回顧過去，全球市場的主旋律幾乎只有一個：「買進大型科技成長股（US Tech Growth）」。如果說 2023 與 2024 年是美國科技巨頭的獨角戲，那麼 2025 年無疑是全球市場「百花齊放」的一年。2025年，資金不再獨厚美國，而是湧向估值更低的非美市場（Non-US Markets）。南韓狂飆 95%、全球非美股市大漲 32%，這些過去幾年的「配角」，在今年成為了絕對的「主角」。
全球股市：霸主換人做
資料來源:Tradingview
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過去的美股例外論在 2025 年暫告段落。雖然20225年標普 500 (SPY) 仍繳出 17.7% 的不俗成績，但在全球主要股市範圍內僅屬後段班。
- 過去美股 (VTI) 的年化報酬率遙遙領先非美市場 (VXUS)。美股例外論是市場共識，投資人甚至質疑分散投資是否有必要。2025 年現況：情勢逆轉。非美市場 (VXUS, +32.4%) 的報酬率幾乎是 美股 (VTI, +17.1%) 的兩倍。
- 歐洲與已開發市場：受惠於經濟數據優於預期及資金回流，歐洲 (VGK) 大漲 35.8%，領跑已開發市場。德英兩國的股市都達到30%以上的報酬，這顯示投資人開始追逐非美地區的價值修復機會。
這並非美股表現不好（17% 仍高於歷史平均），而是其他市場「太便宜了」。2025 年的漲勢由「估值修復」驅動。歐洲 (VGK, +35.8%) 與新興市場在經歷了長期的資金流出後，受惠於美元轉弱與全球經濟復甦，展現了強大的爆發力。這驗證了指數化投資的核心哲學：你永遠不知道哪一塊雲彩會下雨，所以你必須擁有整片天空。
亞洲崛起：龍虎爭霸與東協的失落
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亞洲市場在 2025 年展現了極致的波動與機會，成為全球表現最好與最差的集中地之一。
- 南韓 (EWY, +95.3%)：年度無可爭議的冠軍。受惠於全球記憶體週期復甦及政府企業治理改革成效顯現，韓股迎來了歷史性的爆發，單年報酬幾乎翻倍。
- 越南 (VNM, +66.6%)：過去幾年受限於房地產危機與反腐運動，越股表現低迷；2025 年隨著外資回流與供應鏈地位確立，越股完成了「蹲低跳高」的華麗轉身越南股市在經歷數年盤整後強勢噴出，成為新興市場的亮點。
- 台灣 (EWT, +28.4%)：雖然光芒被南韓掩蓋，但受惠於AI科技題材，台灣市場仍繳出近 30% 的優異報酬。
- 東協的落隊者：泰國 (THD, +2.4%) 與菲律賓 (EPHE, +1.6%) 表現疲軟，顯示在資金虹吸效應下，缺乏強科技題材或結構性改革的市場遭到冷落。
債券市場：風險偏好升溫
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隨著利率環境趨於穩定，債券市場全面收紅，發揮了應有的防禦與收益功能。
- 信用風險偏好 (Risk-On)：2025 年是一個典型的「風險偏好升溫 (Risk-On)」年份，信用利差逐漸收斂，高收益債 (HYG, +8.6%) 與 投資等級債 (LQD, +7.9%) 表現優異。當經濟看好時，市場不擔心企業違約，因此資金湧入高息的公司債，賺取高於公債的利差。
- 為何高收益債 (HYG) 贏了公債 (TLT)：長天期公債 (TLT, +4.3%) 雖然上漲，但表現墊底。這是因為長債對利率極度敏感。在經濟強勁的 2025 年，市場預期降息幅度有限，導致長債價格上漲空間受限。
資產配置 ETF 解析
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資產配置 ETF 的表現呈現完美的階梯狀，這驗證了市場機制的有效性——承擔越多股票風險，獲得越高預期報酬。
積極型 AOA (80%股 / 20%債) | 報酬率 19.6%
- 這是今年最大的贏家策略。AOA 幾乎抓住了全球股市 (VT, 22%) 的大部分漲幅，而那 20% 的債券部位（今年也是正報酬）並沒有像 2022 年那樣拖累績效，反而貢獻了穩定的利息。
- AOA 的表現甚至擊敗了純美股大盤 (VTI, 17.1%)。這告訴我們，透過 AOA 進行全球分散配置，不僅降低了壓注單一國家的風險，在 2025 年甚至還帶來了更高的報酬。
成長型 AOR (60%股 / 40%債) | 報酬率 16.4%
- 標準的 60/40 組合。在今年，它提供了接近美股大盤的報酬，但波動度卻顯著降低。對於退休族群或中長期投資人來說，這是最舒適的甜蜜點。
保守型 AOK (30%股 / 70%債) | 報酬率 11.3%
- 即便以債券為主，雙位數的報酬率在過去 10 年也是極為罕見的。這歸功於債券殖利率本身已經墊高。這意味著，保守型投資人不再需要被迫去冒險買股票，光靠股債平衡就能達成財務目標。
總結與展望：別讓後照鏡誤導你的方向
2025 年的數據給了所有投資人一記當頭棒喝：過去 10 年的贏家（美國、科技、成長股），未必是未來 10 年的霸主。
如果只看過去 10 年的年化報酬 (CAGR)，你會想要全壓 QQQ (19.5%) 或美股；但 2025 年的現實是，南韓翻倍、歐洲與新興市場大勝美國。若你堅持「只買美股」，你在 2025 年就錯過了這場全球資產的盛宴。
資產配置 的真諦，不在於預測哪一年誰會贏，而在於當南韓或越南突然爆發時（如 2025 年），你的投資組合裡已經有了它們（透過 VT 或 AOA）。
「2025 年的市場表現證明了，分散投資不是為了平庸的報酬，而是為了確保當財富列車（如今年的非美市場）發車時，你一定在車上。」
