2024-05-17|閱讀時間 ‧ 約 27 分鐘

【八貫1342 - 隱形冠軍,2024年第一季營運遇到逆風?】

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八貫1432(其他股)

1.   營收結構

八貫主要從事熱塑型聚氨酯(TPU)之應用,包括四大類產品線,戶外、醫療、救生及軍工,近年由於環保意識抬頭,TPU本身具備無毒、無汙染及可回收利用特點,故近年來發展迅速,成為取代PVC的最佳材料之一。早期因為TPU價格昂貴,高出PVC的五倍以上,僅少數高端醫療器材使用,近年因開發出許多新的應用範圍及量產廠商增加使供給增加,價格下滑至PVC的二倍以下,因而日漸普及,開始大量使用在電子、醫療、航太及汽車等領域。

根據2022年年報資訊,營收有100%來自台灣,而營收來源類型主要可區分為:

(資料來源:八貫2023年年報資訊,作者整理)

(圖片來源:八貫2023年12月14日法說會資料)

2.   財務表現

  • 毛利率:過去8年的毛利率約在22%~33%上下的水準,2022年及2023年毛利率較高之原因係產品組合優化,航太救生與軍工產品毛利率較戶外及醫療高。
  • 淨利率:2022年及2023年隨著毛利率的提升,淨利率比起先前年度亦顯著上升。
  • ROE:2022年及2023年隨著毛利率的提升,ROE比起先前年度亦顯著上升。
  • EPS:2022年及2023年隨著毛利率的提升,EPS比起先前年度亦顯著上升。
  • 配息率:穩定維持在80%上下的水準。

(資料來源:公開資訊觀測站,作者整理)


3.   商業模式與企業護城河分析

∥產品結構持續優化,毛利率可望維持在高水位

從八貫2023年12月法說會的內容可看到,管理階層對2024各產品線分別給予不同的成長預期,其中毛利率較高的航太救生和軍工分別為30%和55%的成長率,因此如果各產品線的銷售成長預期真的如法說會所說實現了,那麼2024年的整體毛利率應該就能夠至少不低於2023年的水準。

然而,目前觀察八貫2024年第一季的財報顯示,第一季毛利率僅有28%,由於財報並無揭露各產品線的銷售,所以這部分可能需要等下次法說會,或者詢問公司窗口探詢原因了。

(圖片來源:八貫2023年12月14日法說會資料)

 

∥擴產廠房完工,等待擴廠效益發酵

根據八貫2023年12月法說會內容,新廠已於2023年12月申請完工許可,並且第三台淋膜機已於2024年1月中進廠,預計清明連假裝機及試機,如果順利的話應該5月已經開始投產了。而管理階層也於法說會中階露,預計每月可以增加新台幣1億元的營收,如果今年5月順利投產,然後也真的跟管理階層所說的每月新增新台幣1億元的營收來看,那麼今年就會增加8億,以八貫2023年25.6億的營收規模來看,大約是增加33%的營收。

然而究竟是不是如管理階層所說的一樣,就有待後續觀察每月營收公布的成績單了。

(圖片來源:八貫2023年12月14日法說會資料)

 

∥八貫營收以外銷為主,美國占約35%,美元匯率影響業外損益大

觀察八貫2022年和2023年的業外收益,分別高達4100萬與6200萬,占總損益達8%及12%,主要來自補助收益與外幣兌換利益,2022年有4500萬來自外幣兌換利益,主要是因為2022年美元大幅升值所致,因此若以2022年的EPS衡量八貫本業營運結果,會有高估的情況,然而2023年外幣兌換利益只有300萬,主要來自補助收益,且補助收益從2019年開始就有了,比較像是經常性的補助收益,所以2023年EPS的表現比較不會有過度高估八貫本業營運結果的失真情況。

(圖片來源:公開資訊作者整理)


4.   價值分析

  • 本益比

本益比約為15.0倍(2024.05.17),觀察過去五年本益比介於12.0至25.2,若排除受烏俄戰爭影起的軍工概念股效應,本益比約介於12.0至21.5,目前15.0倍的本益比為中間偏低水位。

  • 殖利率

2023年發放的現金股利為5.0元,以2023年平均股價125元計算現金殖利率約4.0%,觀察過去5年的殖利率約介於3.95%~4.51%之間。另,2023年還有1.0元的股票股利,對既有股東是一筆不小的收入,然而在評估2024年的EPS時,要注意股本已經膨脹10%了,所以如果總淨利也是增加10%的話,那麼2024年EPS僅與2023年EPS相當。

 

  • 總報酬本益比

過去八年EPS成長率推算

過去八年的EPS年化成長率約為10.7%,搭配上述4.0%的殖利率,則總報酬為14.7%,若以目前的15.0倍本益比計算,則總報酬本益比為0.98。

過去三年EPS成長率推算

過去三年的EPS年化成長率約為38.5%,搭配上述4.0%的殖利率,則總報酬為42.5%,若以目前的15.0倍本益比計算,則總報酬本益比為2.83。

過去三年總報酬本益比會高達2.83,主要就是受惠產品結構優化帶來的高利率提升,進而使EPS大幅成長,然而由於產品結構的優化過去已經逐年累積,在接下來年度還要維持這麼強勁的優化應該是滿困難的,所以若已過去三年的總報酬本益比來評估的話,會是比較積極的評估方式。

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