【12月上雙週報】大小環境景氣皆分歧，這時選擇比努力更加重要

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焦點 1：電子業服務業錯置，需要對的等待才能復甦

2023 年即將走完，由於年初的暴力升息，其實大家在年初都認為這會是進入衰退的一年，但如果我們回顧今年，雖然一些產業庫存堆積，一些廠商開始減產，也有部分的產業人士出來喊要死了，但整體來看卻好像是個經濟還蠻有撐的一年。

而為什麼會有這樣的錯亂感呢？

對此國泰世華首席經濟學家 - 林啟超在下述的2024全球投資趨勢論壇 ─ 後升息時代的穩健資產策略的影片便有提到，如果拿掉服務業的支撐，電子業在今年年減絕對超過兩成以上，另外臺灣幾家筆電大廠的出貨量，在景氣好的時候一個月可以達到 1500 萬台，但在今年初卻只剩下 800 萬台。

也就是說其實今年電子業老早就硬著陸了，而這個現象無論是臺美都是如此，但感覺還好是因為服務業與電子業週期出現措置。

對我而言，這也代表明年一個中長線的投資趨勢將會從這個主題去做延伸，也就是服務、電子業，或者說半導體乃至於製造業的景氣終將均值回歸。

如果好的狀況，應該是服務業不至於大幅衰退，而製造業開始復甦，若比較差一點則會是服務業衰退，但是製造業復甦，但無論如何在沒有系統性風險的狀況下，製造業的復甦都是確立的。

所以我們先透過透過佔美國 GDP 接近八成的非製造業（服務業）指數，扣掉製造業的新訂單狀況，來觀察美國製造業與服務業兩者的強弱表現。

資料來源：財經M平方

通常當這個數據的增加，表示服務業強於製造業，反之則是製造業轉強，可以看到在 2020 年疫情爆發時，美國啟動無限 QE 後，由於旅遊與社交活動受到限制，而製造業快速復甦，所以這個數據一直為負數，直到 2022 年中才反轉成正，表示服務業開始力壓製造業，並維持這個狀態一直至今。

那就算是如此，如果服務業太強，但是製造業持平，其實也可能是會反轉成正數。而實際上製造業真的有這麼弱嗎？

如果我們去看作為美國製造業上游市場的臺灣電子零組件出口狀況，可以發現今年的出口年化數據慘不忍睹，更有兩個月的年減達到 -20%，絕對是近十年來最慘的一年，對於製造業而言這絕對是妥妥的衰退了。

資料來源：財經M平方

不過如果看到自 2023Q3 後的數據，雖然還是年減少，但已經出現落底回升的訊號了。此時我們可以進一步搭配電子業的庫存天數，透過上中下游的產業的狀態，去判斷電子業的復甦是走到了哪一個時間點。

通常對於電子業整體來說，景氣反應的敏銳程度會是較靠近下游的電子零組件＆電腦及周邊設備 → 中游半導體 → 上游設備的電機機械。如果去看細項也可以發現，電子零組件與電腦及週邊設備已經出現明顯年減，表示庫存去化順利，而半導體代工、電腦機械仍為年增，但庫存較谷底有所下降。

資料來源：財經M平方

這符合我們一致以來的觀察，就是 PC 的復甦超乎預期，而手機也走上復甦步調，至於伺服器等較屬於企業端的需求，雖然不如上述兩者已在復甦的路上，但谷底也已經過去了。

同時林啟超在該場論壇上還有提到一個觀點，便是 2020 年疫情時，因為大家都需要居家辦公，娛樂需求也增加，所以該年是一個筆電購買的大年，而通常就過往的消費者使用習慣來看，筆電的使用週期是 3~4 年，這表示 2020 年的那一波購買潮也很可能在2024年轉換為一波換機潮。

若是這樣，我們也可以反過來推論：手機也可以用同樣的邏輯解讀，都是在 2020 年被大爆買，後續爛了三年，可望在 2024 出現新一波換機潮。

也就是說，在焦點1 我會傾向做一個結論，就是 2024 年應該避開以服務、觀光、娛樂為主要營收來源的產業，而是轉向去尋找製造業中仍在低谷的族群進行投資。

不過雖然上述說了許多電子業、半導體復甦的跡象，實際上所有電子業族群都值得投資嗎？其實不然。