從雲到端的轉折：AI 軟體估值修正、Edge投資崛起，三大訊號讀懂產業真相

APP 被做空事件深度解析：敘事紅利退場，價值驗證登場，AI 投資進入第二階段篩選期

前言：

近期市場對 AI 的情緒快速反轉，原本被視為科技成長核心的 AI 主題，正面臨來自基本面與估值的雙重壓力。從伺服器晶片到雲端服務，再延伸到 AI 軟體與 SaaS 模型，資金明顯進入審慎觀望期。開源模型如 DeepSeek 正壓縮 AI 成本結構，企業也開始將預算從高價閉源模型轉向低價替代品，導致市場重新思考『AI 商業模式到底值不值這個價』。AI 的第二階段篩選賽，正式啟動。

本週渾水機構針對 APP的做空報告更是點燃火藥桶，直指其 AI 能力為『貼牌包裝』，揭露市場對 AI 軟體股『敘事與實力』的信任危機。與此同時，The Information 發布專題報導，揭露雲端 AI 支出開始放緩、模型定價承壓、商業化進度遞延等結構性壓力。這些訊號不只反映 AI 熱潮降溫，更顯示產業已進入從『故事溢價』轉向『價值驗證』的過渡期。

然而，當伺服器端需求進入盤整，另一條敘事正在醞釀：Edge AI 正成為 AI 投資新主軸。AI PC、AI Phone、車載 AI 等終端裝置開始受市場關注，從推論晶片（如 AMD MI300、蘋果 NPU）到高速儲存、液冷散熱與 HBM 記憶體，零組件供應鏈成為短期資金布局的新焦點。我們認為，從雲到端的資金輪動 正在發生，若蘋果於 WWDC 宣布 iPhone 16 的 AI 功能落地，這條終端 AI 故事線有望快速升溫，成為第二季市場主軸之一。

重點摘要：

AI 投資情緒快速反轉，產業邁入基本面驗證期

從晶片到 SaaS，AI 不再是只要『沾到邊』就會漲的題材，估值與商業模式正面臨系統性重估。這波轉折背後，反映的是什麼樣的結構性變化？

開源模型殺價潮來襲，AI 軟體毛利率面臨重估

企業紛紛將高價商業模型替換為開源工具，AI 軟體高溢價邏輯正在受到挑戰，市場正在重新思考。

從敘事走向淘汰賽，真正有實力的公司才留得下來

AI 軟體股不再靠 GPT API 拼裝故事，市場開始只給『能落地、能變現』的公司溢價。哪些公司有實力挺過這波篩選？該怎麼選股？

雲轉端：Edge AI 可能成為下一條資金輪動主線嗎？

AI PC、AI Phone 將成為終端裝置換機週期的主題敘事，從晶片到散熱，資金布局正逐步轉向這個新主戰場。是否意味著新一輪炒作有機會在大盤止穩後將啟動

知名空頭做空 APP，揭開 AI 軟體信任危機序幕？

APP 被指控「AI 貼標」，反映當前市場對於 AI 軟體估值泡沫的集體焦慮。這只是個案，還是整個產業的縮影？該如何解讀這個信號？