筆記：股癌 EP527 2025-01-29

EP527 | 🐾

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三句話總結

• AI 市場關注從硬體轉向軟體，訓練成本降低可能加速 AI 軟體滲透，關注軟體類股的成長潛力。
• DeepSeek 透過開源及降低 AI 訓練成本，挑戰傳統閉鎖式模型，可能促使市場重新評估 AI 基礎設施的投資方向。
• AI 硬體相關企業可能進入估值下修階段，即便盈利成長，市場給予的 P/E 可能不再如過去那麼高。

投資建議

• 市場不總是對的，不應過度用短期股價解釋市場狀況。
• 市場可能從 AI 硬體轉向 AI 軟體，需關注相關個股的表現。
• 軟體市場的成長潛力增加，可能帶動 AI 產業結構性轉變。

DeepSeek

• DeepSeek 的訓練成本可能高於宣稱的 600 萬美元。
• Scale AI：他們搞不好有超過 5 萬顆 H100。
• DeepSeek 在官方網頁上可能因中國內容管制，無法回答某些政治敏感問題 (其實每家平台都有進行自己的言論控管)。
• 但 DeepSeek 是一個開源模型，可自行下載到 Edge 端調整並回答各種問題，或者使用 Perplexity 進行使用。
• Deepseek 採用 MOE 架構並開源，挑戰傳統閉鎖式 AI 模型和高硬體支出模式。
• • MOE (Mixture of Experts)：專家混合模型，是一種深度學習技術，主要用於提升 AI 模型的效率和可擴展性。
• 重點在 DeepSeek 提供了一種降低成本並達到績效的方法，而非中國是否超越美國。
• META 可能會感到緊張，並開始研究這項技術，可能很快就會複製出類似的模型。
• AI 算力需求預計將持續增加。

AI 硬體與軟體

AI 硬體股

• 短期內，AI 硬體相關 EPS 不易下修，但可能進入 derate (估值下修) 階段，即便 EPS 超出預期 (beat earnings)，市場給予的 P/E ratio 可能不再如過去那麼高。
• • P/E 壓縮：
  • • 早期市場對 AI 硬體有高度樂觀預期，因此給予 30-50 倍 P/E。
    • 隨著 AI 軟體滲透率上升，市場開始意識到硬體需求增長可能趨緩，導致 P/E 下降至 15-20 倍區間。
  • 股價影響：
  • • 以往當 EPS 被上修，市場可能會將新 EPS 乘以高倍數的 P/E，推動股價上漲。
    • 但若 P/E 進入收縮期，即便 EPS 增長，股價可能難以達到過去市場期待的目標價。
  • 估值下修的情況，通常發生在市場情緒從「高預期、願意支付溢價」轉變為「理性評估、關注實際獲利」的階段。

AI 軟體股

• AI 軟體股目前呈現全面噴發狀態，可能因訓練成本降低而加速滲透，並更容易接觸到客戶，關注是否有團隊以開源方式降低 AI 訓練成本。
• 市場對軟體類股的期待可能提升，呈現 rerate 狀態，可能跑贏硬體股。
• 癌大：由於成本下降，軟體會比硬體更有優勢，因此在未來一段時間內，軟體股表現可能會優於硬體股。
• 軟體公司必須證明其能夠在市場上說服客戶購買他們的產品，如果無法利用成本下降的優勢而成長，那可能代表整個 AI 產業是一個泡沫。

推薦

• 網友推薦：
• • 美國的 YouTube 頻道 "half as interesting"，該頻道以分享有趣的冷門小知識為主。同個團隊製作的 "jet lag the game"，這個頻道主要內容是幾個人在日本以國家範圍玩躲貓貓。 小說《明日，明日，又明日》。
• 癌大推薦：
• • 冰島旅遊。
  • 挪威的 Norway in a Nutshell 旅行團。

QA

遇到一直沒有出量的小鬼股，通常會等待多久後選擇退？

• 策略會因資金規模不同而有所調整：
• • 小資可以短線操作。
  • 資金較大的投資人，光是收籌碼可能就要花上一兩個月，不太可能等 10 天沒動就砍出。
• 如果沒有出量，就只能等。
• 癌大的方式是等待發酵，或者發現看錯時慢慢出場。

會不會擔心中國的紅海魔手涉入 AI 模型與機器人產業？

• 機器人領域
• • 可能像電動車一樣，中國可能會透過補貼與大規模生產來壓低成本，導致全球競爭加劇。
  • • 中國的電動車品牌如 BYD、電動車三傻 (蔚來、理想和小鵬) 都面臨著激烈的競爭。
  • 可能會輸出某種品牌，並在別人的智慧上槓桿。
  • 中國特殊之處在於其形成了自己的牆內生態圈，不一定會與世界法規接軌。
  • 機器人的發展與 AI 息息相關，而 AI 模型的發展已經證明中國企業具備競爭力，如果未來 AI 軟體的滲透率提高，可能會帶動機器人技術的進一步突破。
  • 中國企業以補貼方式競爭，全球市場可能依賴市場壁壘，防止中國產品大規模傾銷。
• AI 模型
• • 中國企業的做法是槓桿前人的智慧，在開源模式下發展。
  • 美國的 AI 模型訓練面臨數據不足的問題，中國在這方面有優勢，因為中國的企業可以取得其他公司的數據而較不受法律限制。
  • 不只是中國對抗世界，Deepseek 出現後，中國內部公司也競相挑戰。
  • 促進全球 AI 產業的「通縮效應」，讓 AI 成本更低可能導致內卷，讓部分企業難以生存，但同時也創造新的市場機會。
  • AI 模型成本下降可能促進全球 AI 軟體的發展，這部分癌大持樂觀看法。
  • 美國的 AI 伺服器進入中國市場的門檻較高，因為中國政府可能會有相關限制。