決定以後就每個月 5 號更新這個系列，絕對不是因為發薪日心情比較好的關係。
我變更了一下使用的風格因子分析架構，因為 q5 model 並不是大多數人可以理解的框架，另一方面以市場上能透過 ETF 曝險的因子大多都還是 Fama-French 因子模型的衍生物，因此從現在開始，這邊會使用 AQR 6 因子模型的框架 (市場 Beta、規模、價值、動能、品質、低波動），以及市場上 AUM 最大、流動性最好的 ETF 來做為代理變數 (proxy) 解析全球因子動能的概況，請參考下列表格。
以下是在 Gemini 的協助下，對因子相對報酬變化的分析：
核心觀察：市場風格的「大遷徙」
從長期與短期的對比中，我們可以看到一個極其明顯的趨勢：過去十年的「美國＋成長/動能」模式，正在向「非美＋價值/動能」轉移。
- 長線 (10年)： 美國動能 (MTUM) 與美國品質 (QUAL) 風格是絕對贏家，相對 ACWI 分別有 +76% 與 +50% 的超額報酬。
- 近一年 (1年)： 風向大變。新興市場動能 (PIE) 與新興市場價值 (DFEV) 異軍突起，超額報酬分別達 +22.6% 與 +17.2%，而同期的美國品質因子與低波動因子則是顯著落後。
各大因子表現深度解析
市場 Beta (VTI, VEA, VWO)
- 美國股市 (VTI)：長線神話的動能放緩
- 長線表現 (10年)：VTI 是過去十年的絕對贏家，相對 ACWI 的超額報酬高達 +68.6%。這反映了美股大型科技股帶動的長期牛市
- 近期走勢 (1年內)：趨勢出現反轉。近一年 VTI 相對 ACWI 落後了 -3.72%，而在近三個月與六個月的圖表中，其表現也持續處於水準線以下
- 啟示： 美國市場估值溢價正在被修正，或至少資金不再像過去十年那樣集中於美國
- 成熟非美市場 (VEA)：當前的領先羊
- 長線表現 (10年)： 過去十年是失落的十年，相對 ACWI 落後高達 -62.9%
- 近期走勢 (1年內)：VEA 是目前表現最強勁的資本市場。近一年相對 ACWI 貢獻了 +11.67% 的超額報酬，且在 1、3、6 個月的所有短中線指標中，VEA 代表超額報酬的藍色色塊均處於頂端
- 啟示： 以歐洲與日本為首的成熟市場正處於猛烈的「均值回歸」週期，不容忽視
- 新興市場 (VWO)：觸底反彈？
- 長線表現 (10年)：表現最為慘烈，相對 ACWI 落後近 -98.9%，幾乎反映了所有可能的地緣政治與匯率風險
- 近期走勢 (1年內)： 雖然波折不斷，但近一年已成功轉正，相對 ACWI 有 +3.79% 的超額表現，優於美國市場 (VTI)
- 啟示：VWO 雖然尚未展現如 VEA 那樣強勁的爆發力，但「不再跑輸大盤」這點值得繼續觀察
動能因子 (Momentum: MTUM, IMTM, PIE)
- 長線霸主，近期分化：動能在過去十年是獲利最豐厚的因子，尤其是美國市場
- 新興市場動能崛起： 在近一年與近三個月的圖表中，PIE (新興市場動能) 表現相當突出，這顯示目前市場的「強勢股」已不再侷限於美股大型科技股 (美國動能的主要成份)，新興市場的趨勢可能正在形成
價值因子 (Value: VTV, EFV, DFEV)
- 價值回歸：價值因子在長線數據中表現平平（VTV 僅略勝 ACWI），但在近一年的時間軸裡，EFV (成熟市場價值) 與 DFEV (新興市場價值) 展現了強大的超額收益
- 通膨與利率環境：這反映出在較高利率的環境下，估值較低的非美資產開始受到資金青睞
品質因子 (Quality: QUAL, IQLT, FNDE)
- 穩健但近期疲軟：QUAL 是長期配置的優選，能有效過濾掉體質不佳的股票。然而，在近一年的強勁反彈行情中，品質因子反而顯得「跑不贏」，這通常發生在市場由投機情緒或週期性轉機驅動時
低波動因子 (Low Volatility: USMV, EFAV, EEMV)
- 牛市的拖累：在多數時間軸中，低波動因子相對 ACWI 都是負報酬。特別是 USMV (美國低波動)，在近一年相對 ACWI 甚至落後了 -18%。這隱含低波動因子在強勁多頭市場中，會產生嚴重的追漲不足
規模因子 (Size: IJR, SCZ, EEMS)
- 小型股的掙扎：無論是在美國還是國際市場，規模因子 (IJR, SCZ) 長期相對於 ACWI 都是出現折價的，不過值得留意的是，在近三個月到六個月，SCZ (成熟市場小型股) 有回升的跡象
總結
如果要用一句話表達的話：老牌王者（美股品質/動能）正在交棒，新興勢力（非美價值/動能）強勢接手。三個 key takeaways:
- 核心趨勢：從「唯一美股」轉向「全球輪動」
過去 10 年，投資者的獲利公式是 US + Momentum + Quality。但從近一年的數據來看，這個公式已經失效。目前的市場超額報酬主要來自於：
- 新興市場動能 (PIE)：表現遠超基準，是目前的領頭羊
- 非美價值 (EFV, DFEV)：在利率高原期展現了比美股更強的韌性
- 因子警示：低波動與小型股的陷阱
- 低波動 (Low Vol)：在目前的風險偏好環境下，USMV 等 ETF 成了投資組合的「拖油瓶」，嚴重跑輸大盤
- 小型股 (Size)：長期超額收益依舊不明顯，除非市場出現極端廣泛的普漲，否則規模因子目前不具備進攻性
- 配置想法：如果追求長期穩健與短期爆發力的平衡...
- 核心配置：保留 Quality (QUAL/IQLT) 作為長線底倉，忍受其短期的平庸以換取下行保護
- 衛星配置：戰術性加碼 非美動能 (PIE/IMTM) 與 新興價值 (DFEV)，捕獲當前最強勁的輪動收益
- 減碼對象：減少對美國低波動因子 (USMV) 的依賴，避免在牛市中被過度拉開差距
