【價值選股】資產報酬率(ROA)是長期投資和雪球股的重要密碼
有投資朋友想進一步瞭解，為什麼要用資產報酬率(ROA)來篩選股票？為什麼不用巴菲特常用的股東權益報酬率(ROE)？
為什麼有較高ROA的公司，可以代表其經營績效較佳？以及其後續繼續卓越的機會較高？這當中應該有很多企業經營的邏輯，本文將進一步來探討這部份。
身為長期投資者，我們希望能找到真正優質的公司，藉由其長期的複利為我們創造可觀的報酬（有人稱之為滾雪球）。不管你是由上而下從潛力產業中挑選公司，或者由下而上從公司的基本面入手，我們都必須有一項工具來快速辨識一家公司，看它是不是值得再深入研究。
巴菲特常用股東權益報酬率(ROE)來衡量企業的經營績效，而《跟達爾文學投資》的作者普拉克．普拉薩德則主張，應該用ROA來篩選好公司，他認為ROA比較能夠代表一家公司的經營能力。關於辨識公司的工具，我個人比較認同普拉薩德的ROA，因為如果要用ROE來挑選公司，必須剔除高負債比的公司，因為有些公司是利用大量舉債來提高獲利，但高負債比會影響其經營品質和風險。而如果是鎖定高ROE＋低負債比的公司，那麼直接用高ROA來篩選即可，因為高ROA即代表高ROE和低負債比。
巴菲特所使用的ROE，以及普拉薩德採用的ROA，他們都是使用稅前的數字（為方便不同稅基的公司做比較），但基於資訊取得的便利性，我們也可以使用稅後的資料。
從企業經營的角度分析，ROA至少可表徵下列幾個意義：
1.ROA持續高的公司，顯示其決策品質較優，也可以說其經營者比較優秀
一家公司要長期維持高ROA，其實相檔不容易，因為高ROA代表高獲利，公司的資產每年會持續增加，而資產提高後又要維持住資產報酬率，那就大大考驗著公司的經營能力。
公司的經營過程中，影響獲利最關鍵的地方就是一連串的經營決策，每一個重大決策都代表一項資源配置。例如台積電決定要不要到海外建廠？聯發科明年要投入那些新技術的開發？保瑞接下來要購併那個新標的？這些決策及行動都要花很多錢，而後續的效益如何，則悠關公司未來的獲利。因此，公司一連串的重大決策品質，大大影響公司的獲利水準，也直接影響公司的ROA。
好公司和優秀的經營者會很慎重的處理重大決策，並且會從公司長遠的效益著眼；因此ROA較高的公司，可以代表其經營階層較優秀，可以在眾多的經營決策中盡量避免錯誤。另外，高ROA公司的經理人比較沒有代理問題（指公司經理人利益和股東利益不一致的問題）。代理問題是浸蝕公司獲利的重要因素，許多大公司都有代理問題，主要是經營者持有公司的股權很低，因此在重大決策上難免會偏差（不是以公司長遠的利益出發）。例如HP在2001年花了260億美金併購Compaq公司，合併後的企業擁有564億美元的資產，雖然雙方宣稱這項合併案將可節省近25億美元的年度成本，但HP在合併後就從此走下坡，顯見當初合併並不是一個好的決策。
2.ROA高的公司，代表其事業結構較優（有較好的產品組合及附加價值鏈），資源利用效率較高
一家公司的事業結構或資產結構，有如一個人的體態。有些公司有太多的閒置資產，體態臃朣；有些公司則資源配置沒有效率，例如太多的事業多角化，資源分散，體態鬆弛；而有些公司則是產品單薄，資源不足，體態瘦弱。而高ROA的公司，大多事業結構精良，資源配置得宜，而且資源集中在核心事業，不但有完整的產品線，而且會持續創新研發，以及不斷進行產品升級。
另外一個可以觀察的環節，是公司的附加價值鏈 (Value chain)。高ROA的公司，一般會有較佳的附加價值鏈，也就是該外包的業務不會自己做，不擅長的工作會外包出去，讓公司資源做最佳利用。而如果和公司獲利和競爭力相關的上下游工作，如有必要會進行向上或向下的垂直整合，以提高公司的附加價值和市場地位。例如Nvidia從晶片研發，跨足到AI算力的軟體和平台開發，然後再進到AI伺服器研發和銷售；但伺服器的組裝和製造業務則委外，這樣可以讓公司的體態達到最精實。
台股高ROA的個股
註：2024年的資料為前三季的加總；為了方便取得資料，上述數字都為稅後的資訊。
3.ROA高的公司，代表公司的賺錢能力較佳，而且有較高的複利效果
如果我們把錢存在銀行，要得到較高的複利效果，那麼就需要有較高的利率才行；同樣地，我們投資一家公司要產生較高的複利效果，就是要有較高的資產報酬率(ROA)。大家可以想像一下，一家較高ROA的公司，每年因高ROA而賺到高的獲利，然後賺到的獲利資產，隔年又經由高ROA再賺取下一層獲利，這就是企業獲利的複利效果。如上表中的鈊象公司，就是典型高ROA和高複利效果的代表。鈊象過去五年的投資報酬率達十倍，鈊象現在股價965元，經二次的配股10元還原為3800元，是2020年初低點380元的十倍，而這還不包括每年發放的現金股利。
台股中近三年ROA前三名的公司，包括材料, 鈊象和力旺，其近五年的投報率都達十倍，可見資產報酬率(ROA)確實是長期投資和雪球股的重要密碼，值得我們深思和研究。
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善意提醒：以上分析僅為個案示範說明，不做為股票進出建議，投資人應自行判斷。
