在手訂單創新高股價卻不漲怎麼辦?以營造股的根基、達欣工、建國和新亞建為例,兼論料工雙缺下各營造廠的命運

2022/08/20閱讀時間約 16 分鐘
今年的營造股 ( 廠 ) 算是股價不漲的族群之一,即便在手訂單金額創新高不漲就是不漲。我們都知道營造廠在手訂單創新高主要是疫情與戰爭導致的,但同樣是料工雙缺為何各家營造廠的獲利卻命運大不同?
本文將分享三件事:
  1. 股價不漲該如何處理?
  2. 工期延宕下營造廠的對策與經營結果,以根基、達欣工、建國和新亞建為例。
  3. 我給投資人的建議。
( 本文篇幅六千字,建議把文章收藏起來慢慢看,我會讓你對營造股多一層認識,請點擊畫面的標籤,如下圖。)
在手訂單創新高股價卻不漲怎麼辦?以營造股的根基、達欣工、建國和新亞建為例,兼論料工雙缺下各營造廠的命運

股價不漲該如何處理?

這事並不複雜,確認兩件事就好,之前有分享過。

分清楚短線操作還是長期投資

雖然老生常談,但如果買進前就區分清楚,我想投資不會太痛苦。例如看到全世界央行的升息趨勢而買進金控股,既然是趨勢,長期投資會是個理性的選擇。既然決定長投,買進後就不該被短期股價所影響。
當然升息趨勢也不一定要長期投資金控股,好比我自己,沒有長投金控股的習慣,所以一開始就打定主意買兆豐金 ( 2886 )中信金 ( 2891 ) ,是短線,有賺錢滿意了就跑。
短線長線分清楚,投資會輕鬆許多。

資金控管

這也是老話,在股價不漲、大盤從萬八下殺到萬四、目前處於萬四到萬六的混沌不明之際,適時賣出持股拉高現金以求得「安心」,等市場明朗再說。賣出後建議不要又太早買股,等考慮清楚再決定比較好。
例如我今年六月下旬決定調整持股降低資金比重,之後除了加碼長投部位,以及短線治療手癢外,整體資金水位降低後在生活上壓力少很多。雖然可能失去獲利機會,但得到的「安心」是很珍貴的,我安心陪媽媽看病、幫弟弟帶小孩、持續網路創作每月賺 12K 儲備未來買股資金等等。

工期延宕下營造廠的對策與經營結果,以根基、達欣工、建國和新亞建為例

這段講缺料缺工到底怎樣影響到營造廠, 主要以根基為例,順便提到同產業的達欣工 ( 2535 )、建國工程 ( 5515 ) 和新亞建 ( 2516 )。

缺料缺工之下營造廠的應對方式與經營結果

營造 ( 建 ) 業雖然是產業火車頭,但相對於其他產業毛利率處於較低的水準,賺的是辛苦錢,一年下來毛利率 10% 算佼佼者了,5% 以下並不少見,因此當缺料缺工從 2020H2 發酵、2021 發威、2022Q1 再因俄烏戰爭加速,使得「料工雙漲」達到空前高峰,各家營造廠命運大不同。
按照根基今年出刊的年報說法:「預期成本短期尚無下降空間,但因相對基期已高,上漲趨勢將減緩」而達欣工年報則是說:「營建市場缺工缺料及成本上漲將是長期趨勢。」兩家說法雖有差異,但「料工雙漲很嚴峻」是鐵一般的事實。
既然嚴峻,為何各家營造廠命運大不同而不是統統衰退?因為「產品組合」!誰手上毛利率高的工案多就吃肉,少的喝湯,很少的就啃骨頭甚至虧錢。
❶ 廠辦工程
這裡特別指高科技業的建廠工程,例如達欣工與根基,從年報的主要客戶資訊可以知道,前者 2021 一整年台積電貢獻的營收占比為 57.31%,2022Q1 為45.7%;後者 2021 一整年台積電貢獻的營收占比為25.79%,2022Q1 為 49.97%。因為承攬台積電廠辦,兩者 2021 及 2022Q1 EPS 都有不錯成績。
台積電建廠工案屬於高毛利率,因為晶圓代工行業利潤好、要搶製程速度,身為業主的台積電開得出好條件 ( 價錢 ),所以不論料工漲多兇,台積電都願意與營造廠簽訂承攬契約;能上市櫃的營造廠都不是省油的燈,你不能拖我營造廠就開口提條件,在雙方都可接受範圍內簽約。
過去幾年在台商回流、資金寬鬆以及台積電持續擴大建廠的趨勢下,各家營造廠商辦及廠辦的案源變多了,這兩種工案相對於住宅工程毛利率是比較高的,特別是台積電的建廠案 ( 原因如前述 ),誰拿得多誰就有機會獲利多,除了原本「御用廠」達欣工之外,台積電又新增根基和建國工程等營造廠,好讓眾多的、大型的晶圓製造廠能如期如質完工。
❷ 公共工程
工期長是公共工程案的特徵,其他特徵則是政府機關的預算制度與文化。
工期長例如橋梁、鐵路地下化、車站與捷運隧道工程,大約 6~8 年,施工到第 2~3 年營造廠發現料工雙漲成本太高,於是向業主 ( 行政機關或機構 ) 請求依「物價調整機制」分攤成本壓力。
後來因為料工雙缺持續嚴重,原本的「物價調整機制」就算以上限調整還是不划算,於是苦撐待變、於是等不到春天、於是營造同業公會向當局陳情、於是行政院公共工程委員會 2021 年底發文各政府機關揭示「三階段物價調整機制」,要求跳脫已往改成必須在「計畫、招標、履約」等三個階段都訂有物調機制,例如「履約期間受物價波動之影響時,可合理調整工程款。
預算制度與文化則是,政府機關是照章辦事、是依預算執行,營造廠如發現成本上漲必須立即反應並立案追蹤,確保按照物調機制走、工程款包含追加部位到位。因此,對成本的管控、損益兩平點的掌握,洽公程序等等,這些技術執行面必須精湛。
以新亞建 ( 2516 ) 為例,2022H1 EPS「-1.45 元」,根據 8/15 新聞報導:「雖然目前獲利能力仍比不上營造成本上漲速度,但公司會積極透過開發毛利率較高的 ......。」
新亞建承攬多少公共工程呢?大約八成,2021 及 2022Q1 主要客戶資訊如下:
來源 新亞建主要客戶,2021年報p77
來源 新亞建主要客戶,2021年報p77
那新亞建面對剛剛說的「成本的管控、損益兩平點的掌握,洽公程序」應對表現如何呢?具體情形不知道,但從 2020Q1 以來的財務比率來看應該很艱辛。如下圖,疫情剛發生的 2020Q1 EPS 0.04 元、2020Q2 起連續虧損三季;雖然 2021Q1 起連續 5 季都賺錢,但都只在 0.1 元徘徊,然後 2022Q2 一口氣單季虧損達 1.56 元!
來源 Goodinfo
再看今年 4/30 出刊的年報致股東報告書,新亞建直接發出悲鳴,說「非業者所能抗衡 ...... 事與願違,久旱未見甘霖 ...... 事實上已危及業者之生存」,4/30 連第一季財報都還沒公告喔,或許經營層早已知道第一季開始財報會很難看,所以直接在年致股東報告書公開講,讓股東有所知悉。
來源 新亞建2021年報p4
那達欣工與根基呢?
達欣工 2021 與 2022Q1 公共工程的營收占比至少 11%,從廠商承攬公共工程履歷系統可以知道主要是台北市政府,如以下兩圖。( 說至少是因為規定主要客戶資訊占比 10% 以上者才需要列出,「其他」欄位內有多少公共工程待查 )。
來源 達欣工 2021 年報p71
來源 廠商承攬公共工程履歷系統
至於根基, 2021 與 2022Q1 公共工程的營收占比至少約 13%,主要是交通部鐵路改建工程局,如下圖。當然實際上更多,用剛剛的廠商承攬公共工程履歷系統查就知道。
在手訂單創新高股價卻不漲怎麼辦?以營造股的根基、達欣工、建國和新亞建為例,兼論料工雙缺下各營造廠的命運
根基並且在年報致股東報告書直言未來將爭取「軌道經濟建設」的工案,並且它跟達欣工過去以來的 EPS 都不差,所以達欣工與根基都不用再挖了,在公共工程案的處理是 OK 的。
住宅工程
住宅工程是興建供國民住宅用的工程,案源主要來自民間建設公司,例如根基來自母公司冠德 ( 2520 )、達欣工來自子公司達欣開發。
住宅工程面對料工雙漲的關鍵是能否把成本轉嫁給客戶 ( 承購戶),如果不行就是營建商 ( 股 ) 與營造廠 ( 股 ) 共同面對。把成本轉嫁給客戶等同抬高房價,但不動產在過去十幾年持續上漲之下、在政府祭出信用管制及禁止預售屋短期轉讓之下,房價再漲有難度,於是轉嫁不出去的成本累積在營建股與營造股,所以至少去年起有些營建股就算營收與 EPS 不錯但股價卻沒漲。
說回營造廠,因為業主建設公司無法轉嫁成本,自己與營造廠也不做賠錢生意,所以工期拉很長 ( 建照可以展延 )、所以延緩推案,工期拉長讓營造廠的在手訂單持續遞延,延緩推案讓營造廠的住宅案源減少。根基承攬冠德的住宅案比率越來越低大概是這樣的。

下一段具體來看營造廠在巨變之下的特殊現象以及營收和成本費用的認列。


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