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在手訂單創新高股價卻不漲怎麼辦？以營造股的根基、達欣工、建國和新亞建為例，兼論料工雙缺下各營造廠的命運

承熙

2022/08/20閱讀時間約 16 分鐘

今年的營造股 ( 廠 ) 算是股價不漲的族群之一，即便在手訂單金額創新高不漲就是不漲。我們都知道營造廠在手訂單創新高主要是疫情與戰爭導致的，但同樣是料工雙缺為何各家營造廠的獲利卻命運大不同？

本文將分享三件事：

股價不漲該如何處理？
工期延宕下營造廠的對策與經營結果，以根基、達欣工、建國和新亞建為例。
我給投資人的建議。

( 本文篇幅六千字，建議把文章收藏起來慢慢看，我會讓你對營造股多一層認識，請點擊畫面的標籤，如下圖。)

在手訂單創新高股價卻不漲怎麼辦？以營造股的根基、達欣工、建國和新亞建為例，兼論料工雙缺下各營造廠的命運

股價不漲該如何處理？

這事並不複雜，確認兩件事就好，之前有分享過。

分清楚短線操作還是長期投資

雖然老生常談，但如果買進前就區分清楚，我想投資不會太痛苦。例如看到全世界央行的升息趨勢而買進金控股，既然是趨勢，長期投資會是個理性的選擇。既然決定長投，買進後就不該被短期股價所影響。

當然升息趨勢也不一定要長期投資金控股，好比我自己，沒有長投金控股的習慣，所以一開始就打定主意買兆豐金 ( 2886 ) 和中信金 ( 2891 ) ，是短線，有賺錢滿意了就跑。

短線長線分清楚，投資會輕鬆許多。

資金控管

這也是老話，在股價不漲、大盤從萬八下殺到萬四、目前處於萬四到萬六的混沌不明之際，適時賣出持股拉高現金以求得「安心」，等市場明朗再說。賣出後建議不要又太早買股，等考慮清楚再決定比較好。

例如我今年六月下旬決定調整持股降低資金比重，之後除了加碼長投部位，以及短線治療手癢外，整體資金水位降低後在生活上壓力少很多。雖然可能失去獲利機會，但得到的「安心」是很珍貴的，我安心陪媽媽看病、幫弟弟帶小孩、持續網路創作每月賺 12K 儲備未來買股資金等等。

工期延宕下營造廠的對策與經營結果，以根基、達欣工、建國和新亞建為例

這段講缺料缺工到底怎樣影響到營造廠，主要以根基為例，順便提到同產業的達欣工 ( 2535 )、建國工程 ( 5515 ) 和新亞建 ( 2516 )。

缺料缺工之下營造廠的應對方式與經營結果

營造 ( 建 ) 業雖然是產業火車頭，但相對於其他產業毛利率處於較低的水準，賺的是辛苦錢，一年下來毛利率 10% 算佼佼者了，5% 以下並不少見，因此當缺料缺工從 2020H2 發酵、2021 發威、2022Q1 再因俄烏戰爭加速，使得「料工雙漲」達到空前高峰，各家營造廠命運大不同。

按照根基今年出刊的年報說法：「預期成本短期尚無下降空間，但因相對基期已高，上漲趨勢將減緩。」而達欣工年報則是說：「營建市場缺工缺料及成本上漲將是長期趨勢。」兩家說法雖有差異，但「料工雙漲很嚴峻」是鐵一般的事實。

既然嚴峻，為何各家營造廠命運大不同而不是統統衰退？因為「產品組合」！誰手上毛利率高的工案多就吃肉，少的喝湯，很少的就啃骨頭甚至虧錢。

❶ 廠辦工程

這裡特別指高科技業的建廠工程，例如達欣工與根基，從年報的主要客戶資訊可以知道，前者 2021 一整年台積電貢獻的營收占比為 57.31%，2022Q1 為45.7%；後者 2021 一整年台積電貢獻的營收占比為25.79%，2022Q1 為 49.97%。因為承攬台積電廠辦，兩者 2021 及 2022Q1 EPS 都有不錯成績。

台積電建廠工案屬於高毛利率，因為晶圓代工行業利潤好、要搶製程速度，身為業主的台積電開得出好條件 ( 價錢 )，所以不論料工漲多兇，台積電都願意與營造廠簽訂承攬契約；能上市櫃的營造廠都不是省油的燈，你不能拖我營造廠就開口提條件，在雙方都可接受範圍內簽約。

過去幾年在台商回流、資金寬鬆以及台積電持續擴大建廠的趨勢下，各家營造廠商辦及廠辦的案源變多了，這兩種工案相對於住宅工程毛利率是比較高的，特別是台積電的建廠案 ( 原因如前述 )，誰拿得多誰就有機會獲利多，除了原本「御用廠」達欣工之外，台積電又新增根基和建國工程等營造廠，好讓眾多的、大型的晶圓製造廠能如期如質完工。

★ 延伸閱讀：
1. 達欣工有幾個台積電建廠訂單這樣看
2. 從科技廠房訂單探索根基之毛利率與未來展望

❷ 公共工程

工期長是公共工程案的特徵，其他特徵則是政府機關的預算制度與文化。

工期長例如橋梁、鐵路地下化、車站與捷運隧道工程，大約 6~8 年，施工到第 2~3 年營造廠發現料工雙漲成本太高，於是向業主 ( 行政機關或機構 ) 請求依「物價調整機制」分攤成本壓力。

後來因為料工雙缺持續嚴重，原本的「物價調整機制」就算以上限調整還是不划算，於是苦撐待變、於是等不到春天、於是營造同業公會向當局陳情、於是行政院公共工程委員會 2021 年底發文各政府機關揭示「三階段物價調整機制」，要求跳脫已往改成必須在「計畫、招標、履約」等三個階段都訂有物調機制，例如「履約期間受物價波動之影響時，可合理調整工程款。」

預算制度與文化則是，政府機關是照章辦事、是依預算執行，營造廠如發現成本上漲必須立即反應並立案追蹤，確保按照物調機制走、工程款包含追加部位到位。因此，對成本的管控、損益兩平點的掌握，洽公程序等等，這些技術執行面必須精湛。

以新亞建 ( 2516 ) 為例，2022H1 EPS「-1.45 元」，根據 8/15 新聞報導：「雖然目前獲利能力仍比不上營造成本上漲速度，但公司會積極透過開發毛利率較高的 ......。」

新亞建承攬多少公共工程呢？大約八成，2021 及 2022Q1 主要客戶資訊如下：

來源新亞建主要客戶，2021年報p77

那新亞建面對剛剛說的「成本的管控、損益兩平點的掌握，洽公程序」應對表現如何呢？具體情形不知道，但從 2020Q1 以來的財務比率來看應該很艱辛。如下圖，疫情剛發生的 2020Q1 EPS 0.04 元、2020Q2 起連續虧損三季；雖然 2021Q1 起連續 5 季都賺錢，但都只在 0.1 元徘徊，然後 2022Q2 一口氣單季虧損達 1.56 元！

來源 Goodinfo

再看今年 4/30 出刊的年報致股東報告書，新亞建直接發出悲鳴，說「非業者所能抗衡 ...... 事與願違，久旱未見甘霖 ...... 事實上已危及業者之生存」，4/30 連第一季財報都還沒公告喔，或許經營層早已知道第一季開始財報會很難看，所以直接在年致股東報告書公開講，讓股東有所知悉。

來源新亞建2021年報p4

那達欣工與根基呢？

達欣工 2021 與 2022Q1 公共工程的營收占比至少 11%，從廠商承攬公共工程履歷系統可以知道主要是台北市政府，如以下兩圖。( 說至少是因為規定主要客戶資訊占比 10% 以上者才需要列出，「其他」欄位內有多少公共工程待查 )。

來源達欣工 2021 年報p71

來源廠商承攬公共工程履歷系統

至於根基， 2021 與 2022Q1 公共工程的營收占比至少約 13%，主要是交通部鐵路改建工程局，如下圖。當然實際上更多，用剛剛的廠商承攬公共工程履歷系統查就知道。

在手訂單創新高股價卻不漲怎麼辦？以營造股的根基、達欣工、建國和新亞建為例，兼論料工雙缺下各營造廠的命運

根基並且在年報致股東報告書直言未來將爭取「軌道經濟建設」的工案，並且它跟達欣工過去以來的 EPS 都不差，所以達欣工與根基都不用再挖了，在公共工程案的處理是 OK 的。

★ 延伸閱讀：根基取得台61線後龍觀海大橋及西湖溪橋改建工程的重點，以及承熙追蹤公共工程案的方法

❸ 住宅工程

住宅工程是興建供國民住宅用的工程，案源主要來自民間建設公司，例如根基來自母公司冠德 ( 2520 )、達欣工來自子公司達欣開發。

住宅工程面對料工雙漲的關鍵是能否把成本轉嫁給客戶 ( 承購戶)，如果不行就是營建商 ( 股 ) 與營造廠 ( 股 ) 共同面對。把成本轉嫁給客戶等同抬高房價，但不動產在過去十幾年持續上漲之下、在政府祭出信用管制及禁止預售屋短期轉讓之下，房價再漲有難度，於是轉嫁不出去的成本累積在營建股與營造股，所以至少去年起有些營建股就算營收與 EPS 不錯但股價卻沒漲。

說回營造廠，因為業主建設公司無法轉嫁成本，自己與營造廠也不做賠錢生意，所以工期拉很長 ( 建照可以展延 )、所以延緩推案，工期拉長讓營造廠的在手訂單持續遞延，延緩推案讓營造廠的住宅案源減少。根基承攬冠德的住宅案比率越來越低大概是這樣的。

★ 延伸閱讀：
1、原物料上漲及缺工對營造股的影響：以根基為例，從股東會年報找線索，白話版 ( 4 ) ( 公開連載中 )
2、達欣工有幾個台積電建廠訂單這樣看 ( 1 元訂閱 )
3、根基 2021/11/25 法說會重點摘要｜新變種病毒 Omicron 來襲更須要安心投資 ( 1 元訂閱 )