潛力股短評｜總太（3056）現金增資發行價36元→23.5元？公司說明增資原因及解讀
總太公告現金增資發行價格為23.5元
總太2022年6月22日公告仍將辦理現金增資發行新股，發行股數31,000仟股，但令人驚訝到下巴掉下來的是：發行價格從原定的 36元，降到 23.5元（目前6/22股價為31.8元），整整調降 34.72％，而這也代表原本發行價可以募集 11.16億元，現在只剩下 7.285億元，整整少了 3.875億元。
這是一件令人遺憾的事情，我們在「潛力股短評｜總太（3056）有增發現金股利的空間嗎？1.5元→？」曾估算過，若總太願意調高現金股利，改為發放 3.5元（含配發資本公積 1元＋盈餘分配 2.5元） ，代表將增加盈餘分配 2.12億元，但股價有可能拉回至 38元以上，並且有機會順利完成現金增資（發行價格為36元），並募集到原定 11.16億的資金。
這不是無的放矢，實際上在股東會召開前一日，股價從前段低點33.55元漲至37.25元，代表若有進一步的利多加持，股價有可能再創新高，並有可能幫助公司完成現金增資，這可能也是當時市場基於公司現金增資價36元的期待，但結果卻是出乎市場及股東們的預料。
在公司堅持股東會通過發放 1.5元現金股利後，目前的狀況是：
- 股價從股東會前一日 37.25元跌至6/27日 29.95元，跌幅 19.6％，市值減少 15.45億。
- 公司無須增發 2.12億元股利，但現金增資募集的資金卻減少 3.875億元。
而且可能還流失了不少原本選擇長期投資總太的股東，真的是令人遺憾的結果。
已提醒押注股東會之風險及注意失望性賣壓
實際上我們在「潛力股短評｜總太（3056）有增發現金股利的空間嗎？1.5元→？」以及「潛力股短評｜總太（3056）34.2元漲到37.35元，漲幅達10％，到底誰在買？現在還能買進嗎？」兩篇文章中，分別有提醒讀者要注意押注股東會增發股利的風險，以及注意股東會期望落空後可能會帶來的失望性賣壓。
但或許公司自己也沒想到，這一波失望性賣壓竟然比宣布今年僅發放 1.5元現金股利後還要強，直接破前段低點33.55元。
而在除息前一天6月22日，總太宣布現金增資發行新股的認購價格為23.5元，再度引發投資人擔憂情緒，在隔天除息日股價最低跌至28.3元，之後雖然拉回至30.4元，但賣壓似乎沒有結束，迄至6月27日股價跌至29.95元，直接回到疫情爆發時期的股價，對於這兩年投資總太的股東來說，真的是沉重的打擊。
營建股不適合存股
其實近幾年總太優異的股價表現及高殖利率，以及董事會多次於股東會臨時調高現金股利所展現出來的態度，讓不少投資人興起將總太當作存股標的的念頭，在許多論壇或臉書也看到不少投資達人喊多，認為總太適合長期持有。
但我們在「布局營建股｜台中地產王！2022年獲利有機會創歷史新高？股價僅34元｜總太（3056）」、「布局營建股｜北台灣十大建商，殖利率高達11.11％，未來獲利更有看頭？｜新潤(6186)」這兩篇營建股分析中，不斷有跟讀者強調，投資營建股一定要「向後看」，營建股的價值奠基於未來的入帳，布局時機跟價值評估才是關鍵。
營建股要買在「股價低估、獲利實現前」，若著眼於高殖利率或高獲利，反而會在股價高點買進，產生套牢風險。
現金增資的動機？
雖然說對於總太今年的一系列操作感到失望，但總太今年配發1.5元其實是合理的決定，反之，去年的增發才是「膨風」，也帶給股東錯誤的期待。
然而，儘管股價持續下挫，仍要提醒讀者，總太的投資價值來自於日後建案帶來的獲利，短期市場情緒面的拋壓或總體經濟環境的改變，我們無法預測與控制，但股價下跌其實是為投資人創造更大的獲利空間。
但在進場或加碼前，我們仍需要了解總太執著於股價低點辦理現金增資的原因是什麼？所以我寫信詢問公司，發言人很快就回信了，內容摘要如下：
Q1：關於現金增資價設定23.5元的原因？ 此次公告之現金增資價格係為依循金管會針對現增價之訂價基準及溢價折數之規定，以6/22訂價基準日之前一個營業日收盤價，扣除股息後為30.9元，溢價折數最多以7折為限，本次訂價採76折，因此訂出23.5元。
Q2：公司為何選擇於股價低點仍辦理現金增資，考量為何？ 今年若兩案皆順利交屋完成，確實將有很好的業績及利潤入帳，惟因公司建案「心之所向」為近兩千戶之超大量體工程案，在確保此案工程順利，考量工程造價近期波動較大，公司須保留一定資金留作工程使用。
另外，因台中土地價格飆漲速度極快，在購地時常常因公司資金評估，以及與銀行確認貸款成數時，土地就被同業買走，造成購地不順；基於上述考量，公司決定執行此次現金增資，掌握較多現金，於購地時能更有效掌握價格及時間優勢。
公司的回應跟股東會上說得差不多，也就是希望手頭上有更多現金可以用於購置土地，不必因為等待銀行借款或籌錢時，土地拱手讓人，這也反映公司對於台中房市的看好，但我認為中期的房市展望並不樂觀，對於公司積極購地的策略，我持中性偏負面看法，但公司手上握有現金，確實有機會承接房市景氣反轉，小型建商釋出的土地與建案，因此公司的經營方向並無錯誤。
但公司對於現金增資價格的設定就很有意思了，原本股價40元，公司設定認購價格為36元（訂價9折），但6/23除息後開盤股價為30.9元，公司卻訂23.5元作為認購價格，為訂價的76折，這反映兩件事情：
- 公司希望順利完成現金增資（缺錢），因此給予更高的市場溢價空間
- 公司讓大股東可以低價認購更多股份，享受長期報酬
所以我們接下來要考慮的問題：「是否參與現金增資呢？」
是否參與現金增資？
我們先觀察上一週大股東的持股狀況與反應。 總太400張以上大戶、1000張以上大戶持股比例都在上週增加
圖片來源：神秘金字塔 總太400張、600張、800張、1000張以上大戶持股比例在上週均有提升，反映大股東現階段選擇持續買入
圖片來源：神秘金字塔
可以發現不論是400張以上、600張以上、800張以上，甚至千張以上大戶，上週持股比例都是增加的，雖然增加比例不算多，但大戶買進可以視為對於公司長期價值的認可。
因此是否參與現金增資，答案很簡單，如果你對公司的價值有完整認識，對未來建案獲利有信心，23.5元的認股價格，會壓低持股成本，若是長期看好，自然應該參與這次的現金增資，否則股本膨脹後獲利稀釋，你只會更吃虧。另外現金增資發行新股的抽籤，我認為也可以參與，但中籤率應該不高。
至於還沒進場或想加碼的讀者，建議你先看過下面兩篇文章，了解一下公司未來的建案布局、獲利情形以及價值評估：
- 布局營建股｜台中地產王！2022年獲利有機會創歷史新高？股價僅34元｜總太（3056） （免費文章）
- 潛力股短評｜總太(3056)彩蛋落空，但大戶買進｜更新建案獲利與合理價值估算 （部分內容免費，訂閱戶可閱讀建案獲利及合理價值估算）
如果你有耐心等待公司股價反映真實價值，可以考慮逢低買進並參與現金增資認股，但因總太近期的股價劇烈波動影響，看起來還在消化拋售籌碼，預計會有一段籌碼交換的時間，也不排除股價有可能再度破底，因此讀者也可以等待股價打底後再進場，或是分批買入。
結論
今年的「總太風暴」也帶給作者一個啟示，投資營建股除了考量未來的建案獲利外，也應該將公司配發股利的穩定性與可預期性納入考量。 總太過去盈餘分配率波動極大，甚至有數年配發股利超過前一年度獲利，影響公司評價的穩定性
資料來源：Goodinfo!台灣股市資訊網
以總太為例，去（2021）年原本配發股利3元（2020年獲利4.9元，盈餘分配率61.2％），這是合理的股利配發，但後來卻在股東會上臨時加碼，將股利調高至4.4元（盈餘分配率近90％），如果你看上圖，可以發現2019、2020年公司都有超額配發股利的現象，盈餘分配率最高甚至達到133％，代表當年發的現金股利比前一年度賺到的錢還要多，連續3年的高（超）額配發，自然會讓市場產生預期心理。
今年總太宣布配發1.5元（2021年獲利3.01元，盈餘分配率49.8％），其實是還算合理的規劃，畢竟今年市場都預期會升息，公司保留現金是合理的策略，但就因公司過去超額配發的紀錄，讓市場對總太產生過多期待，最後以失望賣壓收場。
換言之，如果公司過去配息歷史正常且符合預期，那股價就更能依照我們預估的方向（合理價值）發展；反之，如果公司基於高獲利而應該配發更高的股息時，卻出現低配狀況，則股價可能會因承受不住市場過高的期待而崩盤，結果可能離應有的價值越來越遠，那我們的投資就可能敗於公司政策，不得不慎，值得引以為戒。
「邏輯投資」文章內容係運用來自公開網路、新聞、財報及聯繫公司所獲資訊歸納之個人心得，目的是分享投資觀念，內容僅供讀者參考，無任何股票投資勸誘之意圖。投資有風險，文章內容不建議作為投資行為之最終依據，投資前請審慎評估並自負盈虧。
今年若兩案皆順利交屋完成，確實將有很好的業績及利潤入帳，惟因公司建案「心之所向」為近兩千戶之超大量體工程案，在確保此案工程順利，考量工程造價近期波動較大，公司須保留一定資金留作工程使用。
另外，因台中土地價格飆漲速度極快，在購地時常常因公司資金評估，以及與銀行確認貸款成數時，土地就被同業買走，造成購地不順；基於上述考量，公司決定執行此次現金增資，掌握較多現金，於購地時能更有效掌握價格及時間優勢。
公司的回應跟股東會上說得差不多，也就是希望手頭上有更多現金可以用於購置土地，不必因為等待銀行借款或籌錢時，土地拱手讓人，這也反映公司對於台中房市的看好，但我認為中期的房市展望並不樂觀，對於公司積極購地的策略，我持中性偏負面看法，但公司手上握有現金，確實有機會承接房市景氣反轉，小型建商釋出的土地與建案，因此公司的經營方向並無錯誤。
但公司對於現金增資價格的設定就很有意思了，原本股價40元，公司設定認購價格為36元（訂價9折），但6/23除息後開盤股價為30.9元，公司卻訂23.5元作為認購價格，為訂價的76折，這反映兩件事情：
- 公司希望順利完成現金增資（缺錢），因此給予更高的市場溢價空間
- 公司讓大股東可以低價認購更多股份，享受長期報酬
所以我們接下來要考慮的問題：「是否參與現金增資呢？」
是否參與現金增資？
我們先觀察上一週大股東的持股狀況與反應。
可以發現不論是400張以上、600張以上、800張以上，甚至千張以上大戶，上週持股比例都是增加的，雖然增加比例不算多，但大戶買進可以視為對於公司長期價值的認可。
因此是否參與現金增資，答案很簡單，如果你對公司的價值有完整認識，對未來建案獲利有信心，23.5元的認股價格，會壓低持股成本，若是長期看好，自然應該參與這次的現金增資，否則股本膨脹後獲利稀釋，你只會更吃虧。另外現金增資發行新股的抽籤，我認為也可以參與，但中籤率應該不高。
至於還沒進場或想加碼的讀者，建議你先看過下面兩篇文章，了解一下公司未來的建案布局、獲利情形以及價值評估：
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如果你有耐心等待公司股價反映真實價值，可以考慮逢低買進並參與現金增資認股，但因總太近期的股價劇烈波動影響，看起來還在消化拋售籌碼，預計會有一段籌碼交換的時間，也不排除股價有可能再度破底，因此讀者也可以等待股價打底後再進場，或是分批買入。
結論
今年的「總太風暴」也帶給作者一個啟示，投資營建股除了考量未來的建案獲利外，也應該將公司配發股利的穩定性與可預期性納入考量。
以總太為例，去（2021）年原本配發股利3元（2020年獲利4.9元，盈餘分配率61.2％），這是合理的股利配發，但後來卻在股東會上臨時加碼，將股利調高至4.4元（盈餘分配率近90％），如果你看上圖，可以發現2019、2020年公司都有超額配發股利的現象，盈餘分配率最高甚至達到133％，代表當年發的現金股利比前一年度賺到的錢還要多，連續3年的高（超）額配發，自然會讓市場產生預期心理。
今年總太宣布配發1.5元（2021年獲利3.01元，盈餘分配率49.8％），其實是還算合理的規劃，畢竟今年市場都預期會升息，公司保留現金是合理的策略，但就因公司過去超額配發的紀錄，讓市場對總太產生過多期待，最後以失望賣壓收場。
換言之，如果公司過去配息歷史正常且符合預期，那股價就更能依照我們預估的方向（合理價值）發展；反之，如果公司基於高獲利而應該配發更高的股息時，卻出現低配狀況，則股價可能會因承受不住市場過高的期待而崩盤，結果可能離應有的價值越來越遠，那我們的投資就可能敗於公司政策，不得不慎，值得引以為戒。
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