央行第七波信用管制後的「營造股」會受甚麼影響？

單純分享投資觀念 沒有股票買賣建議

9/20 我在臉書粉專分享央行第七波信用管制後營建股大跌的同時，營造股也受到波及的貼文，網友留言如下：

我還沒回覆留言，把一些想法整理成文章給大家參考

★ 舊文章↓

• 公開文_根基 24Q1 財報分析 (2024/7/3)
• 根基廠辦工程又有進展｜台積電楠梓園區建照整理 (2024/9/5 訂閱文)
• 台南海淡廠勢在必得？｜水資源工程專業及管材銷售廠：國統（1）(2024/2/1訂閱文，開放試閱)
• 國統 2024/9/11 法說會｜枯水期將至，預計的營收明顯成長點 (2024/9/17 訂閱文)

營建股與營造股的不同

我大部分持股都是營造股，集中於根基(2546)和國統(8936)。關於「營建股」與「營造股」的不同，如果你已經知道可以跳過本段

營建股指的是投資興建住宅商辦廠辦大樓然後販售或出租的建設開發公司，例如興富發(2542)、遠雄建(5522)、長虹(5534)和達麗(6177)等。「高負債比」是營建公司的特色，因為它們從事住宅商辦廠辦的開發時程比較長，短則 3、5 年，長可以超過 10 年，全靠自有資金很難擴大事業版圖，所以普遍會向銀行借款(剛好低息)，在建案過戶給消費者或出租後才會認列營收，然後把金流繼續投入下一個建案的開發

至於營造股，在營建產業中營造公司處於中游位置，角色是接受營建公司、政府機關和各種企業的委託，進行住宅商辦廠辦的工程承攬，居中安排上游的材料供應商和勞務分包商，讓它們一起完成工作。營造公司做的是管控成本與工程進度，達成業主的委託，可以想像是「勞方」，而業主是「資方」

營造公司在工程承攬的過程，當達到一定標準可向業主請款，例如工程進度 10%、20%、50% 和竣工結算等，認列營收是採「完工比例法」，是階段性的賺錢；不同於營造股，營建公司則是採「完工入帳法」，必須建案完工且過戶給消費者後才能認列營收。由於工程承攬的過程會階段性收到錢，所以營造公司通常負債比不會像營建公司那麼高

關於營造股的根基和國統

營造公司以我最孰悉的根基為例，其業主為政府機關、冠德建設(2520)和台積電(2330)等企業，根基這些業主的「應收帳款」會因信用管制而發生呆帳嗎？我想政府機關和台積電機率很小，而冠德倒是可以擔心一下，因為冠德是營建公司剛好是信用管制的重災戶，但也不用太擔心就是，因為冠德有三大事業體：建設、營造(根基)和百貨(環球購物中心)，金流應該不成問題

冠德在根基的營收占比過去 3、4 年約為 13~40%，比例不高，如下表。假使冠德真的大受信用管制影響，那冠德委託根基的建案會放緩，而根基承攬冠德建案在所有工程利潤「最低」，那對根基反而是好事，產品組合會發生變化

回顧歷史，冠德委託根基的建案放緩出現在 2020~2023，因為 COVID-19 和各種原因導致料工雙漲，那 4 年冠德占根基營收比例為 37.53%、26.26%、12.99% 和 21.04%，幾乎是逐年降低，以 2022 最低；而 EPS 也因為這樣的產品組合變化分別為 5.91、6.98、8.98 和 8.2 元，幾乎是逐年成長，以 2022 最高，「冠德占根基營收比例」與「EPS」呈反向關係

這張表要存疑的是，2024 的 Q1 和 Q2 冠德占根基營收比例 21.59% 和 28.26%，在 2020 以來並非高檔，以反向關係而言 EPS 應該不錯，那為何只有 1.01 和 1.11 元呢？原因可能是〈公開文_根基 24Q1 財報分析〉這篇說的：「高科廠辦的工程通常是 2 年內，也就是說大約在 2024 年底~2026 進入施作高峰與結算，在此之前營收與獲利可能追不上 2022 的高基期 (營收 142 億 EPS 8.98 元)」。可以觀察 Q3 和 Q4 財報，讓時間證明這項推論的對錯

至於國統，業主有 9 成都是政府機關，就不多說了，只要承攬的工程持續施工，則應收帳款比根基更不成問題，

回應網友留言

網友說：

「祝福前面起漲才開始存根基的各位，下次別在高點存股了，75->130->75，這不是炒作什麼才是炒作。」

網友說「下次別在高點存股了」，事隔 4 個月後的現在很明顯可以知道 5 月的 132.5 元是高點，但我們當時怎麼知道高(貴)了呢？現在可以學到知識或者說教訓嗎？

下面是根基過去 5 年來的本益比和股淨比走勢

從股價高點來判斷，根基股價 5/7 最高 132.5 元，本益比 5 月 13 倍不是最高，最高在 8 月的 14.1 倍差了 3 個月；至於股淨比 5 月當時為「2.74 倍」剛好是最高，這樣看來，股淨比在根基似乎比較適用於判斷是否為高點 (以上兩表的股價是月均價)

只是，在股淨比達到 2.74 倍之前，又怎麼知道它會從 2 倍增加到 2.74 倍呢？或者說，到 2.74 倍時有辦法理性地適時地賣出股票嗎？我自己沒辦法做到，反而 128 元還買了一張

至於網友說「這不是炒作什麼才是炒作」，或許是吧，如果你有印象當時 4~5 月市場對營建股很追捧，好多營建股都漲瘋了，而營造股可能受到同屬營建類股的沾親緣故一起上漲，漲到最高點的除了根基 5/7 的 132.5 元，還有達欣工(2535) 5/6 最高 61.8 元以及建國(5515) 4/18 最高 29.85 元，到今天 9/20 為止從高點起算根基下跌約 40%(忽略配息 4+0.2 元)、達欣工下跌約 17%、建國下跌約 25%，根基真的跌很慘、當時真的超漲

央行在 9/19 下午推出第七波信用管制，9/20 超過 20 檔營建股跌停，下周一 9/23 起營建股還會不會大跌還會跌幾天不知道，但我覺得「營造股」是不必擔心的，理由如上；另外有些人指出，這波信用管制會使市場資金從房市轉到股市，那轉到股市的錢投入營建股的機率應該不大，非營建股比較可能。總之，希望大家投資都順利