論葛拉漢與費雪的異與同

葛拉漢與費雪投資想法上的相異處

對未來是否可預測的想法不同

• 葛拉漢認為未來並不可測，更具體的說，應該是他認為個股未來並不可準確預測，因為存在太多的變數影響著個股未來，這些變數無法完全由常人掌握，也基於未來並不可測的認知，他後續的許多佈局與策略本質上是由此原則所延伸。例如：分散投資與安全邊際。
• 費雪則是認為股價表現是高度依循企業的經營結果而定，因此，他特別強調會影響企業經營結果的相關因素，這些因素包括：公司的創新、研發能力、管理階層的品德與能力、公司內部的和諧狀態及公司維持競爭力的策略為何等等，直觀地說，他關注的是「企業管理」各層面的因素。他認為雖然外在總體經濟因素及大盤的強弱勢雖然也會影響公司表現，但是在企業管理各方面表現優異的公司終究能撐過這短暫的黑暗時刻，再現輝煌。

對定量與定性的重視程度不同

• 定量分析是針對現有的財務數據進行分析；定性分析則是就影響企業營運的相關因素進行的質化分析。
• 葛拉漢會更傾向於相信目前所可以相信的事物，因此，他會更相信實實在在的財務數據而非充滿變數的未來期待，所以他更強調定量分析，其次才是定性分析，我們或許也不可否認未來某種程度也是取決於過去的表現，端要看這個未來的期間拉的有多遠。
• 費雪則更傾向於透過他自己實際調查所得到的定性分析，透過他所謂的「閒聊法」向企業的客戶、競爭者、供應商、研究機構、相關投資同行及最後企業管理階層本身詢問相關關鍵問題，而得到他自己15項關鍵要點的答案，我們或許可以說，此時，他已經足夠了解這家公司的各方面營運情形，甚至有可能凌駕於公司管理階層的程度了。因此，比起公司舊有的財務數據，他會更選擇相信他自己所獲得的答案。

對股票標的分散程度不同

• 葛拉漢對於持股策略上相對分散，這可能是基於一個想法，那就是「對群體的估算可能比個別企業估算更可靠」，單壓一間企業的結果往往是一翻兩瞪眼，但是如果是一籃子經過定量分析後的相對優質股票，或許可以合理預期其中某些的股票的弱勢表現會被更優質股票的優異表現所抵銷，基於國家長期經濟成長的前提下，更可以顯示出這樣的策略有其道理。
• 費雪的持股策略則相對集中，但必須強調的是他並不否定分散的效果，只是別過度強調分散投資，基於他的選股方式所耗費的時間與精力，他可以深入研究的標的其實有限，因此，可以合理預期他也只會將資金投入於這些深入研究過後的公司，另外畢竟成長股難尋，可投資的標的當然有限。

對於成長股的想法不同

• 葛拉漢認為在投資成長股時，通常會面臨2種困難，第一是成長股的價格相對較高，預期利益可能已幾乎反映在股價上；第二是我們對成長股的未來前景判斷有可能是錯誤的。
• 費雪其實並不反對葛拉漢所提及投資成長股的困難，但他相信就價格而言，還是可以等到合理價出現時再買進，總會有這樣的機會；另外針對成長股有可能產生的誤判，他是透過定期檢視他所謂的15項關鍵要點，以確定公司的未來前景是否改變。

對時機與持有時間的不同

• 葛拉漢對於時機的解讀並非是買了後會馬上上漲的點位，而是在價值與價格間是否存在足夠大的安全邊際的時點，同時他會注意大盤的點位，若大盤過熱，則會適時透過再平衡策略自動調整股債的比例，以維持整體資產部位，同時也適度避開股市給予我們的重擊。
• 費雪則認為一般人藉由買低賣高、波段操作的方式往往賺不了錢，原因在於一般人無法明確抓準轉折的時間點，因為遲疑、害怕等心理狀態，造成無法在低點買回，因而與一支優秀的成長股就此分離。若能發掘真正優秀的公司，然後與這些公司一起度過市場週期波動，最後的獲利還是會明顯大於低買高賣的作法。重點就在於如何辨識哪些是優秀的公司，當初經過15項關鍵要點的嚴格洗禮卻仍然符合這些嚴苛條件的公司，在買進後其實沒有賣出的理由，除非是公司已不再符合當初重要關鍵條件，或是有其他更優異的投資標的，這才會是構成賣出的主因，否則他會繼續長期持有。

對股利政策的傾向不同

• 葛拉漢傾向於能長期維持穩定股利發放的公司，其看法主要有下面幾點：

1. 公司的盈餘是屬於全體股東的，他們有權利要求管理階層依一定比例配發股息。
2. 另外若管理階層要用保留盈餘再投資，則應要求其提出未來盈餘能獲得更高成長的證明。
3. 這些配息是實實在在的金錢，股東可以用他來維持生活或是選擇可以自己運用這些股息再投資，進而提高獲利。
4. 另外研究顯示能長期維持股利發放的公司，其股價通常也能維持。

• 費雪則認為對於一般公司而言，若其股利政策能維持一致性，他不會有太大意見。但對於成長性的公司而言，若公司能夠更有效運用這些未分配盈餘，則未來可以創造更大程度的盈餘成長，連帶也會提高發放股利的絕對金額。因此，針對成長型的公司，他更傾向於公司應該保留大部分盈餘而非發放股利。

葛拉漢與費雪投資想法上的相同處

• 他們同樣重視公司的營運績效，若不符合他們心中所設定的最低營運表現的公司都將遭到排除。
• 他們同樣強調公司真實價值與價格間的關係，只能在合理的價格以下買進。不過或許可以這麼說，葛拉漢會更重視價格是否便宜，因此，他才會創造一項「安全邊際」的概念；而費雪的核心論點則在於，投資人不該只是因便宜而買入股票，而是因為該股票未來可以帶來豐厚收益，才是你買進的理由，因此，可以推論出，他會更重視未來的價值。
• 他們選股的方式同樣都是強調「刪去法」，葛拉漢會排除品質明顯不佳、價格太高與投機風險太大的股票；費雪則會排除不符合15項關鍵要點的股票。
• 他們同樣強調自身的行為比投資標的更重要，自己的性格、心理及情緒管理才是造成投資風險的主因。

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