個股筆記：4506 崇友

崇友成立於 1974 年 5 月，主要銷售電梯、電扶梯、汽車梯、發電機、家用梯等商品。自 1991 年起代理全球最大柴油引擎康明斯 (CUMMINS) 發電機組；也是日本東芝(TOSHIBA)電梯在台灣唯一總代理，為台灣地區三大電梯製造銷售廠商之一。

2023 年公司營業比重：電梯銷售 54%、維修保養 42%、發電機 3%。

除了代理 TOSHIBA 品牌外，另以中高端 GENESIS (堅尼西斯)及中低端 GFC 兩個品牌行銷，整體電梯在台灣市佔率約 20~25% 之間，銷售則以集合住宅電梯需求為主，佔營收約 80~90%。

前陣子崇友的股價跟著營建業一起往上噴到 12x，後面又慢慢掉回 100 附近。最近雖然政策打房打得很兇，但我想該蓋的建案還是會繼續蓋完、該買的電梯也還是會買，就稍微研究一下這家公司的價格是不是合理吧~

公司近期表現

公司的月營收由於有一部份是完工認列的，所以看月營收並沒有很明顯的趨勢，但如果是從年營收可以看出這幾年都是穩健的持續成長的，畢竟除了安裝新電梯外，維修保養跟舊梯換新梯的案子都會是持續堆疊成長的。

EPS 也是持續呈現年增的趨勢，近幾年平均大約是 7% 左右。2023 年不確定是不是新建案量多，所以雖然營收上升很多，但 EPS 沒有上升那麼多。(後面發現應該是業外損益有影響)

公司毛利率大約平均就在 30% 左右，稅後淨利率這幾年有慢慢的上升，但從圖表看起來應該是這幾年的業外損益有上升。

翻了一下公司財報，業外損益上升的原因有：利息收入、其他收入、其他利益及損失。利息跟其他收入看起來會滿固定，只有其他利益部分會變動較大。

公司的 ROE 還不錯，最近都有 16% 以上，近年有慢慢上升的趨勢。一部份原因是稅後淨利率上升 (跟業外損益有一點關係)。

從公司 Q2 資產負債表可以看到存貨是大幅上升的，從細項來看是在建工程大幅上升，金額超過四個月的營收，這部分不確定多少時間會認列完。

合約負債看起來也是創近期新高，考慮崇友這家公司的特性，合約負債跟營收應該是滿有正相關的。整理數據後發現合約負債跟營收趨勢看起來滿類似的，不過存貨中的在建工程就比較沒有那麼正相關的感覺。

2024/03/28 法說會內容

法說會連結

1. 2023 年稼動率約 8 成。
2. 公司有兩個自有品牌：GENESIS 跟 GFC，另外有代理 TOSHIBA 的電梯。GENESIS 是國內第一家可以達到速度 360 米/分的電梯。目前客戶九成都是使用 GENESIS 跟 GFC 這兩個牌子的電梯。
3. 23Q4 毛利率比較差是因為公司有時會做策略性的銷售，就是安裝時的毛利不那麼好看，但是主要著眼於後續的維修保養。
4. 公司營收分兩部分：勞務收入 (維修保養) 與電梯收入 (營建新梯 + 機能更新)，勞務收入占 45%、電梯收入 55%。毛利率下降跟之前缺工有關，由於簽約時價格已經訂了，但是後續缺工缺料導致毛利率較低，又因為電梯從接單到完工大約是 2 年半或更多，所以應該到 24 下半年毛利率會恢復。

5. 從內政部資料可以看到，即使房市完工件數逐漸下降，新梯銷售數量還是持續上升的。這跟目前建築想要精緻生活有關 (電梯數量多、速度快)，另一部份是汰舊換新的數量。未來也會是這樣的趨勢。

6. 近年個人住宅建案占比持續上升，從之前的不到八成到去年已經占了約 85% 的量。
7. 汰舊換新的數量也是持續上升，占比目前約有 20% 左右。預估今年汰舊換新數量會達到 600 台。

8. 維修保養是公司很重要的營收來源。政府現在有法規規定每個月都必須要做保養不然不會發接下來的使用執照。從圖表可以看出來維修保養的台數會穩定的堆疊成長。

9. 堅尼西斯 (GENESIS) 有推出群眾密度感知系統，並研發出群眾檢知、無人檢出等技術。群眾感知識感測要搭乘的人數，適切的派多台電梯，可以解決高運輸量場所的後梯人潮。無人檢出是按壓者如果離開就會取消派梯。
10. 2023 年股利配發達到八成，主要是評估今年沒有大型資本支出，所以可以多配一些，長期希望是配發 70 ~ 75% 以上。
11. 電費調漲對公司毛利率預期沒什麼影響，因為不是用電大戶。
12. 2024 預期新梯 2000 台，汰舊換新 600 台，不過實際因為缺工的關係，有時候案場不一定能符合公司規劃的進場時間。
13. 東芝品牌跟公司品牌毛利率是接近的，不過東芝要額外付出一些權利金。
14. 海外擴產目前規劃中，但有在看東南亞市場，不過目前東南亞市場房地產並沒有好轉。有在討論在馬來西亞設辦事處，因為之後會有一些新梯的銷售。
15. 2018 年退出中國市場是因為沒辦法跟中國的大廠商做競爭 (畢竟量比較小)，獲利也不佳，再加上發現大陸有很多空屋，所以老闆決定退出中國市場。(現在回頭看是正確的決定)
16. 電梯業營收認列方式有兩種，我們公司是採結案認列的方式，所以會受到營建業完工時程的影響。
17. 這幾年影響毛利較大的是物價上漲。比如說 2020 年一公斤不鏽鋼 80 元，但到 2021/2022 漲到 140 元，一般來說原物料都是大漲小回穩。另外一個會影響的是缺工工資就會上升。
18. 目前公司沒有擴廠計畫，不過在東南亞會跟當地的電梯業者合作，未來會不會設廠就是看東南亞房地產狀況。
19. 公司的維修保養因為量大，所以有些費用可以降下來，這是公司的競爭優勢。

心得

崇友看起來是一間相當穩定的公司，經營模式也讓人放心，不過若是以估值的角度來看，目前股價反應的年複合 EPS 成長率可能有 10% 左右，以公司過往的成效來看是偏高的，不過即使如此，以去年配的 4 塊來看，殖利率也有 4% 左右，並不算太差。或許等股價再低一點的時候可以考慮入手一些這種放著都不用管的股票XD