卻嚴重的排擠了(投資)。
哈佛商學院教授
麥可·波特在
《競爭優勢》一書中提出企業的經營流程,就是一連串,創造更高「附加價值」的「價值鏈」。而所謂的「附加價值」就是「
微笑曲線」的縱軸,如下圖):
美國雖然製造業早已萎縮(見拙文
發掘美、中製造業盛衰的真相─美中經濟(2)),但卻長期掌握「微笑曲線」高附加價值的左端:專利與技術,及右端:品牌與服務,而成就了高附加價值的世界第一大經濟體。可是如今在紓困救濟金排擠下,學校及企業的研發與技術專利的投資,勢必減少,當然危及美國高附加價值的經濟的成長,不利經濟V 型復甦。
英國《金融時報》2020/12/28日報導:「如果說經濟史能帶給我們什麼教訓,那就是預測技術的影響是傻瓜的遊戲。過度樂觀是魯莽的。但矛盾的是,你對科技突破的經濟影響越悲觀,就越有理由增加研究支出。需要甚至更多的投入才能帶來可觀結果。」(見
提振經濟要求加大研發投入與
投資者需注意的五大技術巨變)
結論:
美聯儲
無限QE及「零利率」的極度寬鬆「
貨幣政策」,營造出負的
實際利率,在此情況下,投資和儲蓄的
實際收益上都是負的,這絕非健康、可持續的經濟現實。另外,巨額的財政刺激也排擠了經濟賴以成長之技術專利研發的投資,危及V型經濟復甦的契機。
英國劍橋大學王后學院院長埃里安在英國《金融時報》為文,其文章結尾含蓄的說:「希望2021年隨著疫苗推動經濟復甦,企業基本面改善將開始讓高漲的資產價格變得合理,並為貨幣-財政-結構政策組合的有序再平衡創造條件。我們要面對兩種風險,且不只是針對市場的。首先,理想的政策措施可能在政治上不可行,其次,已被證明可行的將不再可持續。」(見
美银用一系列图表证明:美股泡沫的最后阶段要来了)
美國總統拜登於2021/2/5日表示,「我們有超過1,000萬人失業,400萬人更失業超過6個月,1,500萬美國人還正欠房租,2,400萬成年人和1,200萬兒童缺乏足夠食物。他們正在受苦,但這不是他們的錯。疫情摧毀我們的經濟。事實上,一月是疫情最致命的一個月,奪去近10萬人的生命。」拜登認為,美國經濟顯然陷入麻煩,慘淡經濟狀況不僅影響美國的國際競爭力,而且嚴重影響民眾的生活。他上任後所提出的新追加之1.9兆美元紓困計畫首先要為新冠疫苗接種投入更多資金(約1160億美元),包括用於製造、分銷和建立疫苗基地等,然後就是要為美國人民提供紓困支票,和延長失業保險的期限,如果紓困計畫通過,將可為美國帶來400萬個就業機會,並將在2022年前,恢復就業市場的動能。拜登並引述最新的就業報告指出,美國可能要花10年的時間,才能走出就業困境。(見
美走出就業困境 恐要花10年、及
拜登:美走出就業困境路艱恐需10年、及
拜登1.9兆美元紓困計畫發錢太多桑默斯表憂心)