如何避免價值陷阱--價值陷阱的成因與預防

本篇文章以高B/P為首的價值股為分析對象，探討價值投資者常說的價值陷阱的成因與可能的改善方式，本篇文章不僅可為量化投資者增進其現有的價值股策略，更能幫助價值投資人用簡單的量化方式避開價值陷阱的風險。

根據CFA Institute旗下的期刊Financial Analysts Journal中的研究(Penman, S., & Reggiani, F. (2018))，價值陷阱主要是投資人對未來成長過度樂觀所導致。這或許與一般的價值人的觀念相牴觸，但請耐心看下去。

在Penman, S., & Reggiani, F. (2018)的研究中，其將B/P ratio拆解成以下的形式：

r 代表投資人對本支股票的風險貼水，g為此股票的盈餘預期成長率

由以上的是式子，在給定E/P的數值下，我們得出以下推論：

2.較低的ROE與較高的預期成長率(g)相關，也就是說較高的B/P蘊含著較高的預期成長率(g)

3.較高的B/P蘊含著會有較高的g，在給定(r-g)的情況下，也需要較高的r

較高B/P代表較高的(r-g)，要得到較高的(r-g)，會有兩個可能

高風險及高盈餘預期成長率的股票

低風險及低盈餘預期成長率的股票

而根據Penman, S., & Reggiani, F. (2018)的研究，價值陷阱多出現於高風險及高盈餘預期成長率的股票。

高風險及高盈餘預期成長率的股票常會出現於過往有優秀成長的公司，但在股價下殺的過程中，從成長股的估值變為價值股的估值，然而投資人以為其能夠回歸過往的盈餘水準，或是低估其盈餘退的程度，並加以買進，最後徹底落入價值陷阱。

能夠避免此下場的方式有以下幾點：

1. 排除景氣循環股

2.選股條件加入獲利能力的條件，並且把過往盈餘數字的穩定性加入考慮，另外也須注意其營運槓桿，擁有高營運槓桿的公司在營收開始衰退時，盈餘所受到的傷害較大。

3.增加觀察期：依據顧廣平. (2016)的研究，台股的價格動能循環，在過去6個月表現低於市場前70%的股票，需要12-15個月價格才會出現反轉，因此在過去的成長股出現重大跌幅後，可以等待12個月後觀察其是否周轉率下降至其歷史低谷，再考慮切入。

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資料來源：

顧廣平. (2016). 投資者關注與動能效應. 企業管理學報, (111), 67-97.

Penman, S., & Reggiani, F. (2013). The value trap: Value buys risky growth. Unpublished Paper, Columbia University and Bocconi University.

Penman, S., & Reggiani, F. (2018). Fundamentals of value versus growth investing and an explanation for the value trap. Financial Analysts Journal, 74(4), 103-119.