瑞幸咖啡遭SEC罰款1.8億美元後，根據美國《破產法》申請破產保護─美股本質（20）

作者：陳華夫

寫完深度解析美股上市「瑞幸咖啡」假造事件的市場教訓─美股的本質（19）後，號稱「中國星巴克」的「瑞幸咖啡」(Luckin Coffee) 曾在短短18個月之內就「極速」登陸美「納斯達克」股市，在營收造假事件後，從股價50美元的高點慘跌逾90%。

而於2020/4/7日luckin coffee stock的顯示（如下圖），已停止股票交易。

瑞幸營收造假而迅速殞落，掀起的軒然巨波，影響深遠重大。

首先，雖然瑞幸投保2,500萬美元「董責險」─董（監）事及高級職員責任保險，但據英國「金融時報」報導，一旦面臨集體訴訟，瑞幸咖啡將面臨的賠償總計約110多億美元。保險金是杯水車薪，瑞幸恐難逃破產倒閉的命運。

瑞幸咖啡通過網路社群媒體，電商大數據，廣發優惠券綁顧客，需要大量燒錢及巨額融資，但缺營收與現金流。此型網路銷售公司通常迅速崛起，又會驟然殞落。此前，號稱投資天才的「軟銀」孫正義（請看「軟銀」孫正義「投資天才」的盲點（Blind spot）？）的「願景基金」大規模投資網路「獨角獸」公司─如「優步」(Uber)，但卻巨額虧損，股價亦連番大跌，已被信評公司列為垃圾等級。瑞幸接連著「軟銀」孫正義的殞落是否昭示燒錢綁顧客的網路公司的危機呢？

這也未必，亞馬遜是第一個發揮零售業「虧錢換取市占率」策略的公司，它專注為顧客提供最適合的產品，燒大錢是為了增加了顧客的忠誠與黏著度。不像瑞幸的廣發優惠券，卻沒有優化自己的產品，無益於增加顧客的忠誠與黏著度，當顧客免費咖啡喝完，就不上門了。

自中美貿易戰以來，中美金融戰也從未停歇，據英國「金融時報」報導，2018/12月美國證券交易委員會(SEC)和PCAOB（Public Company Accounting Oversight Board，公開公司會計監督委員會）聯合向美國投資者發出警告，稱美國監管機構在試圖對「中概股」進行監管。美國的美中經濟與安全審查委員會（USCC）確認了156家在美國三大交易所上市的中國大陸公司的名單，其中包括11家國有企業，總市值為1.2兆美元。

美國共和黨參議員盧比奧（Rubio）起草了一份法案—「公平法案」（Equitable Act），以保證海外上市公司訊息質量和透明度，確保所有在美國上市的公司都遵守同樣的標準。據摩根士丹利的統計，在美國的「中概股」總數達800家，此「中概股」將會影響這些公司的估值。阿里巴巴為了分散其2000億元融資計畫的風險，已在香港二次上市，再加上瑞幸造假弊案重創「中概股」的商譽，美股的「中概股」恐怕將面臨一場「信任危機」，重演2015至2016年的下市潮。

2020/4/7日美股雖然大漲779.71點，但據「21世紀經濟」報導，「中概股」普遍下跌走低，愛奇藝、百度、唯品會、鬥魚均跌超4%，教育股好未來跌超6%，阿里巴巴跌超1%。此前揭發瑞幸的做空公司─「渾水公司」─再度出手，做空愛奇藝，質疑其新增用戶數和收入。對沖基金Axiom負責人Gordon Johnson表示，相比2012年「中概股」做空潮，如今做空機構在打法與策略已比傳統的盡職調查(DD，即Due Diligence ）改進許多：不再鎖定反向收購借殼上市的小型中概股，直接狙擊概念性強，燒錢擴張卻營收缺錢的熱門「中概股」。也不再埋頭財務報表中的瑕疵，而是花重金實地調研考察，收集財務造假證據，再發佈做空報告，迫使審計機構從嚴審計這些財務造假的證據。

Gordon Johnson坦言，不少華爾街的對沖基金因瑞幸事件虧損後，暫不打算參與中資企業的IPO路演。但在「中概股」裡，還有阿里巴巴、京東等績優股，阿里巴巴市值全球第七，總市值突破6000億美元，邁向破「兆」美元之路。只要「中概股」能遵守誠信，踏實經營，足可應付做空公司的捉弊打假，後市仍大有可為。（另請看拙文新冠疫情肆虐美股，中國將加速成為世界最大經濟體─美股的本質（18））

根據英國《金融時報》2021/2/5日報導，瑞幸咖啡在紐約根據美國《破產法》第15章申請破產保護，以允許其進行財務重組。瑞幸表示，該公司的門店仍在營運。
瑞幸於2019年在紐約上市，其會計醜聞曝光後震驚了整個華爾街，該股隨後從納斯達克(Nasdaq)摘牌。美國證券交易委員會(SEC)得知瑞幸篡改銀行記錄，還建立了一個虛假數據庫以偽造帳目之後，於2020/12月宣布，與瑞幸就其財務造假事件達成和解，瑞幸將支付1.8億美元的民事罰款。
瑞幸公司通過其社交媒體帳戶發表聲明稱，申請破產是「好消息」，公司申請重組破產，在未達成新的重組方案之前，債權人不能再向其追償，未來公司經營得當，可以按照重組賠償方案與債權人達成和解，有利於註冊地在開曼群島的公司完成重組。（見瑞幸咖啡在美國申請破產保護、及瑞幸咖啡在美申請破產保護 公司稱：好消息）

但華爾街分析師認為，儘管瑞幸咖啡有新的經營層以及既有店面銷售，仍有可能因「持續經營」最終免於破產，但重組通常涉及註銷現有股份，債權人能從公司現有資產贖回債務，其股票終將成為壁紙。當瑞幸咖啡2021/2/5日申請破產保護後，股價開盤自每股 12.8美元驟跌 46.72% 至 6.82 美元，市值僅剩 17.3 億美元。目前，瑞幸咖啡股票僅能在場外交易市場 (OTC) 由有操作破產股票經驗的專業投資人進行交易，並非對一般投資者，具投資價值的股票。（見如夢似幻！瑞幸咖啡聲請破產保護 股票恐成壁紙、及瑞幸咖啡在美申请破产保护，4000多家门店如何“续命”？）

請看「陳華夫專欄」─美股的本質─系列文章：
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