【台股/航運】長榮2603

因為全球疫情導致塞港嚴重，使貨櫃航運的運費高漲一波，航運股的股價也隨之飆漲，這股航海王的熱潮，你有搭上嗎？
今天想要介紹給大家的就是前一陣子成為熱門標的股的長榮(2603)。

長榮是由張榮發於1968年創立，發展至今已是全台規模最大的貨櫃航運公司，2020年董監改選後，目前係由張榮發大房長子張國華主導營運。根據Alphaliner統計，截至2021/08/26，長榮共有204艘船(117艘自有、87艘租入)、總運能約140萬TEU(20呎標準貨櫃)，運力排名為全球第7大，全球市佔率約5.7%。

貨櫃航運係裝載工業製成品，與裝載大宗物資(ex. 穀物、鋼鐵、煤礦等)的散裝航運不同，貨櫃航運運價可參考由上海航運交易所編制的上海出口集裝箱運價指數(SCFI)，從下圖可以看到指數曲線在2020年上半年都在1000左右的水準，自2020下半年開始則呈現一路向上，尤其自2020/Q4及2021/Q1過後都有明顯的升幅。

而影響運價走勢的原因，當然就是COVID-19疫情造成全球的缺工塞港問題，導致全球貨櫃航班準班率大幅降低，截至2021年6月準班率僅約40%，遠低於以往水準70%。
2020年由於運價於下半年開始上漲，而燃油價格又大跌(2020年國際線海運燃油現貨價305美元/噸，YoY-32.05%)，使航運業者營運績效於2020年開始轉佳，到2021年上半年更是趁勢高飛。

貨櫃航運屬於重資本行業，需時常添購船隻及貨櫃，多數業者均以籌措長期性資金因應，2020年及2021/上半年因公司債順利轉換為普通股，加上獲利挹注淨值，使長榮負債淨值比率(總負債除以股東權益)自2019年底之316.6%↘2020年底之229.3%↘2021年6月底之118.81%，財務結構大幅改善；其中金融槓桿比率((公司債+銀行借款)除以股東權益)更是從2019年底的127.54%降至2021年6月底的31.93%。
這樣的轉變意味著長榮更有承受市場風險的能力，因其對外部借款(不論是向銀行介入或向大眾投資人借入)的依賴程度降低，營運可較不受債務人支持態度之影響。

由前述可知，2020年全球貨櫃航運市況雖因疫情低迷，但受惠於燃油價格下跌而使營運成本降低，同期下半年開始又因運價高漲而使營收上揚；2020年整體營收規模達2070億元，YoY+8.65%，毛利率自2019年的7.64%上升至2020年的21.97%，營業利益達到346億元(YoY+644%)，稅前淨利達318億元(YoY+3988%)，基本EPS5.06元。
2021/H1累計營收已達1,899億元，YoY+117%，毛利率達到53.37%，營業利益959億元更是已超過2020年全年水準，稅前淨利969億元。上半年EPS達15.03元/股。
這樣噴飛的獲利水準，也難怪股價連爬好幾座山了！

由於稅前淨利的成長，營業活動之淨現金流量(意指一般公司正常營運下，可產生的現金流量)呈現上升趨勢，2019年、2020年、2021上半年分別淨流入197億元、518億元、1,032億元，代表不僅是帳面的獲利好轉，實際的金流也很漂亮；即使扣除購船(含預付)等資本支出，自由現金流量(意指營業活動之現金流扣除為維持營運的資本支出後剩餘之現金流)也從6.9億元、222億元、842億元，自由現金流量餘裕代表有更多的現金可用於支應償還借款或發放現金股利或存起來支應未來所需。

2021/8/27的SCFI指數創下新高達到4385.62，顯示全球塞港情況仍未解...看來麥當勞暫停供應薯餅的狀況應該會持續好一陣子了。
回顧過去，航運股其實因運力供過於求已經低迷了好幾年，但在近一年之內卻因為疫情導致塞港而使運價指數推升，導致營運狀況大幅好轉，在預期短期內(可能一年內)運價高漲的狀況還會持續。航運受供需影響波動十分劇烈，但趁著這一波業績噴發時期，台灣的航運公司應該都可以把自身的財務體質調整得更健康，以面對未來仍屬未知的長期營運風險。