如何拯救美股10天4次熔斷的美國經濟─美股的本質（10）

作者:陳華夫

美股2020/3/18又再暴跌，繼3/9，3/12，3/16的三次熔斷，史無前例的10天之內第4度熔斷，終盤下跌1,338點，2萬點3年來首次失守，並回吐自2017年川普上任以來的漲幅；標普500指數收跌5.2%，較2月19日觸及的紀錄收盤高點下跌約29%。美股陷入恐慌性的賣壓下跌，情況嚴峻勝過2008金融海嘯。

川普宣布1.2兆美元（約新台幣36兆元）刺激計畫，包括2週內直接發放國民1000美元（約新台幣3萬元）的「直升機灑錢」計畫。美國官員說明，紓困方案細節仍待敲定，總額可能會有變化，包括：分2波、每波2500億美元的現金支付；向瀕臨破產的航空公司提供500億美元援助；提供中小企業2500億美元貸款等。這是廣泛刺激美國經濟的財政政策和貨幣政策。

知名的對沖（Hedge）基金Pershing Square的王牌操盤手艾克曼（Bill Ackman）建議川普總統應該關閉美國邊境30天，以阻止疫情擴散，並提供美國人一個月的「免稅」春假，美股可望因此反彈。川普也推文表示：「經美加兩國同意，美國將暫時關閉與加拿大的北部邊境，禁止非必要的交通，但貿易不會受到影響。細節後續將會公佈。」

但寫《大債危機: 橋水基金應對債務危機的原則》一書的橋水基金創辦人Ray Dalio（瑞·達利歐）日前發表了長文批評美聯儲無預警的調降至零，對美國經濟有極嚴重的後果。Ray Dalio（瑞·達利歐） Commentary: The Implications of Hitting the Hard 0% Interest Rate Floor（觸及零利率下限意味著什麼？）

達利歐在文中認為長期利率跌至0％的下限意味著，幾乎所有資產類別都將走低，因為利率下降的積極影響將不復存在（至少不多）。達到零利率還意味著幾乎所有儲備國中央銀行的利率刺激工具（包括降息和收益率曲線指導）都將失效。

而美聯儲的QE印鈔，買債券的政策效果也將大打折扣，因為債券已在高點，價格不可能被美聯儲的買盤再推高，而且債持有人此時賣給美聯儲的話，他手上的美鈔只買到零利率的爛資產。

更嚴重的後果在達利歐看來是，低油價及低物價、經濟萎縮、信用貸款等問題會帶來了「通貨收縮」。在「通貨收縮」的情況下，「實質利率」即上升（按：依照費雪方程式(Fisher Equation)，「實質利率」＝ 利率 ─ 通貨膨脹率，當利率是零，而通漲率是2%，則「實質利率」是負的2%），使得「信用評等」的差異將使所需償還的利息差異變大，則「信用評等」較差的弱勢信貸者就得背負較大的償還債務，同時，又因為信貸緊縮，較難得到信貸，人們消費能力下降，造成物價下跌，又使貨幣實際購買力不斷的提高，實質利率也就上升，人們會儘可能地推遲消費支付，又導致消費支出的延遲和消費規模的減小，總體需求變小，而掉入「通貨收縮」的惡性循環。

達利歐強調「市場」對「經濟」的影響遠比「經濟」對「市場」的影響大，這與一般人觀念正好相反，所以，一般人都低估了市場的力量，低估了人們因為股市大跌，為了償債在市場裡賤賣資產與在市場裡阮囊羞澀的樽節消費，對經濟的巨大的負面的影響─「通貨收縮」。

而經濟下行，資產跌價的「通貨收縮」，對企業及投資者影響是極為嚴峻；投資者及企業通常是靠槓桿倍數的向銀行融資貸款，用以購買或擴充資產，當「通貨收縮」，市場資產跌價，企業賤賣資產的所得，根本無法償還槓桿倍數的貸款債務，於是，破產倒閉。

所以，達利歐指出，美聯儲應提供商業銀行大量的資金，並由美聯儲替企業背書保證，讓銀行把這些資金放貸給艱困的企業。他也指出歐洲央行、義大利、德國、法國、日本等國都有相應的貨幣政策。但他認為歐美都紓困的太慢且金額不夠。美聯儲兩位前主席伯南克與耶倫認為，美聯儲已出台措施穩定金融市場，恢復其正常運轉。但更重要的是，要採取更多舉措，避免疫情對經濟造成長期破壞。

達利歐指出中國最有能力協調「財政政策」和「貨幣政策」，所以能夠出台最有針對性和規模適當的財政貨幣對策。比起歐美的低利率或負利率，中國的利率（現在約年利率2.74%）還可以調整的拉動槓桿，增加或減少銀行貸款。中國最近已經降低了利率，降低了存款準備金率，提供了流動性，並啟動了一項790億美元的一攬子支持計劃，幫助新冠肺炎疫情影響的企業公司。並出台了30項措施，並且也為商業銀行提供再貸款和再貼現，以紓困疫情波及的艱困行業及中小企業。

美股暴跌，重創台股，央行昨(2020/3/19)宣布降息 1 碼，重貼現率來到 1.125%，利率水準創史上新低，同時，由於央行憂心中小企業面臨嚴峻經營困境，史無前例祭出「中小企業融通機制」，暫定釋出融通資金約 2000 億元。

台股池小，碟淺，備受國際股市影響，央行如此的貨幣政策救市是否有效，投資人仍要擦亮眼睛尋找最後的買點，以免被套牢。

2020/3/20美股反彈無力，投資人對新型冠狀病毒的經濟衝擊越來越擔憂。道瓊工業平均指數在早盤上漲400點之後，下跌913.21點或4.55%收1萬9173.98點。道指本周下跌17%，創下2008年10月下跌18.2%來最大單周跌幅。史指在上周下跌11.5%後，本周再逾13%。那指本周下跌12.6%。史指和那指本周也創下2008年金融危機來最糟單周走勢。道指已較2月歷史高點下滑35.2%，史指下跌32.1%。

讓市場賣壓加重壓力的其他因素包括紐約州的居家命令、原油價格迅速反轉和美元走強。過去一個月價格腰斬的石油，走勢翻轉產生連鎖反應，導致投資人在其他市場上出售資產。IndexIQ投資長布魯諾(Sal Bruno)說：「市場交易情緒遠超過實際數據。」「這就是造成波動的原因。」他說：「資產全面遭到拋售，實際上沒有什麼充分的理由，而僅是因為存在恐懼。」「回顧一下，有多少交易是根據訊息，又有多少是基於情感。」根據約翰霍普金斯大學的統計，美國已確診病例超過1萬4000例，並有200多人死亡。就全球而言，確診病例超過24.5萬例。（另請看拙文新冠疫情肆虐美股，中國將加速成為世界最大經濟體─美股的本質（18），及美聯儲膨脹資產負債表的大量印鈔之美元貶值「後遺症」─貨幣及美元的本質（1））

請看「陳華夫專欄」─美股的本質─系列文章：
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