《投資最重要的事》讀書心得 ❷ 了解效率市場與局限

在論語《為政篇》裡，孔子這麼說：為政以德，譬如北辰，居其所，而眾星拱之。

這是說，居上位者在處理政事的時候，如果能夠以道德做為原則，就像天上的北極星一樣，只是安處在他的位置，其他星座自然而然會環繞著他運行，彷彿是在他身旁靜靜地守護。

北極星之所以能夠為世人指引方向，是因為地球的自轉軸恰好對準著他，所以在夜空裡，他看起來幾乎永遠不動，成為辨識其他星辰的座標原點。對於觀星者來說，如果不知道尋找北極星的方法，也不知道群星環繞北極星移動的原理，即使能夠從星座排列的形狀約略指認出一些星子，每當四季更替、斗轉星移，可就很容易迷失方向了。

每當談到投資的理論，許多朋友往往會覺得，那些不過是教科書上的公式，對於實務操作上沒什麼用處。然而，如果換個角度想，當整個金融市場的基礎建設、機構投資人的策略運作，都是根源於這些投資理論，那麼，在許可的範圍內，花點時間認識它們，就可以幫助我們自己在市場的浩瀚星海裡建立易於辨識的座標，進而形成屬於自己的定見。

《投資最重要的事》第二章所介紹的「效率市場」假說，就是現代投資學中很重要的一顆北極星。

效率市場的「效率」二字，是指與交易相關的資訊傳播而言，在越有效率的市場，資訊散佈的速度就會越快、也越公平，因此，參與其中的交易者就不容易憑藉著「自己知道一些別人不知道的事情」而擁有足以打敗大盤的優勢。然而，因為經濟學家所提出的效率市場，是基於許多嚴格的假設，其中包括：市場參與者都能做到理性、客觀、聰明；一方面能夠積極的取得資訊，另一方面又可以針對獲得的資訊做詳實的分析，並據此快速反應、進行交易。可想而知，這樣的假設不但在現實之中很難成立，也不太可能透過實驗設計去達成，因此效率市場的概念，始終停留在「假說」的階段，而無法成為「理論」。

但這並不是說，效率市場是一個假議題。阿蒙其實很同意霍華馬克思在書中的觀點：「沒有一個市場是完全的效率市場或無效率市場，這只是程度問題」。當一個市場越偏向效率市場，比方說外匯交易，一般投資人就越難運用自己的「資訊優勢」（知道別人所不知道的），或是「分析優勢」（看懂別人看不懂的）從中賺取超額利潤。另一方面，無效率市場的狀況就比較像是遵循叢林法則，具備資訊或分析優勢的投資人能夠從中獲利甚多，但相對的，其他處於劣勢的投資人很可能就淪為被收割的韭菜。

霍華馬克斯鼓勵有志於投資的朋友專注在無效率市場，因為對於做足功課的投資人（多半是主動投資人）來說，這裡有最多賺錢的機會。然而，另一方面，他也指出，只有少數擁有洞察力的人才能夠做到「第二層思考」、打敗一個因為「資訊不對稱」而存在錯誤與錯誤定價的市場。因此，阿蒙覺得，大多數對自己「看得很準」這件事充滿信心的投資人，其實都要虛心檢討幾件事：

1. 我們投資賺錢，主要是因為運氣，還是因為自己具備的市場優勢？

2. 如果我們確認自己擁有市場優勢，這些優勢將持續多久，會不會改變？

3. 自己為了取得這些市場優勢，花費多少的時間和心力？和投資的報酬相比，符不符合成本效益？

4. 一個同樣的市場，在不同的時間也可能會變得比較偏向效率，或無效率，過去一直以來都賺錢的方法，不一定從現在起也都管用。

但是，就算你對這幾件事不是那麼有信心，也請記得，這些都不構成「不要投資」的理由。畢竟，具備市場優勢的主動投資者，雖然在一段時間內能夠打敗大盤、賺得比別人多，但對於被動投資者來說，既然目標不是打敗大盤，只要選擇長期向上、比較有效率的市場，其實根本無須耗費心力去取得這些優勢，也不用擔心自己會成為任人宰割的韭菜。光是「買入大盤、長期持有」這樣的簡單策略，安份的賺取市場報酬，只要時間一長，也能夠讓自己的資產倍數成長、達成自己的理財目標，何樂而不為？