潛在危機-日本公債

2023年2月1日，日本央行宣布1月份購買了23兆6902億日圓的債券，打破單月購債最高紀錄，2022年9月，日本央行就已經持有超過一半以上的日本國債。財務省在2022年1月19日估算，如果升息至2.3%，當地政府的還債成本到了2025財年時，將首度超過30兆日圓。2022年度的國家稅收預估將超過68兆3500億日圓，假設2025年稅收維持68兆日圓不變，日本政府得花將近一半稅收(30兆/68兆)還債。

日本公債九成是國內持有，這個利息支付問題，就只是左手的錢放到右手，只能算是內債問題，可能會有人聯想到歐債危機，但當時，歐豬五國的政府公債蠻高比例是外國持有，所以日本與當時的歐豬五國有著天壤之別。

債券殖利率與債券價格呈反比，日本央行為了維持長期低利率，於是在2016年開始對外宣布會持續購買日本公債，使10年期公債殖利率維持在0-0.25%之間，但隨著美國與世界各國在2022年紛紛升息，日本公債的殖利率顯然很不吃香，與他國相比過低，於是日圓重貶，資金出走日本至高殖利率市場，雖然日本央行動用外匯存底干預匯市，但仍阻止不了日圓貶值，貶值的日圓又使得日本產生了輸入性通膨，日本總務省公布的數據顯示，日本2022年的全年通膨率為2.3%，12月通膨率來到了4%。

日本央行殷殷企盼日本能走出長期通縮，使民眾建立通膨預期，看樣子，在2023年1月份已經完成了目標，據統計顯示，2022全年通膨超過了2%。

日本央行又企盼能達到下一個目標-薪資增長，如果日本企業看到通膨燃起，主動加薪，這就有可能促使薪資與物價螺旋上升的現象發生，美國聯準會是極度擔心薪資物價螺旋上升，但日本央行卻是高度歡迎，因為日本不管是物價還是薪資都已經是處在低位停滯了30年。

那麼日本薪資表現如何?

從上圖可看出日本每月薪資在2022年是上揚趨勢，但實質薪資卻是持續下滑，原因是通膨跑得比薪資增長快，於是日本央行決定壓抑日圓貶值帶來的輸入性通膨影響，放寬了殖利率區間(0-0.5%)，達到升息效果。

日本公債幾乎是全世界公認的資金避風港，因為有日本央行的購債背書，而這背書從去年12月份開始，漸漸被市場認為窒礙難行。以日本30年期殖利率走勢來看，已經來到了1%左右，而10年期殖利率卻僅是接近0.5%，顯然10年公債殖利率一旦取消控制，其殖利率將會大幅上揚，這意味著日本公債被拋售，價格暴跌。一般來說，金融機構會於固定的時間對持有債券部位做價值重估，有的是受政府監管單位規定，有的是拿公債做抵押品，放款方要對抵押品做價值重估，如果公債價值暴跌連帶會影響這些金融機構與商品，像是以公債為標的的基金或持有龐大公債部位的退休基金，他們的淨值就會受到嚴重影響，可能發生類似英國公債的問題，但規模更大些。

對於其他國家來說，日本不再是安全的資金避風港，隨著日本央行背書力道減弱，資金得重新尋找安全的避風港，一波全球資金的移動將會蠻可觀，而日圓的波動也會十分劇烈，日本殖利率的上升，日圓也將會大幅升值，全球資金將著眼於價格低廉的日本公債，蜂擁至日本市場，但日本國內如果發生金融風暴，資金又會全面撤出日本，日圓將會大幅貶值，惟日本擁有龐大外匯存底(1兆2千多億美元)，可以調節日圓兌美元價格，日圓價格波動可望在發生問題時得到控制，但取消殖利率曲線控制的政策無疑會對全球金融市場造成驚滔駭浪。

日美利差若持續擴大，會誘使國際炒家加大做空日本10年期公債，甚至整體日本公債市場，但日本央行也還有其他工具，像是向銀行提供較低利率的貸款，讓銀行取得該筆資金去購買公債，賺取利差，透過這樣的方式，日本央行就不會增加太多持有公債部位，是日本的銀行增加持有公債部位。

如果日本國內沒有因為殖利率曲線控制的取消而發生金融風暴，問題僅僅只是日圓匯率波動，對日本央行來說，這不是太大的問題。

市場預期美國聯準會升息周期在2023年會結束，且升息幅度已經不如先前，危機會因為美國聯準會放慢升息步伐而漸漸變小，但漸漸變小不等於不會發生。

日本央行現任行長將於2023年4月8日卸任，新任行長被市場認為最有可能改變殖利率曲線控制的現況，也就是持續地放寬殖利率區間，日本央行也在2022年12月份首度放寬了區間，雖然未持續放寬區間，但這也是對日本公債投資人放出一個訊號，日本央行將要改變方向。

廢的先生暗黑劇本:如日本發生金融風暴，也不是新任行長的鍋，是前任起的頭~

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