尖點-台股裡巴菲特年輕的時候會買進的股票
2022/09/10閱讀時間約 5 分鐘
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在巴菲特的投資方式在資金過大轉而買入偉大的股票之前，他年輕的時候喜歡買內在價值高的股票，譬如股票的價值比持有的現金低，那這個投資就立於不敗之地。今天我們在台股也看到一檔這樣的股票-尖點(8021.TW)。
以下我們先針對公司經營內容作介紹，後面再說明為何尖點的內在價值高，為何認為是巴菲特會投資的股票。
產業面
尖點是PCB產業供應鍊的一環。台灣是全球最大PCB生產基地，隨著科技不斷的進步PCB這片綠綠的板子，也從逐步發展成多層板子。這個綠綠的板子除了越做越小外，層數也越來越多，每一層都有各自的布線。而要將不同層之間的電路做整合，就需要透過鑽孔來完成。而尖點就是提供鑽針與鑽孔服務的廠商。
以下從產業面來看尖點這家公司
- PCB已經是一個必須產業，隨著電子化的產品越來越多，PCB產業只會逐步變大，這個市場不會消失。
- 尖點是PCB鑽頭最領先的廠商。目前最火熱的ABF載板，尖點就是其供應商。台灣鑽頭上市公司沒有幾家，尖點過去幾年的毛利率都維持30%以上，是這些鑽頭供應商中最高的。在一個產業中，毛利最高的公司一般就是產業龍頭，可能是技術最好、品質最高、或是品牌認同度高。就像蘋果跟台積電毛利都是同產業最高。
- 這個產業不會太大，尖點的市值只有40億。不會大到吸引非常多競爭者瘋狂湧入，大型資本會因為潛在市場不夠大而不進入這個市場，而小型資本在資本跟技術上又競爭不過現有龍頭廠商。因此，我們認為尖點在這個市場上可以持續保有龍頭地位。而觀察的重點是尖點的毛利率，只要他的毛利能持續維持30%以上，他的地位就不會被動搖。
財務面
接下來我們從財務面來看尖點為何是一檔合格的價值股。
尖點是一家財務面非常容易解讀的公司。在投資上，財務越簡單越透明越好，如果一眼就可以看得出這家公司安全，那這就是一家安全的公司；如果研究了半天看不懂，那就說明我們不容易了解公司的真實情況，從風險的角度考量，可以選擇不要投資。以下是尖點的資產負債表，單位是億。其中，只節錄的金額大的項目，有些細項並沒有摘錄。
- 公司帳上現金非常多，高達30億。而5億的金融投資，是一些股票、基金、債券等金融商品，也是等同於現金，隨時可以變現。因此，尖點帳上有等值35億現金的資產。
- 傳統的價值投資分析，為了衡量公司的安全性，評估有多少可立刻變現的資產。看到金融投資時，看到的價值是他能立刻變現，應收帳跟庫存就是不一定能立刻變現的。應收帳指的是公司已經賣出去的貨，錢還沒收到，但在正常的景氣環境下，能收得回來的錢。庫存是比應收帳變現難度更高的項目，如果景氣不好貨賣不出去，那這些庫存可能就不值錢了。同理，廠房設備跟非流動資產也是不能變現的資產。
- 非流動資產一般是當作已經燒掉的錢，不會考量剩餘多少價值。不過他的細項中，有3億的金額是今年擴產所付出的預付款項，所以這3億未來將成為廠房設備的一部分。
- 傳統價值投資的角度來看資產負債表，會看公司帳上有多少值錢的資產。現金跟金融投資相加有35億的產產，計入應收帳跟應付帳的差額，再扣除借款，可以知道尖點資產負債表有24億現金的價值。
- 從資產負債表來看，尖點的倒閉風險為零。即使客戶全部倒閉應收帳都收不會來、公司營收歸零，再加上銀行要求立刻還清借款，尖點也有足夠的現金撐過艱困的環境。
長期投資的必備條件-自由現金流為正
以上看到的是帳面上的現況。而當我們進行價值投資或者要進行存股的時候，我們期望的是公司每年會配息，持有股票或存股的價值會持續上升。要達成這個目的的關鍵是這家公司的自由現金流持續維持正數。PS.自由現金流的意思是本業營運帶來的現金流減去投資所流出去的錢。
只要是製造業就避免不了持續投資升級工廠與技術來保有競爭力，但有些公司投資的金額幾乎等於賺來的錢甚至超過賺來的錢，以至於EPS看起來是正的，但卻沒有賺進現金，要不斷靠借款才能配息。這不是理想的長期投資標的。要避免這個情況，是透過觀察自由現金流是否長期為正。尖點從2014以來，長期自由現金流每年維持正數，這表示透過營運每年持續有現金流入這家公司。長期不斷有現金流入公司，也就是你持有的股票，持有的股票就會越來越有價值。這個價值會從兩個地方體現出來，一個是透過配息，另一個會反映在股價上漲上面。兩者都是讓持股價值持續上升。所以長期自由現金流量為正是存股的必要條件。
預期配息
尖點今年預期EPS是3.2~3.4之間，未來兩年的EPS預期也是介於3.2~3.6之間，他的EPS從過去的1.5~2元成長到3塊多，目前本益比只有8.5倍。下表是過去尖點每年的配息，過去每年的配息是1塊多，去年成長到2.6元。從一直以來尖點的營運與現在滿手現金的狀況來看，未來每年配息2.5+的機率是高的。以目前28左右的股價來看，殖利率約8.8%。
總結
- 尖點是PCB鑽針領先供應商，預期長期可以維持30%以上的毛利率。
- 目前股票的市值40億，低於淨值46億。穩定賺錢的公司，股價低於淨值都是最佳的買點。何況公司滿手現金，手上有等值35億的現金，即使扣除所有借款，手上依然有高達24億的現金。
- 尖點長期自由現金流為正，我們可以放心進行長期投資。以目前市場上普遍的獲利預期來看，未來兩年配息2.5元以上的機率高，殖利率高達8.8%。
- 目前本益比約8.5倍，當未來景氣好了，市場焦點從"風險"轉移到"ABF載板成長性"的時候，股價會再度上漲。以EPS3.6元跟16倍本益比來看，屆時就是57.6的股價囉。
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