明明 EPS 不錯，為什麼股利沒有配好配滿？
中鼎 ( 9933 ) 3/7 盤後公告 2022 EPS 3.07 元創 2018 以來新高，但擬配發現金股利 1.91 元盈餘分配率縮水為 62% 低於過去的 100%，隔天 3/8 股價盤中跌幅逾 -7%、收盤下跌 -4.82% 作收反映、成交量逾 1 萬張，之後，3/9 與 3/10 連兩天又下跌 -1.38% 與 -1.4%，不難想見投資人對股利之失望。
此外，持有中鼎將近兩成的外資，3/8~3/10 分別賣超 4942、1838 與 1707 張，占比從 3/7 的 18.8% 減持至 17.8%。
3/8 線上法說會楊董事長有親自說明盈餘分配率下降的原因：是為了爭取今年的投資興建案。這樣是好還是不好？股價真的因為盈餘分配少而大跌嗎？而在手訂單一直創新高是否不用再期待？
本文將原汁原味呈現法說會內容，法人總共提問 12 題，再加上我的些許看法，希望對中鼎有興趣的夥伴有幫助。
前言
- 本次線上法說會簡報在這裡，影音則是在這裡，後者是透過中鼎的 YT 帳號上傳分享，有興趣可以追蹤起來。
- 本文範圍僅限中鼎 ( 9933 )，不含聯合召開之新鼎 ( 5209 ) 及崑鼎 ( 6803 )。
- 公司業務報告部分著墨不多，原因結語會說。
法說會業務報告
1、2022 回顧
新簽約額、在建工程 ( 在手訂單 ) 及營收都創歷史新高，但 EPS 3.07 元卻沒有，因此「毛利率」是全場會議股利縮水之外最常被問的問題。
補充一點，中東商機部分關於「RLPP⼤RLPP⼄烯廠統包⼯程」，即新聞報導的卡達乙烯廠，公司在 1/10 有重訊澄清，那是中東大型石化園區設置計畫 1800 億的「其中一個單元」，不是全部，如下圖。
2、新簽約額
公司這幾年都是挑戰一年新簽約額 1000 億，從簡報可知 2020~2022 都達標了，至於 2023 已知的一月就拿下 232 億，有不錯的開頭。
3、在建工程
在建工程就是在手訂單，截至 2023 一月為 3550 億創新高，在地區別以台灣占比 78% 最高，而在產業別則以煉油石化、環境和電力為前三大。
4、股利配發
EPS 3.07 元配發現金股利 1.91 元，盈餘分配率從 2019 以來的超過 100% 銳減至 62% ( 1.91/3.07 )，公司說這次保留盈餘比較多是為了「因應公司未來在再⽣⽔、海⽔淡化、資源循環及智能等領域的投資/興建/營運案的資⾦需求。」另一個原因則是「提列保留盈餘中之未分配盈餘⾄特別盈餘公積。」這兩點 Q&A 時楊董有進一步說明。
5、未來 12 個⽉潛在商機
從圖示可知公司在全球商機總計 4420 億，以台灣的 2360 億最高，其中中東 510 億有法人提問為何從之前說的 1000 億減為 510 億？同樣 Q&A 時有進一步說明。
法說會 Q&A
12 道提問如下：
- 今年盈餘分配率未達過去水準的原因？未來的盈餘分配為何？
- 預估今年高科案會較去年成長嗎？
- 前次法說提到毛利下滑是因部分工程超過報價所致，請問目前這些專案的處理進度為何？
- 請中鼎、新鼎、崑鼎說明對明年及未來的展望以及成長動能為何？
- 合併財報 Q4 部門資訊中，環境資源服務部門營業利益下滑至 16.3%，但過去水準皆在 21~22%，請問原因？
- 剛剛會議中提到保留資金作為後續再生水案的投資興建，請說明該案預計帶來之獲利？
- 去年營運現金流量 ( 註：應指營運淨現金流入 ) 降至 8 千萬，其中應收帳款及合約資產較前一年大增，請問今年如何改善？會影響爭取新標案的資金需求嗎？
- 2022Q3 與 Q4 毛利率分別為 5% 及 4.8%，請問 2023 整年度毛利率有望提升嗎？
- 今年接單目標為何？毛利及淨利是否有機會較去年成長？
- 未來 12 個月投資機會當中，中東的潛在商機從去年底預估的 1050 億下滑為 510 億，原因為何？
- 一月新簽約 232 億，請問主要得標行業類別？
- 因追加工作導致毛利率較低的因素何時可以改善？
1、今年盈餘分配率未達過去水準的原因？未來的盈餘分配為何？
◆ 公司回答：( 楊宗興董事長，以下皆是 )
在保留盈餘不需額外課徵 5% 所得稅以顧及股東權利的考量下，除了提列特別盈餘公積，主要也是 2023 有新投資案得標機率大，有資金需求。為了將來獲利，我們多留了保留盈餘。
◆ 我的看法：
盈餘分配是雙面的問題，分配多雖然對股東口袋有利，但另一方面代表保留盈餘少，則公司如果有資本支出或其他資金需求而現金不夠時，又得利用籌資管道 ( 如發債或現增 ) 補齊缺口，或者因此錯失商機。
相反的盈餘分配少代表保留盈餘多，當公司有資本支出或其他資金需求時比較不愁現金，但對股東就比較抱歉了，一年一次 ( 或 2 與 4 次 ) 的分紅縮水，有些股東是苦巴巴就等分紅。
中鼎說為了因應 2023 有新投資案所以這次保留盈餘多了，我個人是「正向看待」此事，總比為了滿足股東口袋保留盈餘少了又得另外籌錢來得好，何況六成的分配率也沒多差，假使盈餘多保留後能帶來更多業績與獲利，投資未必要緊守「股利沒有配好配滿」這點。
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