自由市場 x GameStop

閱讀時間約 6 分鐘
  2021年1月27日,「一群散戶軋爆了對沖基金【註1】」。如此罕見的事情想必獲得了媒體的關注;標題「散戶的逆襲」、「史詩級軋空」、「散戶贏了」、「別小看鄉民的力量」、「人民的法槌」…等響亮的標題充斥著整個媒體版面。為了博取大眾的眼球,「感性和宣泄」是媒體最方便的寫作方向,效果也著實顯著。但身為固定咖啡杯同好會的一員,我們的訴求是「理性與討論」。因此本篇文章想從比較不同的角度切入,來聊聊這次事件造成的影響。
被忽視的馬克思
  讓我們來看一小段歷史吧!在羅伯 · 席勒(Robert J.Shiller)所著的非理性繁榮(Irrational Exuberance)中有一個適合做為類比的例子。一間1997年成立的美國網路玩具公司eToys,在1999年初次公開上市不久,股票市值就成長到了80億美元,甚至超過了知名實體連鎖店「玩具反斗城」(Toy “R” US),後者的股票總市值僅有60億美元。從1998年財務年度資料來看,eToys銷貨金額3000萬美元,獲利為2860萬美元。反之,玩具反斗城銷貨金額112億美元,獲利為3億7600萬美元。雖然遭遇了一些困難,但玩具反斗城也設立了自己的網站且透過網站購買玩具的客戶,如果不滿意或者有問題,隨時可以到實體零售店面退貨或諮詢。無視上述明顯差距,投資人就是偏愛eToys,但該公司最後還是於2001年3月申請破產。【註2】上述例子可以發現一個有趣的問題:
支持某企業,部分買入該企業的股票會有幫助嗎?
答案其實並不那麼絕對。短期而言,提高股價可以讓公司用較好的價格出售手中的庫藏股(以GameStop的例子而言,是極佳的價格)。但這就類似於把錢免費送給企業。如果是閒錢,那麼沒什麼問題;但若是拿政府的紓困金,似乎就有道德或公平上的疑慮【註3】。對於一般民眾而言不太道德,因為你花的不是你賺來的,而是整體人民為了改善經濟、特定人群的生活,所無條件付出的部分。對於這些在事件中受傷的有錢人【註4】而言不太公平。由於稅率的關係,紓困金他們付出的較多;但是較多的付出,換來的卻是在財務和名聲上無情的撻伐。
  更多的不公是根本上市場的公平交易問題。斯密(Adam Smith)的無形之手(invisible hand)到法馬(Eugene Fama)的效率市場(Efficient Market theory)【註5】,都在說明一個資本主義中相當重要的精神:
最好的市場是一個「公平」且「不受干預」的市場。
這裡說的公平,是「絕對的公平」。沒有主力散戶、沒有大魚小魚、沒有資方勞方,所有人都可以進行對等的交易。為了追求「絕對的公平」,機制會在公平性遭到嚴重破壞的時候迫不得已地出手干預。如果市場上只能做多時,對於價值過度炒作,亦或嚴重高估的標的,就會失去制裁的手段。即便精明的交易者們發現了,也是無可奈何。因此,為了避免惡性炒股,放空交易是必要的【註6】有了放空的交易模式,受到高估的標的,才會有機會受到精明的交易者們制裁。但這只是「有機會」而已,因為...
放空是不完美的交易模式。
一般而言,當我們想要做多某種資產,只要有足夠的資金,想買入就隨時都可以買入。但是放空的流程卻不是這樣運作的。想要放空某種資產,必須先向某人借入該資產,才能在市場上把它賣出。由於你賣出的資產是借來的,並為了保證你有能力歸還資產(保障借你資產的人),通常都會設定一個比例。當你放空的動作發生虧損,並且超過了這個比例,就會需要追繳金額(補貼虧損)。如果不追繳,就會被強制買回你放空的資產,也就是所謂的「斷頭」。無論是被斷頭,還是自己先手動買回放空的部位。這都會造成更多的「買入」發生,因此價格又會被多方力道推的更高。這次GameStop事件遇到的另一個不公平就在這裡,多方即使發生虧損(只要不融資)也只是帳面上的數字,但是空方只要虧損達一定的程度就會有斷頭的危險。這是市場上一直存在的問題,多方相較於空方存在更多優勢【註7】。
  雖然對沖基金遭受較大的損失,但是在市場上本來就是盈虧自負。至於多方散戶也是承擔了風險後,才做了他們認為正確的事,不應因最後的獲利而遭受責備。真要說,這次事件的幕後推手Keith Patrick Gill,或許會有最大的爭議;根據報導,他慫恿一般人參與這次的瘋狂行為,而且他在期間持有大量的GameStop多方部位。若這件事情屬實,那麼就可能會違反所謂的「pump and dump scheme」【註8】。就算只是一時的無心之舉,讓不懂投資的民眾瘋狂買入,造成過度的曝險本身也是一件不得體的事情,況且Gill曾是金融分析師,沒理由不了解風險。只要細品以下的問題就能理解這件事的嚴重性:
那些以接近400~500價位買入的網友們,誰能保證他們一時的瘋狂是有做好資控的?又有誰能保證會有更好的價位等著他們解套【註9】?
如果有讀者對於我所寫的文章有任何疑問或建議,甚至是有想討論的地方,都歡迎來信到fixedcoffeecup@gmail.com,我會在能力範圍內盡快回覆。
【註1】所謂的對沖基金(Hedge Fund)或者避險基金,是指交易不受到任何限制的基金,執行的交易內容不一定是對沖或者避險,這取決於各別基金的策略。
【註2】取自非理性繁榮p.339~p.340。
【註3】擷至本文的寫作時間,美國發放了兩次紓困金。在網路上搜尋「紓困金+股市」可以輕鬆找到這方面的大量證據。
【註4】對沖基金由於風險高,買入條件之一自然是高風險承擔能力。衡量的指標不意外的,就是個人資產要達到一定規模以上,通常是100萬美元。
【註5】無論後者如何受到市場上投資者們的側目,畢竟還是經濟學的重要基礎之一,許多的政策都還是建立在這個假說之上。
【註6】不知道何謂放空交易的讀者,可見固定咖啡杯第一部第4章。
【註7】放空一直都是高風險的操作,但是為了保護借出資產的一方,似乎也不得不這樣設計。
【註8】一種自己先買入後,再慫恿他人跟進,趁價格因他人買入受到拉台時,再把手上的部位以高價倒出的一種詐欺手法。
【註9】筆者寫這篇文章的時候GameStop價位收在325美元,並且傳出美國證券交易委員會(SEC)有可能會暫停GameStop交易30天。重要的不是價位多少,而是早晚會產生頭部,而且頭部一定會有不少人,這是所有的泡沫都會遇到的問題。
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