價值與動能因子的結合

AQR的這篇著名研究Asness, Moskowitz, and Pedersen (2013) "Value and Momentum Everywhere"通過大量實證研究證實：價值和動能因子長期存在於全球的股票、外匯、固定收益、原物料期貨等市場當中。

最近被問到一個問題：

如果「價值因子」將來表現強勁且持續，那麼和他有強烈負相關的「動能因子」不就會很慘了嗎？

老實說這問題問得很好，各位怎麼看待這個問題呢？

1.從傳統資產配置的角度來看，我們會在投資組合當中加入許多低相關甚至是負相關的資產，來進行分散風險，提高風險調整後報酬，甚至在定期進行再平衡時，還有機會創造超額報酬，從現代投資組合理論(MPT)來說這就是個免費的午餐，為何我們投資人不去吃呢？

2.從因子定義來說，價值股和成長股才是硬幣的正反兩面，價值因子的另一面是成長股，而不是動能強的股票。當「價值因子」將來表現強勁且持續時，遭殃的只會是成長股。

3.從錯誤訂價來看，價值和動能因子是屬於相同的來源，動能因子是想要獲取短期股價在均值回歸之前的Upwards extrapolation，價值因子則是傾向購買那些一直到均值回歸時的Downwards extrapolated stocks，所以結合動能與價值因子，投資人才能完全捕捉到市場的所有Upwards/Downwards錯誤定價來源。

4.從資產定價模型而言，首先我們要分清楚使用估值來擇時的因子是「不可複製」還是「可複製」的。如果某個因子無法被現有多因子模型當中的其他因子所解釋，換句話說就是在資產定價模型加入這個新因子能夠提高Mean-Variance效率前緣，則這個因子被稱為一個不可複製因子；相反的就是個可複製因子。對於一個價值因子無法解釋的不可複製因子，即便它和價值因子呈現負相關（也就是所謂的估值高），我們也不能說這個因子要失效了。動能因子正是這樣一個不可複製因子。

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因子投資組合I

因子投資組合II