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投資根基最好要知道的幾個數據 4

更新於 2023/03/09發佈於 2023/03/09閱讀時間約 14 分鐘

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根基 ( 2546 ) 3/9 上漲 0.7 元或 1.23%，收盤 57.8元，距離歷史高點 60 元還剩 2.2 元，過去四個多月累計漲幅約 28%，我依舊抱緊處理一張沒賣。期間我在思考長期投資根基最好要知道幾個重要「數據」，剛好分享給大家。

來源 Yahoo 奇摩股市

過去幾篇我們依序分享了承攬總金額上限、承攬單一工程金額上限、承攬關係人工程的比率、在手訂單與某個弔詭之處，歡迎回看下方文章，我們接著談「主要銷貨名單及其營收占比」，這也是極其重要的一個資訊。

本文是方格子 Premium 付費限定文，一般讀者朋友可免費閱讀 2/3，付費後可以看精華的另外 1/3。

主要銷貨名單

意義

顧名思義，主要銷貨名單就是一間公司主要銷售貨物或服務的對象。例如，承熙營造公司目前有以下 4 個客戶，銷貨總額為 100 億：

行政院：50 億、占銷貨總額 50%
台北市政府：30 億、占 30%
台積電：15 億、占 15%
某自然人：5 億、占 5%

從銷貨占比來看，承熙營造公司的主要銷貨名單就是行政院與台北市政府等，但有個問題是，如何認定「主要」？如果沒統一認定標準會雞同鴨講，因此主管機關在〈公司募集發行有價證券公開說明書應行記載事項準則〉第 19 條針對「主要進銷貨客戶名單」規定：「列明最近二年度任一年度中曾占進（銷）貨總額百分之十以上之客戶 ......。」所以，進銷貨占總額達「10% 以上」就是「主要」的認定標準。

按照 10% 以上的標準，承熙營造公司的主要銷貨名單為：「行政院、台北市政府與台積電」這三個。

重要性

對公司而言

假設某客戶 A 占銷貨總額 50%，它通常是公司的「恩公」，公司會希望雙方關係融洽，祈求未來繼續合作，因為訂單占了一半，客戶開發工作也解決了一半，尤其是利潤好的客戶。

銷貨集中也有風險，例如該產品利潤不佳影響最終獲利、客戶半途掉單甚至倒閉烙跑，輕則必須重新尋找新客戶填補訂單、重則形成呆帳侵蝕盈利，因此分散客戶也是必然現象。

雖然銷貨集中或分散各有優缺點，但「客戶是誰」更重要，以剛剛的承熙營造公司為例，行政院與台北市政府都是政府機關不會倒，而台積電是台灣市值第一大的上市公司要倒也難，這些都是很穩定的客戶。

對公司而言，通常不樂見與公司規模小的作生意，畢竟小也代表財務體質普通，比較經不起風吹草動。

對投資人而言

公司營業內容涉及專業與秘密，非行內人的投資人難以掌握全貌，我們能做的就是多多了解「基本面」，也就是所投資的公司的主要銷貨客戶是「誰」( 據以預測利潤 )、集中分散情形以及產品組合等等，然後據以推測未來經營績效。

下圖是根基 2021 股東會年報 ( 2022/5 出刊 ) 的「主要銷貨名單」，先給大家過目，我把「冠德」、「台積電」和「增減變動原因」框起來，下面會深入分享。

來源根基 2021 股東會年報 p66

根基的主要銷貨名單

冠德

這是根基的母公司，簡單一句話：「根基一定會有冠德的訂單，但公司與投資人都希望不要太多！」原因當然是毛利率太差，詳情請回看這兩篇不贅述：

台積電

這是本文重點。年報的主要銷貨名單是揭露最近兩年及當年度第一季，台積電都有出現在根基客戶名單中，分別是第二與第一大戶客，也簡單一句話：「根基有台積電幾乎是獲利佳的保證！」

回溯更多資訊驗證看看，下表統計 2018 至 2022Q3 根基的 EPS 與台積電銷貨占比。

投資根基最好要知道的幾個數據 4

只有 2019 當年台積電銷貨占比未達 10%，根基 EPS 最差

回溯的 5 年期間只有 2019 台積電銷貨占比未達 10%，我們把根基 EPS 分散到平均單季，那麼 2019 平均每季 EPS 0.95 元是過去 5 年最低。

台積電銷貨占比越高根基 EPS 越好

2018 占比 11.63% 全年 EPS 為 3.84 元 ( 平均每季 0.96 元 )，到了 2021 占比拉高到 25.79% 全年 EPS 也耀升到 6.98 元 ( 平均每季 1.75 元 )，合理推斷台積電銷貨占比越高根基 EPS 越好。

2022Q1 台積電銷貨占比近 50% 單季 EPS 卻只有 1.37 元！

如果按照剛剛邏輯，2022Q1 台積電占比 49.97% 是歷史新高，那 EPS 應該也要創新高，結果只有 1.37 元不是最高，為何呢？我認為是先認列追加工作的成本後認列追加的毛利遞延導致的，所以 2022 Q1 1.37 元、Q2 1.39 元而到了 Q3 認列追加的毛利所以 2.3 元，越來越高。

先認列追加工作的成本後認列追加的毛利，意思是料工雙漲導致施工期間產生追加工作，按照合約規定追加工作必須先做，依會計原則要先把追加工作的預估完工成本認列，至於追加工作之毛利則要等與業主協商完畢才認列。這是中鼎 ( 9933 ) 2022Q4 法說會楊董回答法人提問時說的。

這說法正好呼應我 1/7 這篇猜根基 Q4 EPS 為 2.29 元 ( 中間型，與 Q3 相同 )，如果認列毛利超乎預期則是 +0.5 元變成 2.79 元、當然如果認列毛利低於預期則是 -1 元變成 1.29 元。+0.5 元和 -1 元都是猜的，沒依據。

增減變動原因

這段比較難理解，年報說：「營造業因承攬之工程牽涉金額龐大且工期長達 1～3年，若某些工程合約總金額較大，在採用完工比例核算銷售額之原因下，會在某段期間發生集中某些客戶的情況，此乃行業特性使然。惟合併公司之工程個案皆係競標或議價取得，且主要客戶隨建案的興建與結束迭有變動，故就中長期而言，合併公司應無一般製造業銷售集中風險之情事。」

那段話結論是「根基並無一般製造業銷售集中那樣的風險」，理由是「工程個案皆係競標或議價取得，且主要客戶隨建案的興建與結束迭有變動」。前面提到公司營業內容涉及專業與秘密，我們一般投資人是不容易理解的，如果讓我白話翻譯，那段話意思是：「以 2022Q1 為例，台積電雖然銷貨占比高達一半，但每個客戶的工程隨時有開始和結束的時候，是非常動態的，所以銷貨集中的風險不大。

是說，根基客戶中以台積電的廠案毛利率最好而且後者是市值第一大公司，銷貨集中在台積電我實在看不出有何風險，要集中到 70% 80% 身為投資人我也樂見；真要說風險，那就是「之後呢？」現在有台積電很好那未來沒有台積電的訂單之後呢 ( 毛利與 EPS 會衰退！)

補充

主要銷貨名單揭露於股東會年報是法令規定的，屬強制性揭露，但觀察有些公司在第四季 ( 即全年 ) 財報揭也會揭露，例如剛出爐的達欣工 ( 2535 ) 與全國電 ( 6281 )，內容如下：

來源達欣工 2022Q4 合併財報 p76

來源全國電 2022Q4 合併財報 p37

達欣工是揭露近兩年、全國電則因為沒有主要客戶所以單純文字說明。那根基呢？因為 2022Q4 財報還沒出爐，先看 2021 的。

來源根基 2021Q4 合併財報 p47

根基因為「應報導 ( 註：指揭露 ) 營運部門僅有營造部門 ...... 部門損益、部門資產及部門負債資訊與財務報表一致，請詳合併資產負債表及合併綜合損益表。」意思是說，我們公司業務單純，營運沒有特別區分部門，就是單一部門叫做「營造部門」，所以請直接參考財報，關於主要銷貨名單隻字未提。

為求謹慎，我找到與根基一樣應報導營運部門只有單一部門的大立光 ( 3008 )，它在部門資訊揭露如以下兩圖。

來源大立光 2022Q4 合併財報 p60

來源大立光 2022Q4 合併財報 p61

哪尼！同樣情形大立光有揭露主要銷貨名單喔，那為何根基不用揭露？原因我不知道，我想是因為財報對主要銷貨/客戶名單的揭露屬於非強制性吧？

回過頭來，既然承攬台積電廠案攸關根基 EPS，但主要銷貨名單根基一年只公布一次資訊較為缺乏，有沒有更多管道可以知道呢？其實還是有機會的！

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