關鍵風險：交付量下滑、政策變動、競爭加劇、自動駕駛商業化進度
一、投資摘要與近期利空消息
交付量首次年度下滑
• 2024 年特斯拉全球交付量為 179 萬輛，較 2023 年的 180 萬輛小幅下滑，為自 2015 年以來首次出現年度交付下滑。• 主要受整體高利率環境、經濟不確定性及競爭加劇影響，亦顯示特斯拉在核心車型（Model 3、Model Y）進入相對成熟期後的成長壓力。
競爭與產品週期壓力
• 中國市場：比亞迪等本土車企在中低端電動車型快速滲透，性價比競爭激烈。
• 歐美市場：傳統車廠（通用、福特）陸續釋出多款電動車，定價與補貼靈活；歐洲地區的補貼退坡亦削弱特斯拉價格優勢。
政策風險升溫
• 加州電動車補貼調整可能排除特斯拉，導致單日股價重挫 3.96%，市值蒸發約 1.46 兆新台幣。
• 川普政府對聯邦稅收抵免 (7,500 美元) 的潛在取消，若落實將打擊特斯拉在美國的銷售增長預期。
自動駕駛與新技術應用推進緩慢
• 2024 年 10 月發表 Cybercab 自動駕駛概念車，缺乏量產與定價細節，令市場對短期營收貢獻產生疑慮。
• 全自動駕駛 (FSD) 的落地與法規審批速度仍不確定，投資人對其商業模式與安全合規性保持觀望，盤前一度令股價下跌 5.8%。
二、2024 Q4 財報與電話會議要點
以下為特斯拉 2024 年第 4 季度電話會議中，管理層分享的核心資訊：
1. 財務與營運表現
• 交付與產量
•2024 年，特斯拉生產了約 1,773,000 輛 消費車輛，並交付了約 1,789,000 輛 消費車輛
•Q4 年化交付率已接近 200 萬輛，但年度總量小幅下降至 179 萬輛。
• Model Y 仍為 2024 年全球最暢銷車款之一（不分動力類型），但需求成長放緩趨勢明顯。
• 利潤率與成本
• 汽車業務毛利率因降價、促銷以及 FSD 收益認列時點而下滑，但每輛車製造成本持續壓低至約 3.5 萬美元以下。
• 研發支出因 AI 與 FSD 團隊擴編而顯著增加；預計 2025 年仍維持高水準投資以支援自動駕駛、機器人（Optimus）等專案。
2. 未來車型與重點計畫
• 新款 Model Y
• 全廠同步升級生產線，預計在 Q1 有短暫停線影響，之後產量可望快速回升。
• 平價車款與 Semi 卡車
• 更具價格競爭力的平價車型預計 2025 年上半年推出，Semi 在 Reno 工廠已進行高量化生產準備，2026 年初達到量產爬升。
• Optimus 人形機器人
• 2025 年預期生產數千台，主要在特斯拉內部應用；2026 年開始大幅提高產量。管理層稱長期市場規模「遠超車輛營收」。
3. FSD（Full Self-Driving）與 AI 進展
• 無人監管 FSD
- 計劃在 2025 年 6 月於美國德州奧斯汀小規模商業化上線，採用「Robotaxi」模式收費。
- 預計逐步拓展至其他城市，但各州、各國法規進度存在不確定性。
- 特斯拉正努力開發完全自動駕駛技術，目標是在美國境內實現廣泛應用。
- FSD 的目標是達到遠超人類駕駛員的安全水平。
- 預計在2024年底前，FSD將在美國多個地區推出。
- 未來版本的FSD將採用純神經網絡，從光子到控制。
- 特斯拉正在尋求比人類駕駛更安全的自動駕駛。
- FSD在美國運行良好，而且隨著時間的推移，它將在其他地方也能很好地運行。
• 技術挑戰與安全
- 管理層表示 FSD 安全表現明顯高於人類駕駛平均水準，但仍需確保重大事故風險趨近於零，才能大規模推廣。
- 資本支出與研發成本持續攀升，將集中於 AI 訓練集群（Cortex）及機器人/自動駕駛感知系統。
- 特斯拉從 XAI 的學習有助於推進完全自動駕駛。
4.第 4 季電話會議中，管理層提到可能帶來風險
- 電池產能限制（Battery Constraint）
• 馬斯克多次強調，目前公司最大限制在於電池產能不足，無論是車用還是儲能業務都需要大量電池。
• 若電池供應提升不及預期，會直接影響到電動車產量、儲能設備（Megapack、Powerwall）部署及營收成長。
- 工廠改線與產品大改款風險
• 例如本次全廠同步切換到新款 Model Y 生產線，短期內勢必造成停線與生產損失，導致當季產量或成本結構受到衝擊。
• 新車型（包含平價車型、Semi 等）或新技術量產時，都會面臨量產爬坡、供應鏈配合、產線調整等挑戰。
- 法規與地緣政治因素
• 不同地區對自動駕駛的審批流程與資料合規要求差異極大：
• 歐洲法規層級較複雜，需要層層提交與等待審批；
• 中國限制車輛所收集的影像資料出境，而美國又限制在中國進行 AI 訓練，對 FSD（Full Self-Driving）在全球落地進程造成一定阻力。
• 這些法規及地緣政治緊張局勢，也可能使供應鏈受到衝擊，導致零組件或原料無法順利取得。
- 關稅與貿易不確定性
• 財務長（CFO）特別提及，若各國關稅政策變動或貿易保護主義升溫，可能影響特斯拉全球布局與成本結構，進而壓縮利潤。
- 自動駕駛風險與責任歸屬
• 若無人監管 FSD 在推廣初期出現事故，雖然馬斯克強調 FSD 已遠比人類駕駛更安全，但任何一起事故都容易被放大檢視，並可能引發大眾及主管機關的質疑與管制。
• 因此在推行無人監管 FSD 時需要非常謹慎，仍有風險在系統真實道路環境的表現與社會大眾接受度。
- 市場競爭與需求波動
• 在中國等競爭激烈的電動車市場，即使 Model Y 銷量表現很好，未來仍需持續保持技術與成本優勢。
• 若市場景氣或利率變動，消費者購買力或新能源補貼政策調整，也可能影響需求。
- 高額研發與資本支出
• 特斯拉雖然持續保持良好現金流，但也在加碼 AI（FSD、Optimus 機器人）等長期研發。
• 若研發時程或成果不如預期，可能拖累財務表現。
• 大規模投資同時意味著投資失誤或進度延宕時的沉沒成本風險。
三、財務評價與分析師預估
FactSet 數據 (2025/2)
• 目標價：綜合多家券商，市場一致目標價約 400 美元，但對 EPS 高低估分歧頗大。
• 歷史 EPS 與毛利表現：2024 年實際 EPS 為 2.04 美元（較 2023 年的 4.30 美元明顯走低），顯示利潤空間下滑。
四、風險與機遇
1. 主要風險
• 政策面與補貼：加州電動車補貼調整、川普政府若撤銷稅收抵免，都可能衝擊美國銷售。
• 電池與供應鏈：產能擴充若不及預期，將進一步限制車輛或儲能系統（MegaPack、Powerwall）出貨。
• 市場競爭：中國與歐美多家車廠加碼價格戰，或將壓低特斯拉未來毛利率。
• 自動駕駛法規與安全：FSD 或 Robotaxi 一旦發生重大事故，公共輿論與法規嚴審恐抑制發展步伐。
2. 可能的上行催化劑
• FSD 成果落地：若無人監管 FSD 在部分州/國家成功部署，並帶來顯著軟體訂閱收入，或可提振市場信心。
• 新車型成功切換：平價款與新 Model Y 若能大幅帶動交付量增長，或能抵銷利率與補貼變動的負面因素。
• 能源儲能業務：如能在全球多地推動大型儲能專案，將強化特斯拉多元營收結構。
五、投資建議與結論
• 短期內，由於交付量下滑、政策風險與競爭加劇，使特斯拉股價面臨一定壓力。
• 2024 年第 4 季電話會議中，管理層對於無人監管 FSD、Optimus 與 Semi 的未來定位仍相當樂觀，但落地時間與獲利貢獻存在不確定性。
• 在維持較高研發及資本支出下，若無法儘快重回交付量與獲利成長軌道，股價可能持續波動。
• 建議投資人密切關注：
- •美國補貼政策是否產生實質性變動
- 新車型量產與電池供應進度能否如預期兌現
- FSD 與 Robotaxi推出後的安全及法規面表現
- 特斯拉致力於提高年產量。
- 將來會推出更多偉大的產品。
- Roadster跑車正在開發中，設計已接近完成。
- 特斯拉正在開發一款更便宜的車型，預計將在明年上半年交付。
- 預計在年底前獲得歐洲、中國等地 Tesla 監督式 FSD 的監管批准。
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