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2022二月投資備忘錄-同樣是賣出,決策過程可能跟你想的不一樣

2022/02/10閱讀時間約 2 分鐘
<<同樣是賣出,決策過程可能跟你想的不一樣>>
引用yahoo財經的新聞「環球晶併世創破局 老謝:恐影響台積電德國蓋廠可能性」的文章,農曆年期間,科技業最大事件莫過於環球晶收購德國世創(Siltronic)破局,且在台股開紅盤前夕,環球晶還召開記者會向投資法人與媒體釋疑,並宣布啟動千億擴廠計畫。不過,無論「破局」或是「擴產」對半導體矽晶圓供需影響都才剛要開始,也牽動相關族群股價劇烈波動。有些人分析併購失敗導致環球晶無法實現挑戰市場第一大的位置,以及需要認列大額併購失敗的損失,因此導致環球晶與世創的評價下滑,台勝科、信越、SUMCO也連帶受挫。
要探究上述合不合理,就必須引用橡樹資本管理公司(Oaktree Capital Management)董事長暨共同創辦人—霍華•馬克斯在「投資最重要的事」這本書裡提到「第二層思考」,第一層思考會說「併購失敗導致整體產業下跌,應該賣出持股」,但第二層思考應該更深入、複雜及迂迴。例如明明損及的是環球晶,為何連帶影響其他公司?會不會是有其他因素?還是因為環球晶決定把募資的錢拿去擴廠導致整體產業供需改變,而使整體產業供需平衡提早到來?而環球晶這次擴廠花費36億美金,36億美金是怎樣的水準?為了理解這些問題,投資人必須要有許多背景知識,例如現在產業產能總共多少?36億建廠是增加多少片?多出來的建廠計畫,會讓客戶在議價上有什麼優勢?我們評估的正確的機率多少?與市場共識差異在哪?市場是否認知到這影響?市場充分反映這資訊沒?
經過我們評估,原本透過併購環球晶將增加10-20%的市占率,且並不會讓整體產業額外增加產能,但併購失敗後,擴廠計畫可能讓整體產業多了10-20%的產能,再加上其他廠商也紛紛擴廠,預期整體產業將增加50%供給,而客戶預期到這個結果,更難同意現在的漲價了,這導致原本預期產業漲價循環的開始,很可能變成結束。目前我們在漲價循環趨勢判斷上較市場更為悲觀,因此我們認為市場尚未反映這個資訊。
正如霍華•馬克斯所言,想要比一般投資人表現得更好,你必須比市場共識更深入思考。雖然同樣都是賣出決策,但過程可能比一般投資人想得更為全面。經過思考後就必須回歸安全邊際的考量,市場(股價)是否充分反映了評估的結果,若已經充分反映了,那安全邊際可能沒有改變,不動作是最佳選擇;若尚未充分反映評估的結果,那安全邊際可能減少,即使股價已經下跌,仍要堅決賣出;若過度反映評估的結果(超跌),安全邊際可能增加,那搞不好應該適時加碼攤平。一個訊息(利空)配合了內涵價值與股價的變化,可能產生不同的決策,而決策過程的困難度也遠遠超乎你的想像。

參考資料:霍華•馬克斯(2017)。《投資最重要的事:一本股神巴菲特讀了兩遍的書》。台北市:商業週刊
時間投顧
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