《投資最重要的事》之 20個重點（中）

成功的投資不是因為「買到好東西」，而是因為「東西買得好」

【關於作者: 霍華．馬克斯 Howard Marks】

橡樹資本管理公司（Oaktree Capital Management）董事長暨共同創辦人。自上世紀90年代至今，他寫給客戶的「投資備忘錄」是業界矚目的焦點，其洞察力和「第二層思考」投資哲學備受推崇。著作：《投資最重要的事：一本股神巴菲特讀了兩遍的書》、《掌握市場週期：價值投資大師霍華．馬克斯教你看對市場時機，提高投資勝算》

【本書大綱】

 《我不打算寫一本投資手冊，相反的，這本書要談的是我的投資哲學。這些是我遵守的信條，在投資生涯中，有如我的宗教，如路標一樣指引我，我相信它們。我認為我提供的訊息能夠維持久遠，就算過了今天，我相信仍舊適用。》— 霍華 . 馬克斯　

所有的財務知識都是因為努力而習得，但優秀投資人的洞察力往往來自先天的稟賦。而洞察力也是一名優秀投資人能否掌握 「第二層思考」的關鍵。

【本書的20個重點整理】

8.找出「價格」與「價值」的關係

成功的核心要在基本面（也就是價值）與價格之間找到平衡點。歷史一再證明，無論一個資產有多好，只要用太高的價格買進，都會變成是不好的投資。沒有一種資產或投資天生就是高報酬，只有在價格對的時候才具有吸引力。而「心理面」和「技術面」，也是短期價格波動的主要因素。投資是一種人氣競賽，而最危險的事就是在投資人氣最高的時候買進。

當每個人普遍都相信某東西有高風險而不願購買的時候，通常會讓價格低到沒有風險的水準，因為所有樂觀因素都被消除了。

9.所有泡沫，都是從幾分真幾分假開始

少數聰明的人發現，房地產可以抵抗通膨也可以拿來居住，還可以免稅，進可攻退可守，於是就開始投資房地產從中獲利。但隨著價格進一步上漲，投資人愈來愈少考量到價值是否合理，接著大家都認同「房子價格只會上漲」的說法，而當漲到最頂端時，泡沫就變成真的了。 

在泡沫時期，「有吸引力」變成「任何價格都有吸引力」。投資人忘記了，在預計能獲利的前提下，只有低價才具有吸引力，而不是任何價格都有吸引力。

10.注意景氣循環

投資人無法預測景氣，但可以先做好準備。投資有很多事情是無法確定，但下面兩個概念是可以確定的：

法則一：多數事物都有週期。

法則二：在其他人忘記「 法則一」時，就是產生獲利和虧損最大的機會。

「客觀因素」在週期上是很重要的因素，例如：國際事件、環境改變、科技發展和企業決策等等，而「心理因素」對這些事件的影響，會造成投資人的反應過度或反應不足，進而決定週期變化的起伏程度。但週期會自我修正，且不必依賴外部事件就能反轉。

週期通常不會停止。如果一般人做決定的時候，真的能詳細計算，不受情緒影響，那或許週期能夠消除，但從沒發生過這樣的事。通常認為週期會結束的人，就是基於「這次不一樣」的危險信念。 

投資人做出最危險的事，就是忽略用週期來推斷趨勢。一般人都會認為，如果一家企業表現得好，就會永遠表現得好，卻忽略了週期的重要性。如果下次有一筆生意，斷言週期已經結束，那這一定是個賠錢的賭注。

11.  察覺所在的景氣位置

在投資界，沒有什麼比週期更可靠。基本面、心理面、價格和報酬的起落都提供犯錯的機會。我們不知道趨勢會持續多久，什麼時候會反轉，但每個趨勢遲早會結束，沒有一個趨勢能永遠持續下去。所以就算我們不能預測週期變化的時機和起伏的程度，但更重要的是我們要努力確定，我們是站在週期的那個位置，而且根據這個判斷採取行動。 

知道未來很困難，但了解現況卻沒那麼難，我們需要做的是「測量市場的熱度」。也就是說，我們必須努力去了解週圍的事情，以及背後的意義，當其他人積極搶進時，我們應該要高度小心謹慎；而當其他人膽怯不採取行動或恐慌賣出時，我們應該變得更為積極。

可以根據下列來觀察週圍的情況:

(1) 投資人是樂觀還是悲觀？

(2) 媒體名嘴告訴我們應該要進場還是觀望？

(3) 新的投資計畫是被投資人立刻接受，還是遭到否決？

(4) 新股銷售或基金公開發行時，被認為是成為有錢人的機會，還是投資陷井？

(5) 向銀行信用貸款是容易還困難？

(6) 本益比來到歷史上的高點還是低點？

(7)  殖利率的利差是大還是小？

12.意識到鐘擺效應

證券市場的波動與鐘擺的擺盪類似，雖然擺錘的中點是鐘擺的「平均」位置（即最低點），但擺錘停留在那裡的時間很短，大部份的時間都會朝著兩端的高點來回擺盪，不論多接近哪一邊的高點，最終都會反轉擺盪回中點。所以向高點擺盪就是提供鐘擺反轉的動力。

而這種由低點往高點的擺盪，是反轉指標最可靠的特徵之一，即投資人應該投入比較多的時間在「快樂的中點」這個區塊上，但大部份的投資人卻將時間花在研究兩端的高點上。

13.為何會產生鐘擺效應？

「恐懼」和「貪婪」是鐘擺的兩個高點，鐘擺會在兩個高點間來回擺盪，主要是受投資人心態的運作。鐘擺不可能一直持續朝向某個高點擺盪，或是停留在某個高點，但正當處於某個高點的狀態下，很多人總會樂觀的認為這樣的狀態會長久不變，所以導致一旦反轉時，常措手不及。

就像鐘擺一樣，投資人的心態會朝著某個高點擺盪，導致能量累積，最終朝反方向擺盪回去。因為鐘擺往高點擺盪時，就會受到自己的重量影嚮而做出修正，而從高點往反方向擺盪回去的速度很快，遠比從低點到高點的時間少很多，就像氣球洩氣要比充氣快很多。

雖然我們永遠不會知道鐘擺的幅度，以及讓鐘擺停止或反轉的原因，但我們可以肯定一件事，極端的市場終究會反轉，相信鐘擺永遠會朝向某個方向前進的人，或是相信永遠會停留在某個高點的人，最終會損失慘重。

14.「多頭市場」與「空頭市場」三階段

多頭市場:

第一階段：少數有遠見的人相信事情會變得更好

第二階段：大多數投資人了解情況真的有改善

第三階段：每個人都認為事情會愈來愈好

空頭市場:

第一階段：儘管普遍認為目前是多頭市場，但仍有少數第二思考的投資人，認為事情不會總是那麼美好。

第二階段：大多數投資人了解情況正在惡化

第三階段：每個人都相信事情只會愈來愈糟

接續～