股利配得好應聲上漲、配差的直接下跌，配息真的那麼重要嗎？｜承熙 2024/3/15 投資雙週報

上市櫃公司 2023 財報和配息陸續開獎，我們會在意 EPS 和即將配發的股利。投資人似乎對股利很在意，導致配息配得好的隔天應聲上漲、配差的直接下跌！

股利真的那麼重要嗎？配得少真的沒投資價值？這裡舉根基 ( 2546 ) 為例，它屬於配得少的，今年盈餘分配率 51%、公司盤後公告股利的下一交易日盤中大跌近 -7% 收盤 -5.81%，而 2017~2023 股利如下

根基股利在 2017~2019 盈餘分配率近 8 成，2020 減至 6 成、2021~2023 再減至 5 成；盈餘分配率逐年降低，但請留意 EPS 2020~2022 是呈現 18%~56% 高成長的喔，而股價還原權息漲很多就不說了。有個問題，2023 EPS 8.2 元輸給基期很高的 2022 EPS 8.98 元，怎麼看呢？下面還會談

本次雙週報將就以下 4 間公司的股利和財報發表淺見：

1. 潤弘：現金 5.4 元 + 股票 4 元 = 9.4 元
2. 根基：現金 4 元 + 股票 0.2 元 = 4.2 元
3. 皇昌：現金 0.4 元 + 股票 1.4 元 = 1.8 元
4. 國統：現金 1.5 元 + 股票 0 元 = 1.5 元

聲明

本文為個人投資觀察與心得，內容為知識交流，沒有股票買賣之建議或推介。股票買賣有風險請審慎思考，如對本專欄有興趣，歡迎用每月 80 元訂閱支持；篇幅較長，可點擊「目錄」依喜歡之章節閱讀

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知錯即改，收拾心情繼續上路

過去兩周是我過去 4 年來痛苦與甜美的交織期，有 3 點與大家分享

1、犯錯與補正

關注國統 ( 8936 ) 約 3 個月，期間我到處逛網站看資料也做了不少猜測，其中有一個猜測錯了，是對法令規定的誤解。沉澱心情後花半天把資料重頭捋過、找出正確答案然後再次猜測，也就是「近期文章」的國統 6、7 那兩篇

事後檢討部分，覺得是因為見獵心喜導致失去沉穩，於是犯錯，我必須更謹慎。國統 ( 7 ) 猜測的決標時間如果你覺得我太樂觀、應該是 6 月上中下旬，OK 的，大家看法不同，都馬有可能，只差在可能性大小而已

順帶一提，錯誤事件後 3/7 崑鼎 (6803) 也說要爭取海淡廠 ( 新聞 )，而崑鼎所屬中鼎 ( 9933 ) 集團為國內最大統包商、承攬外國工程經驗豐富，會不會找優秀的外國海淡廠一起參與正在招標的新竹和台南海淡廠、給國統帶來競爭威脅呢？

風險與獲利向來「相伴」，我認為投資沒有穩妥妥這件事，商場瞬息萬變，即便我們投資人做了大量功課、擁有強大信心，但實際結果仍是未知數，因此考量投資獲利機會時也不能忽略可能的風險，這也是我國統 ( 1 ) 裡面也提風險之故

國統 ( 1 ) 本來是訂閱文已解鎖開放，2/2 寫的，咱陸續驗證文章所說的事，包括「股利不優」這點，文章說今年分配率頂多 40% 結果開獎 52% 打我臉、又如「管材價格上漲有助公司獲利」，我們知道國統護城河之一是大型管材，這是網友戲稱就算沒拿下工程也可以賣管材的緣故。下表是 2/2 統計的，距今一個半月，本文將再次更新看法

2、FOMO 很難不出現，我的調適

話說有一家已經被我賣出的公司股票過去持續上漲約 90%，也就是俗稱「賣飛」，我產生了「FOMO/錯失恐懼症」而且好幾天 ( 詳後述 )。我的調適做法是：更關注自己所研究的公司，盡量不去看不去想賣掉的那間公司

股票有跌有漲很正常，碰到賣飛也不少見，如果一直糾結過去會使投資之路走得艱辛。股市永遠在，調整好心情、繼續努力研究公司基本面、讓自己未來更加有信心與耐心，這會比較好

3、續抱的考驗

我目前手中持股第二久的根基，過去 3 年半截至 3/15 總投資報酬率為 98%，這是公司公布財報和配息後連續下跌 3 天累計 -6% 的結果。研究根基這麼久了，股價在 2024 年初開花結果最高 91 元。我認為公司未來展望依然不錯，但市場對 2023 EPS 和配息的反映是失望的

我繼續閱讀剛出爐的財報，看了一整天在 3/14 整理出下表，接著會把編號 1~25 個在建工程名稱都填上去。等填上去後我會公開分享，到撰文的今天為止，根基股價跌勢已收斂，我認為市場對 EPS 和配息不如預期的影響已逐漸淡去。重點在未來，初步看完財報，我認為公司很健康

關於盈餘分配率這件事

我們知道台灣是全球少數以高配息聞名的股市，盈餘分配率 50%~60% 是標配、80%~90% 所在多有、超過 100% 也不少見。現金股利增加我們股東的荷包、帶來現金流挹注生活所需；盈餘轉增資的配股是無償取得，股數會增加、有機會降低平均持股成本

我認為有幾點值得思考：

1. 未分配盈餘必須課徵 5% 所得稅，那公司為何不多配息寧願讓政府課徵 5% 的稅呢？
2. 公司不多配發股息是不是有其他考量？例如充實營運資金？改善財務體質？為爭取下一個投資機會所以需要保留盈餘/現金？
3. 同樣盈餘分配公司可選擇配現金和股票，為何配股是 0.2 元不是 1 元 ( 指根基 )？為何事隔 10 幾年突然配股 ( 皇昌 )？配股多的要注意什麼 ( 潤弘 )？

關於第 2 第 3 點下面都會深入探討

潤弘 2597

2023 EPS 10.28 元、配現金 5.4 元 + 股票 4 元共 9.4 元

公司 3/13 盤後公布財報與配息，3/14 盤中漲停收盤上漲 4.17%、3/15 平盤。配息的部分我想起 2021 配 6.5 + 3.7 共 10.2 元那次，當時是 2021/3/26 盤後公告的，之後股價走勢如下圖

2021 公布配息後股價上漲約 100% 如灰色框框，但之後也出現 -40% 的修正，大約一年後 2022/3/15 盤後公告財報、4/11 盤後公告配息，如兩根黑箭頭，之後又進行約 -40% 的修正，股價最低約 80 元

我不是要從這張圖預測今年的股價走勢，而是過去已經有歷史，參考歷史是很自然的投資功課。我會留意 2024 起的公司「成長性」，成長性若無法維持則股價會進行適當的反應，過去歷史有沒有參考價值，留待事後回顧

截至 2023 年底在手訂單 720 億

公司 2023/11 法說會揭露截至 2023/10 在手訂單約 750 億、其中未認列金額 364 億，這都是指南港之星後續還有 200 多億沒計算進去的結果，換句話說兩個金額都可以再加 200 億；另外，新簽約額在 2023 拿下 190 億，與 2022 一樣水平

整體來看，在手訂單創新高、而新簽約持平，下面再從財報抓出截至 2023 年底的在手訂單金額，是之前這篇和這篇有公開分享的，過程不贅述，結果如下

從折線圖清楚可知，2020~2023 在手訂單總額持續創高、已收取金額 ( 營收 ) 也是，而未收取金額 ( 未來營收 ) 還有約 300 億

從表格可知 2023 毛利率 15.39% 是觀察區間最高，合理推測產品組合不錯，如果對產品組合和未來毛利率有興趣，建議從 2023/11 法說會簡報、23Q4 財報和即將於 4~5 月出刊的股東會年報進行確認

根基 2546

2023 EPS 8.2 元、配現金 4 元 + 股票 0.2 元共 4.2 元

之前〈開放一篇國統訂閱文永久閱讀、根基國統創新高、營建股建案進度 6 問｜承熙 2024/2/29 投資雙週報〉有分享推估的根基 EPS 如下表

當時預估說「2023 EPS 是 8.64 元，盈餘分配按去年 51% 所以配 4.4 元，又因為法定股本去年股東會決議通過提高到 18 億，還有 6 億空間，所以 4.4 元裡面有 1 元配股」，現在回顧，EPS 是落在上表的假設 3 和 4 之間；至於股利政策，雖然與我預估差不多，但股票股利少了 0.8 元，推測公司在配股方面採穩健路線，不希望一次配股太多導致股本膨脹、想維持住 EPS 和 ROE

公司保有更多盈餘 (現金) 我認為是為了讓在建工程更順利、甚至是為了提高承接下一個案子的機會，所以我猜公司的現金及約當現金逐年增加也是同樣原因，23Q4 現金 52 億創新高，要這麼多現金幹嘛呢？因為承攬工程 ( 廠辦 ) 需要履約保證金

台積電陸續北中南大擴廠、ASML 林口 300 億設廠、聯發科 100 億苗栗建置資料中心、桃竹苗大矽谷計畫和晶創台灣方案等等重大政策為企業提供適合發展的環境，各科學園區和產專園區等持續擴建 ...... ( 另參公開文根基廠辦篇 1 )

在不乏案源之下，公司評估「風報比」後會挑最好的案子做，就像最下面的國統，我認為分配率 52% 不高同樣是為了爭取好案子，例如台南和新竹海淡廠，因為海淡廠需要履約保證金，以台南廠為例建廠需要保證金 10% 約 9.5 億、代操作維護約 11 億 ( 不考慮共同投標 )、國統不是也不會只有評估新竹台南廠，全台各地水資源建設如火如荼，都需要錢，何況在建工程約 20 個，在建工程也需要錢

我思考的是，公司希望保留更多盈餘 ( 所以配息少 ) 來應付在建工程所需的款項，也包括承攬新案，因此 2024 整體盈餘分配率仍維持與前兩年度一樣 50%~51% 水準；我也大膽預測，2025 起也會是 50% 左右水準，因為高科廠辦非一夕可成、要持續好多年方能開發完畢、根基少配息多保留盈餘是為了幫我們股東賺更多的 EPS ( 與隨之增加的配息 )

截至 2023 年底在手訂單 519 億

更新截至 2023 年底在手訂單約 519 億、未收取金額 289 億，如以一年 140 億去化，訂單能見度達兩年，OK 的

從折線圖可知，23Q4 在手訂單總額雖然略微下滑，但依舊在 500 億以上的高檔