筆記-財經皓角-25.10.02
**市場與AI題材
*費半在輝達創高帶動下走強，市場並傳出Intel與AMD可能合作的消息，舊聞新炒強化AI利多循環。*焦點在於半導體榮景是剛起步還是已足以對沖景氣下行，產業是否呈現極化與資本市場是否只需聚焦AI趨勢。
**美國政府關門脈絡與政策節奏
*政府機構陸續關門，AIT宣告社群僅發佈緊急安全資訊，行政效率與政策推進（如行政命令、關稅）可能放慢。
*市場揣測若停擺時間拉長，經濟動能轉弱、降息空間加大，形成股債同漲的敘事。
**美元與匯率變化
*美元指數連跌4–5日至一周低點，風險資產未同步受壓。
*日圓觸及兩周新高，顯示避險資金部分回流。
**債券與避險需求
*10年期美債多頭加碼未止，資產管理機構淨多單攀升、對沖基金淨空單增加，形成明顯對作。
*在降息預期未全面打開前，美債區間盤整為主，但「經濟轉弱→降息預期升溫」的交易邏輯支撐債市情緒。
**黃金走勢與央行配置
*黃金隨避險情緒與費半齊漲，創高至約3,862，過去回檔連季線都未有效跌破，強勢明顯。
*買盤邏輯包含：美債供給擴大與疑慮升溫、黃金供給有限、對聯準會獨立性的擔心與地緣格局變動。
*多國央行增持：如波蘭約+89.5公噸、印度+72公噸、中國+44公噸，帶動黃金占外匯儲備比重提升。
**製造業景氣指標解讀
*ISM製造業PMI自48.7升至49.1，仍在收縮區但收縮趨緩；Markit PMI約在50，呈擴張訊號，兩者分歧。
*成長集中於石油煤製品、金屬、紡織等基礎製造，電子、木製品、電機設備、交通工具等11項領域多仍萎縮，結構性分化明顯。
**數據發布與失真風險
*因政府關門，官方數據（如非農、CPI）可能延後或缺席，需更多依賴民間機構資料（如ISM）。
*短期內資料可得性下降與口徑差異，提升對經濟判讀的失真風險。
**就業與勞動市場訊號
*ADP 9月私人部門就業意外減少約3.2萬，顯示勞動市場鬆動加劇。
*此前非農修正轉弱，若停擺延續，10月勞動數據或更差，但市場可能以「弱數據→更寬鬆」加深降息想像。
**資產價格邏輯與情緒機制
*「經濟放緩→降息機率升→股債同漲」成為主流敘事，但同一訊息在情緒轉折時亦可能被詮釋為利空。
*自2022年底以來的部位變化顯示長線資金逢弱布局債券與黃金，順勢承接政策與流動性循環。
**投資與風險觀察重點
*留意政府停擺時程與政策節奏、官方數據缺口下民間指標的重要性提升。
*追蹤半導體基本面與產業極化是否持續，以及AI利多對大盤與非AI族群的擴散或擠壓效應。
*關注美元走勢、日圓與黃金的避險溫度計，及美債多空部位對作的擴大或收斂對利率與風險偏好的影響。
**臺灣PMI與股市脫節現象
*臺灣9月製造業PMI雖回升，但僅48.3，連續四個月處於緊縮。依照歷史經驗，PMI跌破50通常意味股市低點，但這一輪卻例外，股價不僅未跌反而創高。
*部分觀點認為，PMI低於50就是低基期的買點，等到PMI回升至52、53時，股價必然比現在更高，符合景氣思維的前瞻性判斷。
*另一觀點則強調等待景氣築底，等PMI重新站上50，才意味新一輪週期啟動，屆時由藍燈到紅燈的報酬才更豐厚。
**領先指標與景氣悲觀情緒
*目前新增訂單指數約47，原物料價格59.5，人力雇傭49.6，尚可接受，但未來六個月展望僅39.6，極度悲觀。
*台經院製造業景氣燈號已連續四顆藍燈，屬於深度衰退。科技產品接單加上關稅衝擊，使非AI科技出口全面收縮。
*雖然出口總值仍有支撐，但領先指標與企業預期顯示悲觀氛圍，股市與實體經濟脫節的情況相當明顯。
**勞動市場壓力與產業受創
*勞動部最新數據顯示，減班休息企業398家、8,505人，創一年半新高，且大多為中小企業。
*汽車零組件因關稅25%受創尤重，相較日韓僅15%，台灣廠商明顯劣勢。其他受影響行業包含運輸設備、工具機、自行車等，製造業重災區持續擴大。
**台美談判與關稅焦點
*近期談判爭議聚焦於「晶片產能五五分」傳言。行政院副院長鄭麗君強調，這是美方單方面想法，台灣未曾承諾，重點在於投資與供應鏈合作。
*談判三大重點包括：避免最惠國待遇(MFN)疊加關稅、爭取美國關稅優惠、推動供應鏈合作。
*市場普遍認為，美方藉放話施壓，盧特尼克的說法被質疑是談判手段，股價反映支持台灣官方立場。
**俄羅斯石腦油爭議與制裁風險
*金融時報報導，台灣成為俄羅斯石腦油最大買家，上半年進口190萬噸、13億美元，是烏俄戰事前的6倍。
*主因是台塑麥寮煉油廠大量採購，佔比從2021年的9%升至2025年的85–90%。此舉可能引發美方制裁風險，被用作談判籌碼。
*台塑回應數據被誇大，並強調採購符合國際規範，但市場仍憂心是否被扣上資助俄羅斯戰爭經濟的帽子。
**台灣的晶片外交籌碼
*台灣晶片具戰略價值，已展現外交槓桿效應，例如限制對南非晶片出口迫使對方讓步。
*雖然對美方強硬難度較高，但仍可利用晶片優勢在談判中增加籌碼。
**美方短期弱勢與台灣機會
*美國因政府停擺，部分貿易代表處人員無薪假或心不在焉，台灣此時若能回收一些籌碼，將有助談判。
*整體而言，股市表現與景氣數據出現脫節，景氣面悲觀但股價仍強，反映權值股與談判消息的影響。
**H1B改革與半導體人才缺口
*美國H1B簽證改革（含新增10萬美元費用與F1學生簽證4年限期）引發半導體產業反彈，業者向羅特尼克與川普建議放寬F1期限、下修H1B費用以填補缺口。
*美國半導體協會估計至2030年大量晶圓廠完工，約有6.7萬個相關職缺難以就位；本土人才供給短期難以滿足，須依賴碩博士留學生與H1B。
*產業趁政府停擺時積極尋求與白宮談條件，以加速人才政策調整。
**東南亞（新馬）成為替代布局
*新加坡不受此次H1B費用限制（採H1B1特殊簽證），加上地緣政治相對中立，使其與馬來西亞成為非中非台的新據點。
*微軟、Google、Amazon、字節跳動等在新馬大量建置資料中心，推升當地房價與地價，形成AI基礎設施群聚。
*台廠（聯電、台積電、世界先進）與多家美系半導體廠同步強化在新馬的投資與IC/資料中心供應鏈，帶動馬來西亞短期經濟起飛跡象。
*在中國設廠受政策與地緣風險限制，台灣設廠亦有談判與地緣風險考量，新馬因此受青睞。
**美系供應鏈重組與Intel動向
*市場傳出Intel將替AMD代工，若成局，代表政策面同時追求：降低對台灣先進製程依賴、扶持東南亞節點、並將美國本土訂單留在本土廠商體系。
*Intel被形容為奉旨乞討，對各公司以政策與供應鏈名義索求股權或資金支持；
AMD與Intel由昔日宿敵轉向策略合作，被視為政策驅動下的產業重組。
**市場解讀與交易氣氛
*美股呈現sell the news味道，AI榮景由不斷釋出的政策與產業新聞推動預期；即便未見蘇姿丰與川普直接會面，消息面仍持續發酵，支撐市場想像。
*整體脈絡：以人才政策（H1B/F1）疏通供給、以地緣重新配置產能（新馬+美國本土）、以消息面維繫AI投資情緒，形成政策—供應鏈—市場的共振。
**美股四大指數表現與半導體推動
*道瓊創下新高，收46,441點(+0.09%)；標普收6,711點(+0.34%)；納指收22,755點(+0.42%)；費半最亮眼，收6,500點(+2.05%)。
*費半強勢來自台積電ADR(+3.29%)與Intel領漲，台股預期獲顯著帶動。
*AI股票貢獻大部分漲幅，帶動資料中心耗電與電價上升。
**AI基建投資與資金壓力
*摩根士丹利估計2028年前AI基建需約3兆美元資金，市場現金流僅能支應1.4兆，其餘1.5兆需靠舉債或私募信貸填補。
*市場周期性出現恐慌，質疑巨額投資能否回本，但又認為投資不足風險大於過度投資，情緒反覆震盪。
*中國DeepSeek引發競爭憂慮，Oracle與OpenAI簽下3,000億美元大單再度提振市場，形成“無限金錢循環”。
*AI投資雖短期收入有限，但市場透過喊單效應持續推升股價。
**估值水準與泡沫疑慮
*標普500本益比接近2000年網路泡沫與2020年疫情高點，市場估值過快流入。
*現階段AI確實帶來生產力提升，但股價需謹慎，不宜大幅加碼重倉。
*Oracle雲基建預估2030年達1,400億美元，五年成長14倍，支持估值合理性。
*不過資金缺口龐大，需靠低利率環境支持舉債，否則股市繁榮與信貸緊縮將出現脫鉤。
**不同觀點下的投資解讀
*Tom Lee等大多頭認為輝達前瞻本益比僅26.6倍，低於沃爾瑪(34倍)、Costco(47倍)，相對便宜，AI股仍有空間。
*另一派強調即使AI題材火熱，也應注意估值與週期，不宜情緒化追高或恐慌殺低。
*投資人應回歸紀律，避免FOMO心態，漲跌都需依循既有投資邏輯。
**投資心態與休整建議
*市場如潮水，長牛急熊屬常態，不必每刻出手。
*短期若行情高漲，可選擇休息、配置黃金、債券或新台幣避險，績效亦不差。
*生活比喻：不懂休息的人等於會上班的豬，提醒投資人需懂得調整心情。
**景氣週期與AI榮景觀察
*目前已歷經第三個庫存週期，各輪表現因產品結構不同而異。
*本輪觀察重點在於AI榮景如何影響景氣周期與台股行情。
*台北股市昨日上漲432點至26,415點，台積電收1,360元顯著領漲。
*整體來看，股市與PMI數據呈現脫鉤，但市場焦點仍在AI利多是否能持續支撐投資氛圍。
