【特別股】EP27 — 投資特別股|普通股股價上漲,是否有利特別股股價?

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前言

在上一篇文章(EP26)中,我們針對台灣特別股的流通狀況進行分析,發現特別股的成交量,雖然稱不上多,但也暫不至於買不到或賣不掉。而特別股也根據股東結構的不同,或是特別股發行的特性,使成交量的大小有些差異。其中,多數國內自然人持股比例較高的特別股,在市場上交易的頻率較高,使成交量也較大;反之,若特別股大比例被機構投資人,或是經營層及普通股大股東所持有(以投資公司或個人名義),則在股市流通交易的數量就相當稀少。

 

對於投資特別股有興趣的潛在投資者,可能也曾關注普通股的股價,並有機會拿兩者做比較。但實際來說,特別股的性質與普通股不同,普通股的股價上揚,也不一定會直接帶動特別股上漲,端看特別股發行的條件是否與普通股漲跌的原因有關連性,可能造成兩者股價高度正向相關,也可能僅有低度相關,或毫不影響

 

在這篇文章中,作者我將分別探討幾種不同情境,分析普通股的股價漲跌,是否也將與特別股漲跌有相關性。




普通股上漲,會帶動特別股上漲嗎?

業績/獲利提升,普通股股價上漲

假設特別股發行人之業績及獲利提升,普通股投資人對未來展望相當看好,使得普通股股價上漲。在此情況下,特別股之合理股價則依不同情況而有相應變化。

  1. 特別股過去配息穩定,展望平穩(非參加、不可轉換):股價無明顯變化。因不涉及特別股股利發放,且原已預估配息亦可正常發放,故並未對特別股帶來更多好處。
  2. 特別股過去配息不穩定,未來配息亦有不確定性(非參加、不可轉換):股價有上漲空間。因業績及獲利好轉,使未來穩定配息的可能性提升,合理股價提高。
  3. 特別股可參加普通股股利發放股價有上漲空間。因業績及獲利可能增加普通股盈餘發放,而特別股股東有機會獲取超額股利。
  4. 特別股可轉換為普通股股價有上漲空間,因特別股可轉換的標的價值提高。


簡單來說,除非特別股有特殊條件(可參加、可轉換等相似條件),若發行人本身體質轉好,則特別股的配息穩定度也就相應提升。假設投資人已預估特別股未來數年可正常配息,則特別股股價應無太大變化;若投資人對發行人未來配息的能力有所疑慮,則業績/獲利提升可做為未來特別股配息的強心針,有利股價上漲。


單筆大額業外收入,普通股股價上漲

假設特別股發行人選擇出售資產,獲得大額處分利益,並預估在合理範圍中,一次性發放可分配盈餘給股東,普通股股價聞訊大幅上漲。

  1. 特別股過去配息穩定,展望平穩(非參加、不可轉換):股價無明顯變化。因不涉及特別股股利發放,且原已預估配息亦可正常發放,故並未對特別股帶來更多好處。
  2. 特別股過去配息不穩定,未來配息亦有不確定性(非參加、不可轉換):股價有小幅上漲空間。因至少確保下一年的股利發放,且額外獲利應先彌補過往不利因素;然而,若本業未有明顯好轉,仍不能保證未來的穩定獲利。
  3. 特別股可參加普通股股利發放股價有上漲空間。因普通股盈餘發放有機會大幅提升,而特別股股東也將受惠於超額股利。
  4. 特別股可轉換為普通股股價有上漲空間,因特別股可轉換的標的價值提高。


對於單筆大額獲利,對特別股的影響除了可參加、可轉換的好處之外,其餘的影響應在於消除部分無法配息的機率,因特別股未能配息,可能是因為公司仍有待彌補虧損;若發行人能有一筆收益挹注,則至少能消除過往的待彌補虧損,其餘則視本業是否能有效累積獲利。




普通股下跌,會造成特別股下跌嗎?

業績/獲利下滑,普通股股價下跌

假設特別股發行人之業績及獲利大幅衰退,造成普通股投資人出現失望性賣壓,使普通股股價下跌。因業績及獲利直接影響公司之盈餘分配,故依照不同特別股的現況討論如下:

  1. 特別股過去配息穩定,展望平穩(非參加、不可轉換):股價有下跌空間。雖然過去皆有配息,但仍要觀察發行人未來的獲利狀況,是否將影響到盈餘累積,有機會配成無法配息的擔憂。
  2. 特別股過去配息不穩定,未來配息亦有不確定性(非參加、不可轉換):股價有下跌空間。在業績及獲利進一步惡化的情形下,投資人更難以想像未來收到配息的時程,須更保守估計股價(並提高所要求的殖利率)。
  3. 特別股可參加普通股股利發放股價有下跌空間。若過去特別股可領取超額股利,則此部分將衰減或消失,並反映在合理的股價上;若特別股過去已未達超額股利條件,則影響較小。
  4. 特別股可轉換為普通股股價有下跌空間,並趨近「無轉換條件」時的合理股價。

 

在業績/獲利衰退的情況下,若普通股股價下跌,特別股亦可能也隨著下跌(只是幅度不一致),因業績/獲利直接影響到公司發放股利的可能性,以及未來幾年能否發放股利的穩定度。


單筆大額損失,普通股股價下跌

假設特別股發行人在某一年度之應收帳款評估後無法收回,提列鉅額預期信用損失,使當期獲利及淨值大幅衰退,普通股股價聞訊大幅下跌。(尚未涉及公司有經營困難的倒閉風險)

  1. 特別股過去配息穩定,展望平穩(非參加、不可轉換):股價有下跌空間。雖然過去皆有配息,但因一次事件的衝擊,可能嚴重侵蝕發行人過去累積的盈餘,並造成大額待彌補虧損。在此狀況下,特別股股價將下跌,反映未來配息的不確定性。
  2. 特別股過去配息不穩定,未來配息亦有不確定性(非參加、不可轉換):股價有下跌空間。在原先特別股配息已不穩定之情形下,投資人更難以想像未來收到配息的時程,須更保守估計股價(並提高所要求的殖利率)。
  3. 特別股可參加普通股股利發放股價有下跌空間。若過去特別股可領取超額股利,則此部分將衰減或消失,並反映在合理的股價上;若特別股過去已未達超額股利條件,則影響較小。
  4. 特別股可轉換為普通股股價有下跌空間,並趨近「無轉換條件」時的合理股價。


當遇到單筆大額損失時(例如:貨款無法收回、金融投資大幅虧損),則普通股下跌之情況,亦可能使特別股也受到衝擊,使股價下跌。最大的原因,仍應歸納於獲利可配息的不確定性,導致特別股股價受挫。




範例:大聯大vs. 大聯大甲特

因目前台股可供參考的範例不多,故在此我們簡單來看一個範例。大聯大(3702)為全球排名第二大IC通路商,近期受到市場看好,在2023年的庫存去化狀況良好,並看好未來伺服器、車用、筆電方面的應用發展,預估未來有機會回到成長的軌道上。

 

在此情況下,投資人看好大聯大未來的業績成長,並預估有更好的獲利空間。因此,大聯大的普通股股價在2023年下半年有較明顯的上漲,從2023年8月初的低點49.10元,快速上漲至12月14日的高點86.50元,反映投資人前景看好。

資料來源:Yahoo!股市;大聯大(3702)2023年下半年股價變化

資料來源:Yahoo!股市;大聯大(3702)2023年下半年股價變化


然而,觀察過往大聯大特別股的配息情形,皆相當穩定配發,且預估對未來的股利發放無太大的疑慮。因此,大聯大業績提升的可能性,對特別股並未帶來更多的好處,故觀察2023年下半年同期,大聯大甲特(3702A)的股價並未有大幅變化,甚至期間仍因為美國利率決策的不確定性,使股價再微幅下探,而12月份才略有回升。

資料來源:Yahoo!股市;大聯大甲特(3702A)2023年下半年股價走勢,2023年7月股價K線斷層因特別股除息

資料來源:Yahoo!股市;大聯大甲特(3702A)2023年下半年股價走勢,2023年7月股價K線斷層因特別股除息


故以大聯大的狀況,應接近上述「業績/獲利提升,普通股股價上漲」的例子,因特別股原已穩定配息,故特別股股價的變化,受發行人業績轉好的影響關聯較小,股價並未相應上漲。




小結

在這篇文章中,作者我先以四種不同情境,加上特別股的四種不同前提進行個別討論。可以發現到,除了部分特別股之股利(可參加)或股價(可轉換)與普通股有直接關係以外,若普通股的股價漲跌與獲利相關,將會影響到未來配息的穩定度。

 

在特別股已經達到穩定配息的階段,若普通股有大利多,也難再幫特別股錦上添花,畢竟受制於特別股自身設定的條件,除非有額外可轉換、可參加等好處;然而,若特別股本身配息不穩定,則普通股的利多,則有利於未來配息穩定。

 

但若普通股因特定事件下跌,特別股評估更有機會受到影響而下跌(除非普通股是漲多回檔),主要又以業績及盈餘方面的影響更為直接;若普通股的下跌原因更涉及公司的繼續經營之不確定性(即公司可能有倒閉風險),則特別股受到之衝擊更深,可能造成大幅下跌。

 

下一篇文章開始,我們將來探討,市場的利率變化,對於特別股股價之影響。

針對上面的問題,也歡迎在留言區給作者或各位讀者一些反饋。

 

如果對這篇文章或主題有興趣的話,不妨追蹤我的方格子!

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在上一篇文章(EP24)中,我們針對開發金是否能配息的三大情境(基礎、樂觀、悲觀情境)進行分析。其中,儘管是在悲觀情境,開發金都仍保有配息的可能性,故初步評估可期待2024年將會發放特別股(以及普通股)股利。
在上一篇文章(EP23)中,我們先針對截至2023年11月底的資本市場變化,進行開發金整體投資資產的情況的檢視,其中,雖然獲利部分可能受到美元兌台幣貶值的影響,使龐大的美元投資部位承擔外匯波動的損失,儘管有造成虧損的可能性,但依照2023年12月11日,開發金所公布的自結損益中
在上一篇文章中,我們已先分析過開發金的投資資產配置,並回顧了開發金無法配息的原因,儘管與先前看到新光金的狀況有些類似,但以開發金來說,因為近年來獲利更為穩定,使金控體質較好,相對不易受到外部經濟環境及事件影響其配息情形。
前幾篇系列文章中,作者我以新光金特別股近期不配息的狀況為例,詳述新光金當前遇到的問題,並也帶到如以壽險為主的金控公司,最近受到台灣及國際股、匯、債市波動的影響,造成投資資產的未實現損失,直接影響公司的配息能力,加上未來台灣壽險業會計及清償能力新規影響,對於特別股配息的可能性分析等。
在前面文章中,我們已針對新光金無法配息的原因(EP17)、投資資產配置(EP19)、2024年配息可能性(EP20)進行深度分析及評估,以2023年11月底的情況來看,新光金發放2023年度股利之機率仍較低,而最主要的目標,仍然是須累積足夠的獲利。
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