深度分析美股道瓊暴跌1,861點的示警徵兆─美股的本質（3）

作者：陳華夫

2020/6/11日全球股市暴跌，道瓊跌1861.82點，跌幅6.9%，標普500指數跌188.04點，跌幅5.89%，但第二天（12日）道瓊跌深反彈漲近500點。道瓊和標普本週跌幅分別為 5.5% 和 4.7%，創下自2020/3月以來最糟糕的一週，如圖1。

不少媒體報導美股暴跌是因為：1）美聯儲2020/6/10預測今年經濟萎縮6.5%，年底失業率逼近10%；2）美國解封後，新冠疫情感染數增加，可能爆發第二波疫，確診破200萬，估計9月死亡人數將達20萬。於是，美股就遭大量拋售，造成恐慌指數 VIX 飆漲近 50%，美債殖利率大跌、美元飆升、黃金走高、能源股隨油價暴跌、及被川普調侃，股神巴菲特出清後卻暴漲90%的「美國航空」等航空、郵輪和旅遊類股也慘跌。（見拙文：美股道瓊逆勢暴漲逾800點的背後─美股本質（2））

除了這些表層表的原因，本文將深度分析此次美股道瓊暴跌1,861點的示警徵兆與真正原因：

今年初，美10年國債殖利率不停破底，2020/3/8日，短暫跌破0.5%，而本週2020/6/11日卻飆破0.9% （如圖2），站上2020/4月以來新高。分析師警告，自4年前（2017年）以來，每次美股爆跌前，美債殖利率通常都會走高，這是因為當殖利率狂飆，跨國銀行出於避險的顧慮，信用貸款趨於保守，緊縮融資額度，發債無門，企業及個人資金緊俏─這就是所謂的「流動性緊縮」（Liquidity Squeeze），投資人為了周轉的頭寸會拋售風險性資產的美股。而當美股暴跌後，逃出股市的資金湧向債市，債券的價格走高，殖利率走低，2020/6/12美10年國債殖利率已驟跌至0.67%，如圖2。

也就是說，當殖利率狂飆至0.9%的高檔，是美股將暴跌的示警徵兆（如圖2）。而殖利率上升的「流動性緊縮」，導致美股被避險拋售，是暴跌的真正原因。（見拙文：美聯儲降息4碼至零利率的「蝴蝶效應」─美聯儲的本質（2）及美股金融泡沫破滅更加危機重重─美股本質（7））

但為什麼美聯儲祭出零利率及無限QE的貨幣寬鬆政策，及上週末美股道瓊才暴漲800點（見拙文：美股道瓊逆勢暴漲逾800點的背後─美股本質（2））後，又馬上市場利率的指標─殖利率─在2020/6/11飆至0.9%的高檔呢？

這是因為美股最近的這波暴漲，從3/20的低點，「道瓊」反彈約 31%，「標普500」反彈約 27%。當要記得，債市的走向正好相反於股市，當股市暴漲繁榮時，資金撤出債市，來炒作美股，造成債券價驟降，殖利率即飆升至0.9%。

英國「金融時報」的專欄認為，高收益（殖利）率的中國離岸債券一直對海外投資者有吸引力。亞洲（不包括日本）今年的美元債券發行總額已突破1400億美元。以往，外界認為這些債券擁有地方政府的隱性擔保，很少違約。但過去一年，中國離岸債券的違約增加了逾一倍。疫情影響經濟低迷，再加上中美貿易關係緊張，加大了違約的風險，這將推高債券殖利率，減緩新債發行。

其實，美聯儲早就在提心吊膽殖利率上升的「流動性緊縮」（Liquidity Squeeze）問題，媒體2020/6/12日報導，美聯儲官員認為美聯儲2022年底前不會加息，將利率維持在接近於零的水平。通常，央行通過購買短期國債降低利率，當利率接近零時，則可以通過購買特定數量長債和其它金融資產繼續增加貨幣供應量。（見零利率的經濟學）

先前紐約聯準銀行總裁威廉斯透露，美聯儲考慮實施「殖利率曲線控制」，也就是透過購買債券，拉抬債券價格，以壓低殖利率，鎖定在固定的水準，藉此促進更多資金在市場上流動。可見美股暴漲，殖利率飆升，的確頗令美聯儲頭痛。

所謂「殖利率曲線控制」 (Yield Curve Control，YCC )，即是美聯儲同時購買長期和短期債券，以保持全線的低利率，避免長短殖利率「倒掛」，但若美聯儲「殖利率曲線控制」時間過長，則無異於金融抑制（Financial Repression）的壓低市場利率於低位，利率沒有波動，長短債利差走窄，則債市裡的多頭及空頭，皆無利可圖，而退出市場，造成債券的價格又大跌，殖利率又上升，美聯儲又開始購買債券干預，如此的惡性循環不止。（詳見拙文：美聯儲的「收益率曲線控制」殺手鐧─美聯儲的本質（3））

美聯儲的「殖利率曲線控制」(YCC)本應該須謹慎為之，但美股道瓊2020/6/15日盤中一度下殺逾760點，美聯儲就宣布將透過次級市場公司信貸工具（SMCCF）購買個別企業公司債，加碼刺激經濟復甦，導致美股道瓊終場倒漲157點、並且4大指數全數收紅。市場投資策略師Robert Pavlik表示：「毫無疑問，市場喜歡這個消息」。看起來，美聯儲拖底美股不跌，是鐵了心腸，不計代價了。（另請看拙文新冠疫情肆虐美股，中國將加速成為世界最大經濟體─美股的本質（18））

請看「陳華夫專欄」─美股的本質─系列文章：
（
深度解析美股暴漲暴跌的世紀金融危機─美股的本質（1）
美股新冠金融大海嘯已迫在眉睫─美股的本質（2）
深度分析美股道瓊暴跌1,861點的示警徵兆─美股的本質（3）
美股道瓊逆勢暴漲逾800點的背後─美股的本質（4）
「道瓊指數」與「標普500指數」的計算差異─美股的本質（5）
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我們正在走向另一場大蕭條嗎？