《投資最重要的事》之 20個重點 (上）

當你得不到想要的東西時，就會得到經驗

【關於作者: 霍華．馬克斯 Howard Marks】

橡樹資本管理公司（Oaktree Capital Management）董事長暨共同創辦人。自上世紀90年代至今，他寫給客戶的「投資備忘錄」是業界矚目的焦點，其洞察力和「第二層思考」投資哲學備受推崇。著作：《投資最重要的事：一本股神巴菲特讀了兩遍的書》、《掌握市場週期：價值投資大師霍華．馬克斯教你看對市場時機，提高投資勝算》

【本書大綱】

《我不打算寫一本投資手冊，相反的，這本書要談的是我的投資哲學。這些是我遵守的信條，在投資生涯中，有如我的宗教，如路標一樣指引我，我相信它們。我認為我提供的訊息能夠維持久遠，就算過了今天，我相信仍舊適用。》— 霍華 . 馬克斯　

所有的財務知識都是因為努力而習得，但優秀投資人的洞察力往往來自先天的稟賦。而洞察力也是一名優秀投資人能否掌握 「第二層思考」的關鍵。

 【本書的20個重點整理】

1.當你得不到想要的東西時，就會得到經驗

相較於討論如何達到投資報酬，應該要花更多時間在「討論風險」，因為風險是投資裡最具挑戰性的根本要素。而產生風險的一個最主要原因是，相信風險很低，甚至認為完全沒風險，這種信念會推升價格，導致投資人即使預期報酬不高時，還是會冒險買進。　

投資不可能簡化成一種邏輯運算，然後交給電腦去做，即使最好的投資人，也不可能每次都做對。因為沒有一條規則永遠行得通 (例如：環境因素不受控制，事件很少發生完全相同的情況，人的心理因素變動很大)，導致因果關係的推演變得不可靠。因此，投資方法必須藉由滾動式調整，而無法固定用機械化的操作。

你必須意識到這個世界正在發生什麼事，以及這些事情會產生什麼結果。唯有如此，若之後再次發生類似的情況時，才能運用學到的教訓。但大多數投資人都沒這樣做，所以才會重蹈覆轍，陷入經濟繁榮與蕭條的景氣循環危害中。所以「當你得不到想要的東西時，就會得到經驗」。

2.你想達到什麼樣的投資目標？

如果只想要得到平均水準的投資績效，只要去買指數型股票基金就好了（例如：0050）。這會給你剛好與大盤相符的市場報酬。但是成功的投資人想賺得更多，他們想要打敗大盤。要做到這一點除了需要一些好運的成份外，還需要卓越的洞察力，想單純依賴運氣並不是一個好方法。

經濟學都建立在一種信念上：人類的行為普遍有獲利動機。 

獲利動機促使大家更努力工作，也更願意冒險投資，但這種普遍行為也讓想打敗大盤變得困難。因為當大家都想爭奪每一塊錢的可能投資獲利時，只有搶先一步洞察先機的人可以得到。

3.投資必須要具備與眾不同的「第二層思考」

如果你的投資目標是想賺取高於平均的報酬，那你的思考就必須比其他人更好，除了要有強於一般人的思考能力之外，還要拉高思考層次，也就是所謂的「第二層思考」。第一層思考的人，尋找簡單的公式與容易的解答，第二層思考的人，知道＂成功＂和＂簡單＂是對立的，也就是投資沒有表象看起來的那麼簡單。 

例如：

第一層思考：這是一家好公司，大家都知道，所以沒什麼風險， 我們就買它的股票吧。

第二層思考：雖然這是一家好公司，但當每個人都認同這是一家好公司時，它就不能算是一家好公司了，因為大家都買它的股票，導致股價被高估，股價過高，所以反而應該要賣出。

4.第一層思考，通常聚焦在「有效率」的市場上

市場上有很多投資人，他們大致透過相同的管道來取得相關訊息，而且分析的資訊，廣為人知也廣泛被採用，當大家都知道要買進被低估的便宜資產，和賣出被高估的昂貴資產時，資產的絶對價格和相對價格訂價都很公平，資訊已經很透明化了，這就是「有效率」的市場。在有效率的市場中，只能賺到平均報酬，無法有高於平均報酬的獲利。

因此，如果連最積極的基金經理人都無法打敗大盤時，那一般的投資者，就更不需要花費過高的交易成本與管理費用來做這類的操作，只要付出極少的管理費，直接購買指數型基金，就能得到大盤的報酬。

5.第二層思考，要專注在「無效率」的市場上

什麼是無效率市場？就是這個市場的價格容易出錯，往往高於或低於實質價值，然後受人利用。參與無效率市場的投資人，並不一定會得到豐厚的報酬，但是市場價格錯誤這件事，會讓有些人成為贏家，有些人成為輸家。

當渴望賺得更多、擔心錯失機會、喜歡與他人比較、受到群體的影響…. 等等因素出現時，就會產生錯誤的結果，而且這些錯誤會頻繁且重覆的發生。

當訂價錯誤，認知錯誤發生的時候，這些市場的無效率會提供優異報酬的潛在機會。擁有罕見洞察力的投資人，就可能打敗一個存在錯誤訂價的無效率市場，使得高於大盤報酬的可能性會發生。因為所有便宜的資產，都是存在於其他人還沒發現的時候。

6.為什麼會有市場價格錯誤這件事出現？　

主要是因為我們認為應該是＂有效率＂的市場 (即所有的資訊都正確) 的判斷出錯了。可從下列方向思考：

(1) 當所有的投資人都判斷某支股票目前價格很低，一窩蜂都去買的時候，這支股票的價格還會是低的嗎？

(2) 既然價格這麼低，為何賣方還會想賣，然後讓你撿大便宜？你真的比賣家知道更多訊息嗎？

7.價值投資和成長股投資的差異

「價值投資」：找出目前低於市價的股票，強調便宜。指「有形因素」，例如：有形資產、現金流量

「成長股投資」：找出未來有成長價值的股票，類似飆股，未來會快速上漲。指「無形因素」，例如：領導者風格、未來趨勢、成長潛力

而本書作者會選擇：價值投資，因為持續上漲的考量會比飆股更重要。投資的最好選擇就是從基本面反映出的實質價值。

接續～