6805
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散熱解決方案——11月營收創歷史新高
摩根士丹利（Morgan Stanley）研究報告
行業觀點：符合預期
我們很高興看到液冷組件的出貨量在 11 月持續攀升，並預計這股強勁勢頭將延續至 2026 年第一季。然而，各公司的成長幅度呈現出與我們預期不同的分化趨勢。因此，我們維持先前的選股偏好：
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關鍵字：伺服器滑軌、AI伺服器、1H26出貨、NVDA MGX、GB200/300、伺服器營收47%
摘要： Fositek 3Q25伺服器滑軌貢獻4-5%營收，毛利優於平均；預計1H26啟動AI ASIC伺服器滑軌出貨，已入NVDA MGX生態並送樣GB200/300。2026年滑軌營收估NT$
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毛利率擴張符合我們上調後的預期；成長動能持續
第三季財報符合我們上調後的預期
毛利率受惠於產品組合優化，季增 3.6 個百分點至 27.7%。營業利益率亦季增 3.3 個百分點至 22.2%，但部分被研發費用增加約新台幣 1.4 億元所抵銷。淨利較上季及去年同期成長超過一倍，達新台幣 6.87
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散熱解決方案——依舊火熱
隨著 GPU/ASIC 的運算能力和伺服器機櫃密度提升，散熱零組件的設計價值也隨之增長。我們預期在 2026-27 年，AI GPU/ASIC 伺服器機櫃的設計將持續採用並升級液冷散熱方案。我們全面上調了 2025-27 年的盈餘預估和目標價。維持對奇鋐 (AVC) 和富
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關鍵字
液態冷卻
摺疊手機
4Q25成長
ASIC AI伺服器
鉸鏈出貨
新產品上市時間(2025年11月)
摘要
該報告預測Fositek在4Q25將因液態冷卻元件及鉸鏈出貨增長而實現顯著成長，9月營收與預期一致。預計10-12月營收將分別增長6%、10%、13%，全年營收將顯著提
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富世達 (6805 TT)
目標價：新台幣 1,666.00 元 (由 1,115.00 元上調)股價 (10月20日)：新台幣 1,200.00 元 | 上漲空間：+38.8%
伺服器業務帶來更樂觀的前景
我們預期富世達將公布亮眼的 2025 年第三季財報。
年初至今，伺服器相關產
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月營收預覽： 富士達九月份營收達到新台幣 12 億元，年增 58%，月增 3%，符合我們的預期。這也使其 2025 年第三季總營收年增 79%，反映出液冷散熱零組件和轉軸在第三季出貨的強勁動能。
展望未來幾個月，我們預期富士達在第四季將享受連續成長，預計 2025 年 10、11、12 月的月
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月營收預覽： 富士達八月份營收年增 97%，月增 2%，符合我們預期，反映了液冷散熱零組件的出貨量提升，以及軸承業務受惠於新款摺疊手機的推出。展望未來數月，我們預計富士達的營收將從 2025 年 9 月到 12 月持續逐月成長，主要驅動力來自：
主要智慧型手機客戶於 2025 年 9 月發表新款摺
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富世達 (6805.TW)：經營團隊通話：ASIC AI 伺服器將帶動液冷業務；2025 下半年新款摺疊手機將支持轉軸業務增長。我們近日與富世達經營團隊進行了交流。主要討論圍繞該公司的摺疊手機轉軸、AI 伺服器液冷零組件，以及越南的產能擴張。總體而言，經營團隊對 2025 年的增長保持樂觀，這得益於
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Fositek (6805.TW)：ASIC AI伺服器將推動液冷元件需求；高階折疊手機將於2025年下半年推出；重申買入評級。我們在Computex展後（報告連結）對Fositek持正面看法，認為ASIC AI伺服器需求上升及運算能力提升將推動液冷滲透率。Fositek正從智慧手機擴展至伺服器領域
