《投資最重要的事》之 20個重點 (上)

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投資理財內容聲明
當你得不到想要的東西時,就會得到經驗
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【關於作者: 霍華.馬克斯 Howard Marks】

橡樹資本管理公司(Oaktree Capital Management)董事長暨共同創辦人。自上世紀90年代至今,他寫給客戶的「投資備忘錄」是業界矚目的焦點,其洞察力和「第二層思考」投資哲學備受推崇。著作:《投資最重要的事:一本股神巴菲特讀了兩遍的書》、《掌握市場週期:價值投資大師霍華.馬克斯教你看對市場時機,提高投資勝算》

 

【本書大綱】

《我不打算寫一本投資手冊,相反的,這本書要談的是我的投資哲學。這些是我遵守的信條,在投資生涯中,有如我的宗教,如路標一樣指引我,我相信它們。我認為我提供的訊息能夠維持久遠,就算過了今天,我相信仍舊適用。》— 霍華 . 馬克斯 

所有的財務知識都是因為努力而習得,但優秀投資人的洞察力往往來自先天的稟賦。而洞察力也是一名優秀投資人能否掌握 「第二層思考」的關鍵。


 【本書的20個重點整理】

1.當你得不到想要的東西時,就會得到經驗

相較於討論如何達到投資報酬,應該要花更多時間在「討論風險」,因為風險是投資裡最具挑戰性的根本要素。而產生風險的一個最主要原因是,相信風險很低,甚至認為完全沒風險,這種信念會推升價格,導致投資人即使預期報酬不高時,還是會冒險買進。 

投資不可能簡化成一種邏輯運算,然後交給電腦去做,即使最好的投資人,也不可能每次都做對。因為沒有一條規則永遠行得通 (例如:環境因素不受控制,事件很少發生完全相同的情況,人的心理因素變動很大),導致因果關係的推演變得不可靠。因此,投資方法必須藉由滾動式調整,而無法固定用機械化的操作。

你必須意識到這個世界正在發生什麼事,以及這些事情會產生什麼結果。唯有如此,若之後再次發生類似的情況時,才能運用學到的教訓。但大多數投資人都沒這樣做,所以才會重蹈覆轍,陷入經濟繁榮與蕭條的景氣循環危害中。所以「當你得不到想要的東西時,就會得到經驗」

 

2.你想達到什麼樣的投資目標?

如果只想要得到平均水準的投資績效,只要去買指數型股票基金就好了(例如:0050)。這會給你剛好與大盤相符的市場報酬。但是成功的投資人想賺得更多,他們想要打敗大盤。要做到這一點除了需要一些好運的成份外,還需要卓越的洞察力,想單純依賴運氣並不是一個好方法。

經濟學都建立在一種信念上:人類的行為普遍有獲利動機。 

獲利動機促使大家更努力工作,也更願意冒險投資,但這種普遍行為也讓想打敗大盤變得困難。因為當大家都想爭奪每一塊錢的可能投資獲利時,只有搶先一步洞察先機的人可以得到。

 

3.投資必須要具備與眾不同的「第二層思考」

如果你的投資目標是想賺取高於平均的報酬,那你的思考就必須比其他人更好,除了要有強於一般人的思考能力之外,還要拉高思考層次,也就是所謂的「第二層思考」。第一層思考的人,尋找簡單的公式與容易的解答,第二層思考的人,知道"成功"和"簡單"是對立的,也就是投資沒有表象看起來的那麼簡單。 

例如:

第一層思考:這是一家好公司,大家都知道,所以沒什麼風險, 我們就買它的股票吧。

第二層思考:雖然這是一家好公司,但當每個人都認同這是一家好公司時,它就不能算是一家好公司了,因為大家都買它的股票,導致股價被高估,股價過高,所以反而應該要賣出。

 

4.第一層思考,通常聚焦在「有效率」的市場上

市場上有很多投資人,他們大致透過相同的管道來取得相關訊息,而且分析的資訊,廣為人知也廣泛被採用,當大家都知道要買進被低估的便宜資產,和賣出被高估的昂貴資產時,資產的絶對價格和相對價格訂價都很公平,資訊已經很透明化了,這就是「有效率」的市場。在有效率的市場中,只能賺到平均報酬,無法有高於平均報酬的獲利。

因此,如果連最積極的基金經理人都無法打敗大盤時,那一般的投資者,就更不需要花費過高的交易成本與管理費用來做這類的操作,只要付出極少的管理費,直接購買指數型基金,就能得到大盤的報酬。

 

5.第二層思考,要專注在「無效率」的市場上

什麼是無效率市場?就是這個市場的價格容易出錯,往往高於或低於實質價值,然後受人利用。參與無效率市場的投資人,並不一定會得到豐厚的報酬,但是市場價格錯誤這件事,會讓有些人成為贏家,有些人成為輸家。

當渴望賺得更多、擔心錯失機會、喜歡與他人比較、受到群體的影響…. 等等因素出現時,就會產生錯誤的結果,而且這些錯誤會頻繁且重覆的發生。

當訂價錯誤,認知錯誤發生的時候,這些市場的無效率會提供優異報酬的潛在機會。擁有罕見洞察力的投資人,就可能打敗一個存在錯誤訂價的無效率市場,使得高於大盤報酬的可能性會發生。因為所有便宜的資產,都是存在於其他人還沒發現的時候。

  

6.為什麼會有市場價格錯誤這件事出現? 

主要是因為我們認為應該是"有效率"的市場 (即所有的資訊都正確) 的判斷出錯了。可從下列方向思考:

(1) 當所有的投資人都判斷某支股票目前價格很低,一窩蜂都去買的時候,這支股票的價格還會是低的嗎?

(2) 既然價格這麼低,為何賣方還會想賣,然後讓你撿大便宜?你真的比賣家知道更多訊息嗎?

 

7.價值投資和成長股投資的差異

「價值投資」:找出目前低於市價的股票,強調便宜。指「有形因素」,例如:有形資產、現金流量

「成長股投資」:找出未來有成長價值的股票,類似飆股,未來會快速上漲。指「無形因素」,例如:領導者風格、未來趨勢、成長潛力

而本書作者會選擇:價值投資,因為持續上漲的考量會比飆股更重要。投資的最好選擇就是從基本面反映出的實質價值。


接續~

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氣泡水《用照片影像聊聊天》
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喜歡在日常生活中,用手機隨手拍下影像,也許是走路時,看見被雨水打落在地上的一朵花;也許是聚餐時,喝到的某一杯裝飾美麗的咖啡.... 都是當下的一種記錄,或許影像也有自己的話想說。
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