衰退的信號

雖然越來越多人靠攏今年無衰退，但還是有少數堅定不移的看到黑影就說衰退。就這週的數據來說，依舊沒有信號，美國似乎很明確地給你往衰退的方向前進，然而遲遲碰不到邊，如同打不死的小強。

先前提過很多次，唯一準確的衰退訊號只有就業，尤其是所謂的落後指標失業率YoY趨勢上揚，大家更常看的初領失業金與非農就業當然也是不可或缺，只是相對比較波動，較易出現noise。

首先初領失業金先前一度超出預期的上揚，然而這三週不但改善回來，而且趨勢又變得更低，使得筆者原先以為衰退年底要來的機率攀高，如今又打回原形。

週五的非農超出預期，然而前期下修，這戲碼演了好久，筆者並未研究細節，個人意見更多的是反應是，每期的當下市場一直傾向悲觀估計。 失業率3.8%，開始有趨勢上揚的跡象，不過主要是來自於勞參率的增加，而且離預估的自然失業率4.4%尚遠，完全不會驚嚇到FED官員。搭配先前JOLTS opening減少，可以說是labor market正常化的來到，勞動供需的gap可望消弭，那麼薪資年增率也將易下難上，同時就業仍然具有韌性下，消費也不會因此乾枯，聽起來金髮女孩的故事更加強化。

再加上中國政策一個一個的出台，週五的市場也是往reflation/cyclical去走。

筆者同意科技股不會永遠擺脫實質利率的地心引力，但也還不會buy in轉到傳統經濟。

把經濟拆分成製造和服務業，製造業只是持穩了，而服務業放緩的趨勢不變，不過非常慢而已。擔心原物料再起？中國嘴巴上要救的是實體經濟，真正要救的是對外資來說已經不可投資的市場，而歷史上任何的大行情破滅後，都需要至少3-5年重啟多頭，5-10年才會又是一尾活龍。不管是2000年科技業、2005年美國房地產、2020年木頭姊成長股、2021-22年天然氣等原物料亦如是。

FED降息的門檻很高，金髮女孩只會讓利率on hold，好不容易終於盼到了勞動市場重新平衡，僵固的super core inflation何時會放鬆呢？等到核心通膨低於4%甚至低於3%了，FED又何時不再維持1.5-2%的高實質利率呢？

以上問題隱含著，如果經濟最終沒有衰退，也只有L型可以預期。