【 個股追蹤 】美利達之自行車產業展望

在之前的文章中提到，許多自行車同業、供應鏈都不約而同認為2024年的中旬會是自行車產業去庫存完畢、產業復甦的時機點，現在已經到了2024年中下旬了，就來看看目前美利達去庫存的情況如何吧！

還沒有看過之前美利達的個股分析，可以先到以下文章觀看

【個股分析】電動自行車龍頭 - 美利達（9914），雖然公司仍正處去庫存過渡期，但電動自行車將會是公司未來成長的動能

營運近況

2Q24營收年增25%、季增60%，優於預期，動能為中國業務年增118%與回補庫存需求。

今年訂單需求跟去年趨勢是顛倒，去年是前高後低，上半年還不錯，後面市場開始去庫存，所以去年下半年的生產需求越來越低，甚至於要做降載；但今年剛好顛倒過來，基本上去年底跟今年上半年是需求谷底，現在需求就逐漸回穩。

1H24地區營收佔比：

• 台灣營收佔比42%，去年同期為60%，下降主要由於歐美需求維持低檔。
• 中國營收佔比35%，去年同期為16%，主要由於中國需求提升+歐美需求低。

毛利率近三年逐年上升，主要是由於...

中國營收佔比提升，台灣廠毛利率約14%，中國地區毛利率約22%。

美利達在中國除了三家工廠以外，還有4~5家100%持股的銷售子公司，工廠生產的車賣到銷售公司，再賣到各地方共2000家左右的車店，所以在中國，公司除了生產毛利以外，還有銷售毛利這一段，因此毛利率表現會比台灣（只有生產毛利）表現來的好很多。因此今年中國賣的很好，對集團財報毛利率的帶動是有重要貢獻的。

台灣廠出口台數部分，從去年的1月到今年的7月趨勢由去年高點逐月下降至去年年底，隨後逐月攀升。今年一月台灣廠大概一天只做1000台，到七月份一天做1500台，後面需求其實更強勁，在6～8月開始進行一些比較大量的新車款生產期。

不過因為紅海因素影響零件進料，國外零件的進料時間拉長，船期也不穩定，加上新車零組件有部分供應商出現一些延誤的狀況，公司預計8月跟9月份的營收會跟7月接近。但由於實際需求仍強，因此公司正努力尋求改善中，希望9月底供應可以回復正常，10月開始可以再把產量往上拉。

基於近期生產面受到的干擾，公司對今年的展望做出調整！

台灣廠：原本預估今年電動自行車（E-bike）生產18~20萬台，目前下修到16~18萬台；一般自行車（Pedal）本來預估是20~22萬台，下修到18~20萬台；

中國廠：之前保守預估是100萬台，年增34%，隨著疫後自行車熱潮持續和公路自行車需求強勁增長推升平均單價上漲，目前上修至120萬台，年增60%，且管理層認為這仍屬於保守預測，並預期營收將年增80%。

中國

中國內銷市場大概是從去年6月左右成長力道轉強，去年成長幅度大約有30~40%，到了今年就更為明顯，基本上月營收YoY成長都在100%以上水準，以4到6月為例，營收金額YoY成長都在大概130到150%左右，7月也是倍數成長。

目前中國熱銷車種逐漸走向中高端，高階登山車需求逐漸成長，工廠出貨價格有向上趨勢，再加上公路車營收比重有拉高，約35~45%區間。

唯一比較特殊的地方是7月銷售的ASP有往下掉一點，主因為7月暑假因素，因此學生採購入門款登山車數量增加，因為單價比較低，所以有影響到ASP表現，但公司認為這應該只是屬於暑假的特殊情況。

公司表示中國目前庫存水位低於一個月出貨量，並預計中國強勁增長將進一步推升公司利潤率。展望2025年，公司預計中國營收將年增20~30%，保持穩健增長態勢。

觀察起來中國市場狀況比較不像蛋塔效應，而是整體消費升級以及運動風氣興盛。

Specialized（SBC）：

SBC今年上半年毛利率大約是30%跟去年差不多，但考慮到今年降價促銷、6月還有另外提列一筆存貨跌價損失1100萬美元，顯示今年銷售毛利率表現實際上是更高一些。

今年的毛利率表現，隨著庫存去化、新車銷售比重拉高，公司預計會持續看到改善，因為新車沒有打折促銷的關係，整體毛利率應該會持續往上帶。

當庫存去化到一定程度，新車就會陸續上市，10月份會上市一台重量級車款（高階電動登山車），再加上SBC贊助的車隊在奧運取得兩面金牌，期待奧運金牌效應能帶動公路車銷售。

所以隨著更多新車款推出與促銷折扣減少，SBC 2H24的毛利率與獲利將較上半年成長，帶動SBC如期在2H24由虧轉盈，並期望整年度損平或恢復獲利。

展望SBC 2024年將達到損益兩平，意味著美利達持股35%的轉投資公司將在2H24貢獻獲利 (對比1H24認列虧損2.5億元)，有望帶動美利達獲利3Q24恢復年增，終結過去二年衰退的窘境。

存貨

Q2季底存貨91億元，這當中台灣30億元(主要是半成品&零件)，預計庫存會回升一點，主要是由於需求提高，為正常情況，原物料目前去庫存進展還不錯，都有持續去化中；

中國庫存很低（庫存大概都維持在三個禮拜的銷售額左右）；