投資策略思考｜重讀彼得‧林區(Peter Lynch)十大投資誤區｜好多的「似曾相似」與「正在發生的事」

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前言

投資的十大誤區

彼得‧林區（Peter Lynch）：知名投資人，他在擔任麥哲倫基金（Magellan Fund）經理人的13年間，其管理的資產由2,000萬美元成長至140億美元，該基金成為富達的旗艦基金，平均年化報酬率高達29.2％。

一、❌股票的價格已經跌很多，那股票肯定沒辦法繼續跌下去

我記得寶麗萊（Polaroid Corporation）從140元跌到107元，人們說只要寶麗萊跌到100元以下就下單買進，股票在110元附近動盪，你懂的，一會兒103元、一會兒112元、一會兒105元。人們說一旦到100元以下就買寶麗萊，於是跌破100元後，人們開始買進，接下來9個月，寶麗萊跌到了18元。

這一段有沒有熟悉的感覺？至少我在今年就聽到過：

• 台積電600以下無腦買？網狂加碼：「是上天掉下來的禮物」
• 穩懋破300元無腦買
• 中美晶150元買起來長線穩賺

但我不是想要回頭去嘲笑說這些話的人，重點不是這些話對或錯，而是讀者必須了解「股票價格」的本質是「波動性」。「股價」會隨著公司價值、獲利能力、籌碼面、技術面、投資人心理、法人操作、國際情勢、產業政策、對未來的預期、公司經營層表現等各式各樣的因素，產生不同的「動態平衡」，這個平衡點有時候偏貴，有時候便宜。

這也是班傑明‧葛拉罕（Benjamin Graham，被譽為「價值投資之父」）最喜歡的一個比喻，他說有個人叫作「市場先生」（Mr. Market），他每天都會造訪投資人，提出買賣股票的不同價格。Mr. Market 給的報價大多時候都很合理，但偶而也會非常的瘋狂，投資人可以自由地決定是否買賣，或者完全忽略他給的報價，即使拒絕 Mr. Market 也不會在意，他明天仍會登門造訪，再次提出新的價格。

正因為價格無常，所以我們真正要關注的不是「價格」，而是你所投資的股票，其背後公司的「價值」。好的公司走過熊市後，會更加強壯，最終能回到應有的「價值」，但差的公司可能會破產倒閉，即使你買入它的時候是「雞蛋水餃股」，最後還是可以讓你吃「歸『零』膏」，賠到血本無歸，所以不論股價跌了多少，這不應該是買入投資一家公司的理由。

二、❌股票已經漲這麼多了，股價怎麼可能變得更高呢？

菲利普莫里斯國際公司（Philip Morris）（烟草公司）因為拆股的緣故，1951年每股為12美分；在1961年的時候，它的股價漲到60美分，因為翻了5倍。你說，這支股票還能漲多少呢？它已經漲了5倍，他們錯失了收購萬寶路（Marboro）（香菸品牌），錯過了在220個國家賺錢的機會，他們的現金流沒有達到預期，錯過了很多東西，但這支股票最後又翻了100倍，在之前翻了5倍之後。

人們很多時候賣掉股票的原因，就是因為他們在想，這支股票已經漲這麼多了，還能漲多少？

其實好的公司可以漲很多、很久，有可能是一倍、兩倍甚至十倍，最經典的例子是亞馬遜（$AMZN），這個例子相信很多人都知道，但真的能一直抱住成長股的人少之又少，所以我們要習慣，不能只用「股價」或「漲跌幅」去思考，不要把這兩者當成買賣的唯一依據，重點不是「雞蛋水餃股」或「千金股」，關鍵在於「價值」，也就是公司的「獲利能力」。

三、❌股票的價格最終會漲回原來的價格

RCA剛剛才回到1929年的股價位置，GE的股價也回來了，但Manville的股價一直沒有回來，International Harvester儘管改了名字也拆了股，股價還是沒有回來。Western Union、Double-knit Merlo's、floppy disk 這些好東西、好股票，他們股價不一定會回來，但人們總是說，他們的股價最終會漲回來。

這句話確實也是很經典，也讓許多老手「死反彈」、高手「死摸底」，以大立光為例，作為曾經的股王，最高股價來到6,075元，如今股價為1,710元，許多人認為它仍有機會重返榮耀，因為它有勝過同業的領先技術，公司也有相當強的資產負債表，然而實際上大立光在車用領域布局太晚，加上同業強力競爭，蘋果也不願買單新技術，整個產業格局的轉變，讓它的股價顛簸向下，不斷探底。

當然，大立光有沒有可能重返榮耀？有可能！但重點不是「股價」會自己乖乖漲回去，而是「公司」有沒有推出新產品，該產品能不能獲得客戶採用，或是能否找到新的藍海，而那片藍海競爭對手短期還無法切入。換句話說，重返榮耀的關鍵在於公司的經營策略、產品技術與產業趨勢，這是投資人要做的功課，只要你能真正發掘到公司的潛在價值，那一家公司（股票）才能帶你重返榮耀。

四、❌現在價格是3美元，我又能損失多少錢呢？

我想說，如果你在股價为3美元的时候花了10億美元買入，最後你可以損失10億美元，每年都有很多公司被破產清算，股價是可以變成「0」的！

這段話希望那些喜歡找「雞蛋水餃股」或低價股的投資朋友能夠看到，有的公司股價會低於淨值，或是低於10元票面價值，如果你想買入，請你先想清楚下面這些問題：

• 你真的清楚公司低於淨值或票面價值的原因嗎？
• 這家公司的潛在價值是否值得冒險買入？
• 公司有沒有潛藏債務或其他風險？
• 跟同業相比，這家公司為什麼市場評價較低？
• 公司過去法說會或股東會畫出來的大餅現在有實際兌現嗎？
• 手上的土地資產會開發嗎？公司是否有能力或經驗進行開發？

如果這些問題都想清楚了，並找到屬於自己的答案，那這家公司對你來說或許真的就是一個潛在的投資機會，但還是要時刻記得這家公司或許藏著你不知道的風險，不要掉以輕心。

五、❌人們總是相信，黎明前總是最黑暗的

這個生意非常糟糕，但是我們要買它，因为黎明前總是最黑暗，這不是一個赚錢的好方式！

我現在要舉一個例子，可能你們在午餐前也在談論，這個例子是貨車交付的生意。1979年在美國有9萬6,000輛貨車交付，2年後這個數字下降到4萬5,000輛，這是23年以來最低的數字，人們開始說，這個生意真是太糟糕了！然後這個數字又下降到2萬5,000輛，生意非常差，去年這個數字是7,000輛，這個生意越來越糟糕，但誰虧的錢更多呢？

人們需要記住，如果一個生意已經非常糟糕，它可以變得比你想像得還要糟糕，可以變成糟糕的六次方！

這裡彼得‧林區想表達的是「接刀」或「抄底」的觀念誤區，相信最近的台股，也有不少投資人在接飛刀，但眼光好的投資人，它接的是「黃金」，可以放很久，不一定會貶值；但某些投資人接的可能是真正的「飛刀」，最後這些刀子不斷向下捅穿破線，將弄得你滿手是血。

投資人要知道，許多產業不一定能夠重現往日榮景，特別是景氣循環股，以面板產業來說，報價不斷下跌，而需求持續疲軟，因此報價還有下修空間，面板廠甚至可能轉盈為虧。這一波半導體景氣循環也是，成熟製程的晶圓代工公司，與佔據先進製程主導地位的台積電，二者面臨的庫存循環壓力以及未來復甦的力道截然不同。投資不能只考慮跌幅或股價，更要去判斷公司在未來產業結構上的角色與變化，到底情勢會對公司越來越有利，還是後果越來越遭，這是投資前一定要想清楚的事情。

這裡還有一點要提醒讀者，「接刀」不是只看本益比，並沒有所謂10倍本益比以下就是「便宜」的原則，當然你也可以參考「本益比河流圖」，我自己也會運用這項工具，但要注意不同時期的公司處境、產品或地位是否相同，要找到有「可比性」的資訊，而不是胡亂比較。投資本身已經是一件很難的事情，因為我們等於在市場迷霧中求生存，還企圖打敗大盤，但若你用了錯誤的資訊做決策，那你的遊戲難度只會更高，過程只會更痛苦。

六、❌等到股價反彈到10美元時我才會賣出

某人買了某個公司的股票，花費10美元，然後股價跌到6美元，那個人說，如果股價漲回10美元，我就會賣出。

你需要做的是，永遠不要設定一個股票的心理價位。在未來的26年，股價可能就在5元至9.75元中間盤整，永遠回不到10美元。

這其實很常見的盲點，或者你現在可能就在內心盤算這件事。

• 台積電漲回500元我就先出一趟
• 聯發科回到除權息的價位我就賣一半
• 欣興反彈回我的成本就出場

我們習慣用「買入價」（成本價）來思考漲跌的意義並計算獲利及虧損，這很正常，但這個價格會定錨住你的決策點，例如公司變差了，股價有可能回不去了，但你對於股價漲回成本線很執著，結果壞消息見報了你沒賣，季報看到虧損你也沒賣，股東會公司認栽了你也沒賣，結果只會越來越糟。

另外，我們也很習慣把每支股票都分開來看損益，這使得我們常常「賣出賺錢（強勢）的股票」、「抱牢虧錢（弱勢）的股票」，實際上你買的所有股票，都只是你資產配置的一環，你應該是根據這些股票的價值、潛力、未來展望去「汰弱留強」。「認賠」錯誤的股票是好事，但「賣掉賺錢的公司」反而會帶來更大的損失。

七、❌我持有防禦型的股票，我需要擔心什麼？

如果你繼承了一些所謂的防禦型股票，思考一下，柯達的股價跌掉了75％，IBM股價也跌了75％，不要和人說你持有防禦型的股票，所以你很安全，公司是動態而非靜態的，我也不相信防禦型股票安全的那套說詞。

這段話放在今年美股的防禦型股票，例如 Target（目標百貨）、Walmart（沃爾瑪）上面，會非常有感。在今年上半年的時候，許多基金經理人將它們視為對抗通膨的防禦性資產，但在兩家公司公布財報後，市場發現它們有著超多的庫存堆積，同時在利潤率不保的情狂下，它們也開始有了裁員的規劃，股價一落千丈。

回到台股，我們早在111年5月4日發布「市場觀察解讀｜升息存金融股穩贏不賠？須留意追高風險」一文中，就提醒金融股評價過高，作為避險選項可能有追高風險，後續確實看到金融股出現一波接一波的修正，而這樣的評價修正或許還沒有結束，因為若我們去看一些熱門金融股的股價淨值比河流圖，你會發現它們都還存在著一部份的修正空間。

雖然金融股一直被視為「存股」的熱門標的，也是許多投資人心中防禦型的避風港，但若經濟真的出現衰退，作為經濟敏感行業的金融股，很難置身事外，在此引用彼得‧林區當年的先見之明，提醒讀者多加留意。

八、❌看看那些因為我沒有買股票而損失的錢

你不可能在你沒有投資的股票上虧錢，在股市虧損的情況，也是唯一的情況，就是你買了股票，那支股票下跌了，然後你賣掉它產生虧損。

我們習慣用許多「後見之明」去看待眼前的結果，包括我自己也是，常常會嚷著：「早知道買○○就對了」，或是「當初應該把○○賣掉才對」，但當我們這樣想的時候，我們並沒有真正改變或提升自己，應該要思考的是，為何當初自己沒有做現在會讓我後悔的決定？更重要的是我們該怎麼面對眼前的狀況？

我們應該把時間多放在研究及認識自己持有的公司股票，而非去想像根本不存在的虧損或機會流失。

另外，這種心態會導致我們出現 FOMO（The fear of missing out）情緒，也就是所謂的「錯失恐懼症」，導致當我們看到某支飆股時，我們就會很想上車，有一種絕對不能錯過的緊張感，即使明知風險很高，但我們還是會害怕錯失了「有機會賺到的獲利」，可是重點來了，誰能保證飆股在你上車後，還會繼續飆呢？

多頭市場我們要保持理性，避免 FOMO，現在空頭市場我們也要謹慎注意，不要讓情緒過度主導我們的投資策略。

九、❌股票上漲，代表我看法是對的；股票下跌則代表錯了

人們在一個股票10元的時候買它，只是花了一小部分的錢；然後股價漲到13元，這個時候人們對於這支股票的了解跟在股價10元的了解是一樣的，並沒有改變。他們不知道這家公司做了什麼生意，有什麼未來發展，只是因為股價漲到13元，他們就決定在這個價格上，抵押貸款買這些公司股票。

我們常常會把「股價漲跌」當作考卷上的答案，股價上漲，代表自己選股正確，下跌就是錯誤，這是很嚴重的謬誤，要知道影響股價漲跌的原因非常多，在一支股票中有無數的玩家，運用不同的觀點與進出策略影響股價，要精準預測每一刻的變化幾乎是不可能的任務，這也是長期當沖勝率極低的原因。

因此，比起股價的起落，建議讀者要多關注公司的財報資料以及年報內容，雖然財報是落後資訊，但從不同時間點的財報數據，仍可以分析找出公司的發展脈絡與產業趨勢，而這些比起股價每天的漲跌，其實是更可靠的資訊。

或者，你也可以去找公司法說會的簡報或影片，看看公司有沒有提到未來發展與業績展望。總之，我們應該積極去認識我們所投資的公司，理解它的產品，就像我們在每個月專欄「發掘潛力股」文章中，一定都會介紹公司起源、經營層及產品內容、產業趨勢等，如果我們對所投資的對象與產業發展一無所悉，怎麼可能有辦法在下跌時抱得住呢？然後在上漲時拿穩呢？

但要注意，這裡並不是叫你跟股票談戀愛，更不是要你去盲目地信仰一家公司或它的領導者，要記住，我們是好公司的「股東」，我們是投資公司，希望分享公司未來的成長，但我們不是盲信徒。

十、❌避免風險投資

他們的故事說得很動聽，但是要注意，他們沒有賣出任何產品，缺少產品銷量，而這個缺少的東西至關重要。沒有銷量就沒有獲利，但他們會一直說，如果這個趨勢對了，這個世界會因此而改變，公司會變成下一個Xerox（全錄公司），然後在各個面向幫助到人類，這是非常好的投資，但這個才不是投資未來，是虧錢投資。

讀者看到這段想到什麼了嗎？有什麼公司是不太賺錢，只是把「未來」賣給了你呢？

彼得‧林區認為，我們其實不需要依賴對於未來的想像或預測進行投資，實際上就算新產品已經上市，就算股價已經漲一大段，好的公司跟其有競爭力的產品，還是能夠持續幫助公司擴大市場份額並增加收入。

特別是在目前的空頭市場，公司的獲利能力、自由現金流，才是價格止跌的靠山；反之，高本益比、高話題性，但缺乏實質獲利的公司，很可能會出現評價反轉的風險。讀者要認真檢視持股，如果持股缺乏獲利，也看不到成長，只有題材，那可能要斟酌繼續持有的理由。

結語