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美國通膨率5% 及美「隔夜逆回購量」突破7560億美元的省思─美股的本質（24）

作者：陳華夫

據英國《金融時報》2021/6/11日的報導，美國2021/5月通脹率為5%，高於4月的4.2%，距2008/8月的歷史高點5.4% 是一步之遙。當4月CPI上升至4.2%時，道瓊指數大跌了681點，跌幅1.99%，是六個月來最差表現。（見美CPI指數飆漲引發通膨疑慮 道瓊暴跌681點）但在5月通脹率上升至5%，是兩倍半於美聯儲的通膨目標值2%，但道瓊卻沒有大跌，仍舊徘徊在34,000點的高點。（見美國5月CPI出現13年來最大漲幅）

同時，另據媒體2021/6/10日報導，隔夜逆回購使用量突破5000億美元之歷史高點，達到5030億美元，連續第3日創力紀錄新高，如下圖。（見美聯儲局隔夜逆回購使用量首突破5000億美元　連續3日創新高）

但更令人驚訝的是2021/6/17日美聯儲隔夜逆回購使用量來到 7560 億美元，刷下歷史新高，連續 7 個交易日超過 5000 億美元。（見Fed技術調整後 隔夜附買回操作飆至7560億美元新高）

（按：而美隔夜逆回購於2022/5/24日史上首次突破2兆美元。（見史上首次！美聯儲隔夜逆回購突破2萬億美元）

從上面兩個近期走勢極端相似的圖形，就知道兩者的關連至為密切。本文將分析其對美股、債市、美元、及「美國貨幣市場」的影響。

首先，解釋什麼是隔夜逆回購使用量？
隔夜逆回購的指原英文「OverNight Reverse Repurchase Agreement， O/N RRP)」，它是美聯儲回收市場浮濫資金的工具─即銀行基金業者把資金借給美聯儲，而得到美聯儲的優質抵押品─「美國債」。注意，美聯儲的隔夜逆回購是質押「美國債」，而緊縮市場流動性。而去年（2020年）3月美聯儲在美股4次「熔斷」砸兩兆救美股債市的「特殊目的實體」（Special Purpose Entities，SPV）不同，後者可大舉收購政府債券、民間債券，垃圾債券、及惡名昭彰的ABS（「資產支持證券」，Asset-Backed Securities）（見拙文美股暴漲暴跌顯現的「資產證券化」風險─美股的本質（9））。美聯儲購買「美國債」的目的是拉抬崩盤下跌的「美國債」的價格，但當美聯儲持續購買「美國債」，其價格雖上升，但「美國債殖利率曾跌到歷史低點的0.625 %。美聯儲2021/6/17（週三）宣布維持每月 1,200 億美元的債券購買。（見Fed技術調整後隔夜附買回操作飆至7560億美元新高）

既然隔夜逆回購是美聯儲為了回收市場浮濫資金，而質押美國債，向企業銀行借款，其借款所附的利息叫做「隔夜逆回購利率」，依據美聯儲2021/6/17（週三）宣布最新利率會議決定，仍維持「基準利率」 0% 至 0.25% 區間不變，但將「超額存款準備金利率」 (Interest Rate on Excess Reserves，IOER) 提高至 0.15%，及「隔夜逆回購（O/N RRP）」利率提高至 0.05%。也就是說，目前，銀行基金業者的資金氾濫，沒有正報酬的投資機會，而造成隔夜逆回購使用量的天量7560 億美元的資金，以接近零利息的 0.05%利息的借給美聯儲，這將危及「貨幣基金」（如退休基金等）的投資人之年度獲利，靠退休基金養老的投資人將變的更窮。（見美聯儲隔夜一般擔保回購利率首次在0%交投 逆回購用量勢將再創新高）（按：中國央行的公開市場操作與美聯儲的正好相反：美聯儲隔夜逆回購收回市場浮濫資金。而中國央行的「逆回購」（又稱附買回）是現在買債券，將來再賣出，是向市場投放釋出資金。）

一般來說，以隔夜逆回購天量吸收市場浮濫資金的始作俑者正是美聯儲，美聯儲為了拯救當時4次熔斷的美股，推出「無限QE」及「零利率」，營造出「實際利率」為 -5% 負利率的市場（按：實質利率 ≒ 名目利率 － 通膨率 ＝0 ─ 5% ＝ -5%，見拙文什麼是全球負或零利率危機？─貨幣及美元的本質（8）)， 銀行基金業者若持7560 億美元現金部位則年損失5%利息，還不如借給美聯儲，換回美國債的抵押品，而達到現金部位減少，資產部位增加的優化其資產負債表。（見拙文請看懂美聯儲等央行的資產負債表─美聯儲的本質（1））

然而，更令人憂慮的是，美國2022/5月的通脹率已達8.6％（見美國5月CPI年增8.6％ 高於市場預期），根據美國勞工統計局的數據，美元購買力—包括他們的勞動力在內的一切以美元計價的消費者—在 5 月份下降了 0.8%，比去年下降了 2.4%。出現自 1982 年以來最大的三個月跌幅。購買力的三個月下降幅度達 9.5%（如下圖），而且這個美元購買力的下降是是「永久的」，而非「暫時的」，將來並不會反彈。（見變得醜陋：美元的購買力自 1982 年以來以最快的速度下降。它是“永久的”而不是“暫時的”，不會反彈）

美國2022/5月通膨率CPI更上升至8.6％，創下1981年12月以來最高，並高於分析師預期的年增8.3％。（見美國5月CPI年增8.6％ 高於市場預期）美投資人恐慌如此高通脹將導致了經濟（GDP）衰退的硬著陸，道瓊工業平均指數下跌876.05點或2.79%至3萬516.74點，較高點下跌約17%。那斯達克綜合指數下跌530.8點或4.68%至1萬809.23點，距高點下跌逾33%，美投正式墜入熊市。（投資人無處可逃...美股指數全面崩潰 史指跌入熊市，及美股重挫墜熊市 投顧：台股萬六關卡恐不保）

美國把此次的高通脹歸因於總體經濟學的供給側（總需求的相對面）─即大宗商品大漲及供應鏈斷裂。但真正原因是美聯儲自2020/3月量化寬鬆印鈔了5.16兆美元的大水漫灌。美聯儲預計加息步履的小步慢跑，比起沃爾克時刻是力道不足。（詳細，見拙文美國持續高通脹與經濟硬著陸的真正原因及解決之道─深度政經分析（5））

結論：
浮濫的市場資金造就了美國通膨率升至8.6％，及隔夜逆回購突破2兆美元，把全球的股債市都綁上泡沫「定時炸彈」上。

請看「陳華夫專欄」─美股的本質─系列文章：
（
深度解析美股暴漲暴跌的世紀金融危機─美股的本質（1）
美股新冠金融大海嘯已迫在眉睫─美股的本質（2）
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）

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