【SOP】以廣隆 ( 1537 ) 為例說明如何建立個股觀察 ( 3 )_資產負債表下

如果你學會摧毀自己的錯誤觀念，就等於送給自己一份大禮。〈投資家查理.蒙格〉

★ 寫在前面：本SOP系列文章承熙會依照以下順序跟大家分享： ( 1 ) 簡單說明觀察點的意義與重要性、( 2 ) 網站資料如何查找的截圖以及承熙自製表格的 SOP、( 3 ) 想知道更多資訊或下載的連結、( 4 ) 個股-廣隆的觀察結果。

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三、資產負債表

(三) 資產類型與週轉率：

資產負債表有著名的恆等式，即所謂的「資產 = 負債 + 股東權益」，簡單移項之後可以得到「資產 - 負債 = 股東權益」以及「負債 = 資產 - 股東權益」。資產無論是有形的無形的、流動的非流動的還是自己的錢 ( 股東權益 ) 或借來的錢 ( 負債 )，只要是「能為公司帶來經濟利益的資源就叫資產」。

前面說過，資產負債表就像人的身體，如果我們想改造一個人的身體，讓他變得更健康，就必須先知道他的身體是脂肪太多，還是血糖過低。同樣的，當我們希望公司體質變得更健全，也必須先知道它的資產負債表內容為何？以哪種資產為主？這樣我們才能知道它是哪種體質，該從何處下手調養，未來方能跑得更快。

1、資產類型：資產分成流動資產與非流動資產，流動與非流動的差別在於能不能在一年內變成現金，可以的叫做流動資產，不可以的叫做非流動資產，排在越上面的表示越容易變現，越下面的越不容易變現，負債也是按照這種標準分類與排列。

觀察個股時，承熙會看公司的資產種類以哪一種為主，這樣我們才能知道觀察的重點、公司的特性以及提升經營效率的方向。例如航空業及觀光住宿業，飛機及飯店 ( 非流動資產 ) 通常是主要資產，你很自然的就會想到提升載客率及住房率 ( 週轉率 ) 才是公司賺多點錢的關鍵而不是其他。如何辨別公司以何種資產類型為主呢？不用從密密麻麻的資產負債表找，直接看簡表比較快：

㊣ SOP：元大證券首頁上方輸入股票代碼 → 點選左上角「財務分析」的「資產負債簡表」 → 即呈現廣隆的資產負債簡表 ( 季表 )。

• 廣隆：最新的 2019Q2 流動資產為 4319 百萬，非流動資產為 1260 百萬，資產總額合計為 5578 百萬，流動資產佔資產總額的 77 %。很明顯地分析廣隆時要以流動資產為方向而不是非流動資產，搞錯方向很難到達目的地。探討廣隆的經營能力時，就必須著重在應收帳款及存貨，而不是非流動資產的週轉率 ( 產能利用率 )。

2、週轉率-總資產週轉率、固定資產週轉率及營運天數

週轉率簡單說就是資產替公司賺錢的速度（效率），週轉率越高表示資產替公司賺錢的速度越佳，反之則反。承熙以流動資產的電腦以及非流動 ( 固定 ) 資產的飯店客房為例說明。假如你是 A 電腦公司的老闆，你一定希望倉庫裡的電腦趕快賣出去，賣出去之後就要趕緊收回貨款，這樣才能繼續購買原料製作下一批電腦，形成一個營業循環。如此周而復始，循環的速度越快，公司賺的錢就越多。同樣的，如果你是 B 飯店的經營者，你一定也希望每間客房都有客人入住，而且住房率越高越好，畢竟每天只要天一亮就得花錢維持飯店，擺著也是浪費。

電腦賣出去的速度就是「存貨週轉率」，電腦賣出去之後收回貨款的速度則是「應收帳款週轉率」，所謂「貨出得去、錢進得來」就是這意思。至於多少客人住進飯店就是「固定資產週轉率」( 住房率 )，類似用語還有餐廳業的翻桌率 。週轉率是速度、頻率的概念，我們或許感覺不深刻，如果把一年 365 天除以週轉率就會得到特定的天數，換算成幾天就很有感覺了，「存貨週轉天數」及「應收帳款收現天數」就是這樣來的，再將兩者相加便成了「營運週轉天數」，也就是前面講的一個營業循環。至於數字的涵意，原則上週轉率越高越好，週轉天數則是越短越好。不過，企業通常不會有純 100 %以流動資產或非流動資產為主的現象，全部的資產替公司賺錢的效率就叫做「總資產週轉率」。

㊣ SOP：財報狗首頁上方輸入股票代碼 → 點選左方的「獲利能力」 → 點選「營運週轉天數」 → 右上角選擇「季報」 → 即呈現廣隆的營運週轉天數。

• 廣隆：應收帳款收現天數及存貨週轉天數都還算平穩，整個營運週轉天數當然也平穩。

▲ 想知道更多請點 → 應收帳款收現天數、存貨週轉天數及營運週轉天數。

(四) 折舊與攤銷：

一杯果汁擺久了會變味臭酸，一台汽車開久了性能也會耗損殆盡，假如承熙 2019 花 100 萬買了一台車，預計在使用 10 年後的 2029 縮缸報廢。價值 100 萬的汽車因為使用而耗損，用簡單平均法計算，那麼它的價值隨著時間遞減，依序是 2020 剩 90 萬、2021 剩 80 萬 ...... 2028 剩 10 萬、2029 剩 0 元報廢。汽車這種資產的價值隨著時間遞減的概念就是「折舊」，承熙的汽車價值每年少了 10 萬則是「折舊費用」。又假設承熙開了一家 Y 公司，有汽車 10 台幫我跑生意，一樣都是在 2019 用每台 100 萬的價格購入，它們的價值一樣隨著時間遞減依序是 2020 剩 900 萬、2021 剩 800 萬 ...... 2028 剩 100 萬、2029 剩 0 元報廢，換句話說，折舊費用每年為 100 萬。這 10 台汽車是列在 Y 公司的資產負債表中的非流動資產項下，這價值 1000 萬的資產每年少掉的 100 萬相對的必須在損益表的營業成本或營業費用項下須提列 100 萬。又假設我 Y 公司的資產大部分是以非流動資產 ( 10 台汽車 ) 為主，流動資產的現金只有 20 萬，萬一生意不好，週轉就會碰上困難。折舊在個股觀察之所以重要，是因為如果我們有興趣的公司擁有一大堆非流動資產，那麼折舊的問題將是該公司經營時必須妥善面對的課題，投資怎能不慎重。

有形資產的耗損叫「折舊」，無形資產的耗損叫「攤銷」，概念是一樣的。有形資產顧名思義如土地、廠房、設備及車輛等，比較特別的是土地，土地沒有折舊的問題。至於無形資產則是指專利、發明等智慧財產或是商譽等。其中最特別的是商譽，後面會談到。

▲想知道更多 → 什麼是折舊？ 、 折舊：巴菲特無法忽視的成本

1、折舊與攤銷之負擔及未折舊比率：

( 1 ) 折舊與攤銷之負擔

㊣ SOP：( A ) 上表的營收、折舊費用、營業利益率、無形資產總額、攤銷費用及淨值總額均可從元大證券或廣隆的財報找到。( B ) 折舊及攤銷費用兩項是從現金流量表找。( C ) 淨值總額就是股東權益總額，從資產負債表找。( D ) 折舊負擔比率及無形資產佔淨值總額比率是簡單的除法公式。

• 廣隆：觀察最新的 2019Q2，折舊費用為 47 百萬，折舊負擔比率為 2.34 %，意思是營收 100 元中被折舊吃掉 2.34 元，這樣的負擔算很輕。無形資產有 3 百萬，其攤銷費用僅 2 百萬，無形資產佔淨值總額的比率為 0.08 %，表示廣隆的資產負債表很結實，不結實的無形資產非常少。這張表同樣是來自黃國華《財務自由的講堂》及《財務自由的世界》那兩本大著。

( 2 ) 未折舊比率

既然折舊負擔是企業要謹慎面對的課題，身為投資人的我們就必須更進一步地詢問：「還有多少要折舊？」前面我們只觀察折舊的費用及負擔比率，萬一還有一大堆折舊費用等著恐怕將嚴重影響企業的營運。因此，「未折舊比率」便是我們用來觀察還有多少要折舊的指標，其公式為「未折舊比率 = 1 – ( 累積折舊費用 / 廠房設備成本 )」。繼續用前面承熙 Y 公司的例子，假設 2019 營收是 1,000 萬，因為汽車每年的折舊費用為 100 萬，折舊負擔比率便是 10 %，但是因為還有 9 年要折舊，其「未折舊比率」便是 90 % ( 1 -〔100萬 / 1,000 萬〕)，意思就是那 10 台汽車還有 90 % 的折舊費用等著消化、等著要吃掉 Y 公司的營收。 那麼，承熙經營 Y 公司時就必須考量每年折舊 100 萬給營運帶來的影響，尤其是生意不好時如果營收只剩 200 萬，那光折舊就吃掉一半的營收，勢必要縮減成本或以其他方法因應。這也是為何太陽能及面板廠過去幾年來股價相當慘烈、甚至下市的原因，因為它們過去幾年花費大量資本支出購買貴吱吱的廠房設備的同時，當訂單不如意、補貼減少或其他不利因素發生時，固定資產的折舊苦果也終將忍淚吞下。

㊣ SOP：打開廣隆 2019Q2 財報 → 翻到第 20 頁不動產廠房設備成本與累計折舊之說明表 → 加總房屋及建築、機器設備、其他設備、在建工程及待驗設備等項目之成本 ( 紅框內的藍框 ) → 加總房屋及建築、機器設備、其他設備等項目之累計折舊 ( 綠框內的紫框 )。

廣隆的房屋及建築、機器設備、其他設備、在建工程及待驗設備等項目之成本共計2,458,984 千元，而累計折舊金額則是 1,486,723 千元，將數字套入「未折舊比率」公式，接著作成如下表格就一目瞭然：

• 廣隆：最新的 2019Q2 未折舊比率為 40 %，至於這個比率是否沉重？有兩個方法判斷，一個是回頭看前面的折舊負擔比率，因為本來就低 ( 2.34 % )，還有 40 % 要折舊也不足為懼；另一個則是老招式 - 與同業相比，可惜的是廣隆的同業沒有上市櫃，無法用這招。不過，別忘記廣隆的總資產是以流動資產為主 ( 77 % )，你應該會跟承熙一樣，不想花太多時間在折舊這個部份。

2、無形資產之攤銷

無形資產是指不具實體，但能為企業帶來經營上的優勢或經濟利益的資源，例如智慧財產類的專利、發明以及我們常聽到的商譽等等。關於商譽，在台灣的上市櫃公司除了生技製藥股外，大部分的公司其無形資產都來自於併購。併購他人公司所產生的溢價會轉為商譽，列在資產負債表中的無形資產項下，溢價就是買貴了，如以上一篇文章提到的例子，承熙跟 K 都是開蛋糕工廠，承熙的生意做得比 K 好，為了大小通吃承熙決定買下 K 的工廠。假設 K 工廠經鑑價要 100 萬，但承熙卻花了 150 萬併購，這個多花的 50 萬就是商譽。如果回到「能為公司帶來經濟利益的資源就叫資產」的定義，究竟商譽能帶來多少利益呢？依黃國華的見解，商譽通常有不為人所知的訊息，如果無形資產佔淨值總額太高、或是某一時間點無形資產突然暴增，他建議一般投資人還是閃開為妙。如果硬要抓個數字比率，他認為無形資產佔淨值總額 10 % 時要留意、20 % 時要很注意、30 % 以上還是再見別聯絡的好。( 本段可詳參黃國華〈無形資產，有情散戶〉《財務自由的講堂》頁 183-193 )

▲想知道更多 → 留意財報中過高的無形資產

★更多本系列文章：

【SOP】以廣隆(1537)為例說明如何建立個股觀察( 1 )

【SOP】以廣隆(1537)為例說明如何建立個股觀察( 2 )

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