在上一篇文章，我們透過財報數據，看到華城在營收、獲利與資本結構上的驚人成長。
(👉上一篇文章：重電崛起：AI時代的用電需求與華城的投資契機)
但光看數字還不夠，真正決定一家企業能否長期領先的，是它的競爭力、產業地位，以及與同業相比的優勢。這一篇，我們就要從質化的角度切入，來回答幾個關鍵問題：
- 華城的究竟有那些競爭力？
- 與士電、中興電、亞力等同業相比，它的優勢與挑戰是什麼？
- 在全球電網升級與 AI 能源需求的浪潮下，華城的產業定位又代表了什麼？
讀完這篇，您將不只看到一家公司的成績單，而是理解它為何能走到這裡，以及能走多遠。
華城主要業及產品介紹
華城電機113年報
若用一句話來介紹華城，它就是做「電力設備」的老大，專門把電輸得穩、送得遠。
它的主力產品是變壓器，這佔了營收的七成以上，不管是台電的電網升級，還是美國的星際之門計畫，幾乎都少不了華城的變壓器。再生能源併網（像風電、太陽能）要用到的設備，它也有供應。
除了變壓器，華城還做開關設備、配電盤，就是那種讓電力系統安全、穩定運作的東西，主要賣給台電和工業用戶。
近幾年它也開始往智慧電力設備發展，比如智慧監控、能耗管理模組，這塊雖然比重還不大，但成長潛力很高。
另外，華城也接一些工程專案，像是幫台電蓋變電所、升壓站，屬於比較穩定的收入來源。
再來是比較新的部分：再生能源與海外業務。特別是美國的星際之門計畫，華城不只拿到訂單，還直接在美國設點，準備做在地生產。加上觀音二廠正在跟 NTT Data 合作智慧製造升級，這些新業務未來都是成長引擎。
整體來看，華城的營收組成大概是：
- 變壓器：72%（絕對主力）
- 配電盤、開關設備：8%
- 工程專案：7%
- 其他收入（像售電、零星業務）：10%
銷售情形與產業地位
華城的客戶結構蠻單純，前兩大客戶就佔了四成營收。
- 客戶 A：營收約39 億（21%），比去年還多了 13%。這個客戶就是台電，因為台電的強韌電網計畫，訂單明顯增加。
- 客戶 B：營收約38 億（20%），比去年成長了 72%，爆發力很強。推測應該是來自綠能或電力基建相關單位，像是美國的公用電力公司，或是跟再生能源併網有關的客戶。
- 其他客戶：加起來大概 112 億（59%），就是一些台灣工業用戶、海外訂單，以及星際之門計畫帶來的美國市場。
全年合併營收大概 190 億，可以看得出來，簡單比喻，台電是穩定的電車，美國是成長的高鐵，加上高門檻優勢，華城等於是「國內龍頭兼國際新星」。
至於產業地位，華城更具有代表性：
- 它是台灣唯一能做500kV 變壓器的廠商，放眼東南亞也是最大供應者。
- 這行業屬於典型的高資本、高技術門檻，不是隨便任何人都能進來搶生意。
- 華城靠長期認證及國際測試累積信任，再加上價格、交期、售後服務都兼顧，讓它在國內是絕對領導者，現在更把觸角伸到北美市場。
關於華城的供應鏈可以簡單拆成三塊：
上游就是原料端，像矽鋼片、銅線、絕緣油這些，基本上供應都蠻穩定。
華城本身定位在公共建設和產業的上游設備，就是電網、電力系統少不了的核心大設備。
中下游則是一些控制或保護零件，這部分附加價值比較高，公司也有切進去。
引用自Cmoney投資網誌
產品發展方向很清楚：
- 高效率、省能源、體積小、還要智慧化。
- 他們一直強調 Q.C.D.S.：品質、成本、交期、服務。
競爭優勢在於產品線完整與品質穩定，公司不只是賣設備，還做差異化服務，像是變壓器加噪音模組、即時監測、壽命診斷這些，讓設備更聰明、更耐用。
另外，華城也跨足電動車領域，自己做充電設備，還能承包整個專案，甚至把 App 系統也整合進去，直接幫忙建充電站網絡。
(👉參考文章：華城電動車充電站市佔第一，商機加速起飛)
供應商及研發支出分析
華城在原料供應上算是蠻有彈性的。像矽鋼片、銅線、絕緣油這些主要材料，他們的來源橫跨好幾個大洲，所以不會被單一供應商卡死，甚至還有一定的議價能力。
另外，他們也在推垂直整合，透過子公司「華城重電」一步步把供應鏈掌握在自己手上，這樣可以減少受外部大宗原料價格影響，成本就更可控，進一步強化競爭力。
但還是有兩個比較大的風險：
- 原料價格波動：銅價、矽鋼片這些全球都在搶，價格大漲的時候成本壓力一定存在。
- 地緣政治與關稅：特別是出口美國，如果原料被課高關稅，成本就會被擠壓。
但成長動能倒是很明確，靠台電的強韌電網計畫加上海外基建需求，變壓器和配電設備的訂單穩定成長，再加上華城重電的新產能開出來，長期不只規模擴大，毛利率也有機會再往上拉。
再來從華城研發支出看成長性：
其實華城的研發支出比例不算高，也維持在平穩的比例，但可以看出研發支出金額穩定增加，也用得很精準，主要專心投入在高毛利的新產品，像是智慧電網、再生能源應用這一塊。換句話說，它不是在亂花錢或燒錢，而是把研發直接轉換成產能跟市場。
未來的成長點大概有三個：
- 新廠投產：觀音 3B、台中超高壓廠，產能再往上拉。
- 智慧電網 & 再生能源：風電、太陽能併網這些，需求會越來越大。
- 外銷比重提升：尤其是美國市場，已經是大主力了，還會再放大。
所以可以這樣推斷：未來華城應該能繼續維持穩定的雙位數營收成長，EPS 也會跟著穩穩往上走。而毛利率因為這些研發成果陸續落地，有機會穩在40%以上的高水準。
主要股權結構
取自華城電機113年報十大股東資訊
從十大股東名單可以看出，華城的股權牢牢在許家手裡。
三兄弟（許守雄、許邦福、許逸德）加起來就超過 2 0%，再加上厚德資本（其實就是許逸德的操作平台），實際經營權等於完全掌握在手。
法人這邊，像華承投資（9.2%）、群盛發（4.4%），基本上也都是「許家自己人」。整體算下來，許家直接 + 間接持股，大概接近 40% 的控制權，外資和散戶雖然數量多，但話語權其實很有限。
另外提出幾個重點：
- 實質控制權：就是許逸德和許家，幾乎他們說了算。
- 法人化持股：厚德資本等於他們的資本操作工具，未來要募資或找策略合作都比較方便。
- 內部態度：2024–2025 股價大跌時，他們反而加碼，代表對公司和產業很有信心。
至於風險面，還是老問題：客戶集中度太高（台電 + 美國大客戶），再加上 關稅、原物料價格波動，這些都是要注意的變數。
從持股分級也可以看出：籌碼面極度集中，有將近 70% 股權集中於 42 位大股東，顯示市場流通籌碼有限。當股價上漲時，大股東不必大量加碼，就能推升。下跌時，散戶影響力有限，但若大股東策略性移轉（如 2025/3 的厚德轉讓），市場會出現誤判，而造成劇烈波動。
股利政策與投資定位
從過往配股配息，可看出華城算是「穩健又成長型」。
公司大概會把 60–70% 的獲利拿來配息，讓股東有基本的現金回饋，但因為股價已經先反映成長，因此殖利率看起來不高。
而華城屬於再把錢留著擴廠、升級技術，因此主要以成長股定位，配息只是附加，投資這家公司不是為了高股息，而是壓注其「未來 EPS 持續爆發、股價往上走」。
所以，華城更適合追求資本利得的投資人，而不是只想領股息過日子的族群。
其他重電同業比較
以下與東元VS.士電VS.亞力VS.中興電作財務數據比較，觀察同業公司間的競爭定位。
負債結構
來比較一下同業的財務狀況：
- 華城：負債率看起來有點高（68%），但大多是「合約負債＋應付款」，也就是客戶先付錢、幫忙融資。長期借款幾乎清零，算是「低槓桿＋ 客戶融資型」。現金水位不多，但流動性還不錯。
- 東元：規模最大，負債率只有 38–40%，現金充足，財務體質最穩。不過缺點是成長性有限，比較像穩健老將。
- 士電、中興電：負債金額差不多，中興電負債率在 60–70%，但和華城不同在於比較靠銀行借錢，所以財務壓力相對大。
- 亞力：體量最小，負債率高、現金少，抗風險能力最弱。
雖然華城表面上負債率偏高，但實際上沒有太大財務壓力，反而是財務結構最靈活的。
獲利能力
EPS部分：
- 華城：2020 僅 1 元，2024 已突破 15 元 → 成長爆發。
- 同業：東元、士電、中興電 EPS 多落在 3–7 元，穩定但無高速成長。
ROE部分：
- 華城：2024 高峰 >55%，2025 維持 45–50%。
- 同業：長期僅 10–15%，難望其項背。
毛利率部分：
- 華城：40% 水準，結構性升級。
- 同業：多在 20–25% 間，穩定但落後。
華城在獲利能力上全面碾壓同業，形成稀缺性。
風險指標
華城的存貨週轉偏長（213 天），資金佔用大。匯率與關稅為短期利潤波動來源。
其他同業如：東元、士電，因規模大，存貨與應收週轉效率較佳，但成長動能不足。中興電、亞力則是高度依賴台電標案，景氣循環與政策風險大。
因此，華城風險在於「成長過快的營運資金壓力」，其他同業風險在於「成長性不足、受
同業競爭強度五力分析
整體來看，華城憑藉國際訂單與高轉換成本，已經從台灣重電廠商中脫穎而出，具備「成長型＋國際化突破」的特徵；士電和中興電在國內仍有地位，但競爭與新事業風險拖累；亞力深耕利基，但難有爆發；東元的規模穩健。 單就重點產業的發展部分，若要押注長線成長，華城最有想像空間；若追求穩健防守，東元相對合適，但與鴻海結盟後，轉向穩健及新成長雙引擎，因此二者若要搭配，配置策略可以是：
- 華城：進攻型核心，押注電網與 AI。
- 東元：防守中帶成長，提供產業分散與國際化題材。
競爭強度分析
經營團隊
講到華城的經營團隊，核心人物絕對是許逸德。
他不是單純的職業經理人，也不是只靠家族光環的人。他一方面是總經理，一方面又透過 厚德資本取得股權，等於是「自己下場、自己出錢」，具有穩固話語權。
從他一路的做法可以看出，他不只會拚衝刺，也擅長衡量風險。像這次美國加關稅，換成一般公司可能毛利被吃掉，但他直接在合約裡加進「關稅轉嫁條款」，讓客戶分擔五到七成。匯率問題也是一樣，台幣升值啽本會大幅吃掉淨利，他卻能運用自然避險及遠期外匯，把影響壓到不到 0.5%，是精明又穩的手法。
成長策略上，他一邊抓穩台電這個金主（強韌電網計畫），一邊積極打美國市場。尤其是 星際之門專案，第一單就接了 20 億，對台灣廠來說算是很好的切入點。而且觀音二廠的智慧製造升級、觀音 3B 廠（2026 量產）這些布局，也都是他主導的。
再來，他有一點蠻明顯的，就是國際視野。現在外銷已經占一半，美國就快 40%，這在台灣重電業很罕見。很多人覺得他是比較「有想法的一代」，不是只守住本土標案而已。
所以如果要形容許逸德，大概可以說：穩健又懂得下重注，懂得控風險，但也敢抓大機會，從合約設計、產能規劃到美國市場突破，都能看出他的實際手腕。
競爭強度
華城在總經理許逸德的帶領下，華城具備高轉換成本(國際電網訂單通常是長期合作+技術認證)、高效流程效能(強調 智慧維保決策、24 小時復電服務)、及台灣電網壟斷資源的競爭優勢
- 核心能力圈：電網設備製造＋台電標案 → 抗風險、獲利穩定。
- 延伸能力圈：美國電網專案＋再生能源＋EV充電 → 成長性高，能帶動營收倍增。
但國際品牌力不足、新能源未成熟，屬於高風險高報酬區域，而真正決定估值能否持續往上拉升的關鍵在於美國市場的拓展力道。若能持續拿單並逐漸降低台電依賴，華城的能力圈將擴張至「國際化能源設備供應商」層級。。
再以「費雪十五要點」檢視華城的成長趨勢：
從市場面來看，它的產品和服務（像是電網強韌計畫、美國 AI 能源需求、再生能源轉型）都符合長期成長趨勢，未來 5–10 年都有很大的市場。經營團隊也積極開發新產品，不論是觀音 3B 廠、智慧製造升級，還是充電樁和智慧維保模組，都顯示它不是守舊型公司，而是持續在推動新東西。雖然研發費用占比不算高，但成果已經開始展現，比如噪音模組、壽命診斷系統，這些都是差異化的方向。
在經營面，它的銷售團隊談判力強，甚至能把關稅轉嫁給客戶，毛利率也逐年提升，高於國內同業，顯示公司在獲利品質上是有穩定性的。而且它會透過智慧製造和合約條款來維持利潤率，這在競爭激烈的產業裡是一大優勢。
在人事方面，整體勞資關係算正常，沒有大爭議，但隨著產能擴張，人力壓力可能是一個隱憂。管理核心以許逸德為主，策略明確、風格強烈，厚德資本也讓他更有實際掌控力。不過，高度依賴單一經營者，接班梯隊不明確，是個風險點。
在財務與控管面，公司能及時因應原料與關稅成本的變動，會計制度健全；資本使用也算有效率，沒有頻繁增資稀釋股東。資訊揭露雖然偏樂觀，但至少面對風險（像關稅）時會提出對策。
依照費雪十五要點來看，華城大約符合八成，屬於「優質成長股」。
優勢在於：
- 產業需求確定性高（電網、AI、再生能源三大趨勢）。
- 獲利能力強、毛利率優於同業。
- 經營層積極，能把風險轉嫁給客戶，並推動產品升級。
劣勢在於：
- 客戶集中度高（台電、美國大客戶）。
- 管理層依賴許逸德個人，接班風險存在。
- 估值偏高，本益比超過 40 倍。
投資策略上：
- 長線來看，它是一檔值得逢低布局的成長股，可以用分批方式進場，重點是抱住產業趨勢帶來的長期機會。
- 短線則波動大，要嚴守停利停損，避免追高。
- 比較合理的中長期投資區間，大約在500-600 元上下，適合定投，不適合當成「便宜股」或「定存股」看待。
以上，我們針對華城做了完整的質化分析，包含競爭力檢視、產業定位、同業比較與投資屬性，幫助大家建立對這家公司更深的認識。數據告訴我們，華城確實具備產業龍頭地位與成長動能，但同時也存在集中度與估值的挑戰。
在下一篇文章中，我將進一步綜合華城的護城河廣度、潛在風險，以及長期成長趨勢，最後透過估值模型，給出更具邏輯性的投資策略判斷。
投資不是靠感覺，而是要靠數據與紀律。希望這樣的分析能讓大家看見，一家公司不只看財報數字，還必須搭配產業脈絡與競爭結構，才能真正判斷它的內在價值。
