付費限定文章超潛部薯｜華固(2548)｜營建F4績優股｜EPS 10元是日常｜平均殖利率8%｜買J檔不會睡公園?
付費限定文章2023/06/20閱讀時間約 10 分鐘
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公司介紹
華固建設自1989年創立，2002年股票上市（迄今21年），112Q1股本27.6億，淨值73.95元，主要營業項目：
- 委託營造廠商興建商業大樓、國民住宅及廠辦之出租及出售
- 室內裝潢業務及建材.機械買賣及進出口貿易業務
- 委託營造廠興建一般工業用地之廠房倉庫出租等業務
華固為營建F4股王，一向以高品質、高EPS及高殖利率著稱，蓋過的北市豪宅如華固天鑄、名鑄，最高單價都有破200萬的紀錄，在建築外觀上也獨樹一格，有注意房地產或營建股的人，絕對不會忽略它。
現任董事長為鍾榮昌先生，其曾在新聯陽旗下代銷及建設部門任職7年，也在中華建經公司擔任3年的建築融資的管理與評估職務，於民國七十八年創立華固，無論是建設公司、土地開發、到營建工程的管理、建案的評估與鑑價等都有涉獵、也奠定了華固建設創業的基礎（詳見專訪）。
公司架構
華固旗下有3家子公司及1家孫公司，品興營造為公司御用甲級營造廠；成都兩家子公司負責中國地區不動產開發；孫公司富鋼工程專精於基礎工程（基樁及連續壁等）。
從轉投資事業損益金額來看，貢獻損益最高者為品興營造，2022年約1,000萬，對於母公司影響不大，但也可以看出來自有營造廠的毛利都不會太好，這也是華固能維持高毛利的原因，另外中國子公司已逐漸淡出經營，透過減資將資金匯回台灣，公司核心還是以台灣推案為主。
股權結構
首先股東結構的部分，截至112Q1，外資持有18.15%，本土法人（政府＋金融機構＋其他法人）合計39.66%，個人佔42.18%，對比長虹數據外資10.9%、本土法人58.42%、個人30.1%，可以發現華固受到更多的外國基金青睞，以及個人投資者更多些，跟華固的殖利率較高有很大的關係。
華固董監持股長期維持在15%上下，比例偏低，但有時候公司派會藏在十大股東裡面，所以需要進一步看主要股東名單。
十大股東中屬於公司派的股份為13.88%（鐘山投資實質控制者為鐘董；新聯陽投資為公司長期股東，鐘董創立華固前曾在新聯陽任職；黃亦睿為董事），對比長虹公司派持有47%來說，股份仍偏低，若一般公司經營層如此低持股，恐怕會有經營權紛爭的問題，但華固目前團隊經營績效穩健，吸引大咖法人長期持有（名單中高達3家壽險公司及2間大摩代管基金專戶，再加長庚醫院合計持有13%股份），在法人支持下，要挑戰經營權也非易事。
獲利能力
每股盈餘(EPS)
華固近5年獲利除2018因工程延宕延後認列外，EPS都穩定在10元以上，在營建股中能穩定維持此高標的，華固說第二沒人敢說第一，營建股獲利王當之無愧，而在F4中，也只有長虹的獲利比較能夠跟上華固。
毛利率
營建股毛利率直接顯示公司對於直接成本（主要為土地取得費用及營造發包費用）的管控能力，華固近5年平均毛利率30.2%（2023Q1升至37.6%），在F4中略遜於長虹，而現在因營建成本高漲，30%已經是高標了，代表公司的推案在價格或成本管控具高度競爭力。
稅後淨利率
稅後淨利（營收－直接成本－間接成本－稅務費用）是身為股東最關心的數字之一，攸關股利配發金額，而稅後淨利率可簡單看出公司真實獲利能力，華固近5年平均稅後淨利率20.1%（2023Q1升至24.98%），在F4中排名第二，2022年雖有下滑，但2023年因產品組合廠辦較多預期會表現較佳。
股利政策
已連續配發股利23年，只有1年未填息，近4年平均現金股利發放率69.2%（2018超配未納入計算），在營建F4中高於長虹，低於遠雄及興富發。
華固會被視為存股族的熱門標的，除了平均殖利率8%的高息特色外，其在空窗年也能大方配息也是一大原因，在2018年EPS 3.12低潮下還是超配5元，今年3月總經理也喊出未來5年股利不低於5元的目標。
安全性分析
負債比率
華固負債比近5年落在50%-65%區間，多數年度都在60%以下，與遠雄及長虹一樣優異，表示自有資金充足，不會因為高額貸款利息稀釋獲利。
未分配盈餘
華固截至112Q1帳上擁有近136億的未分配盈餘，相當於4.9個股本，在F4之中居冠，在股利配發率如此高的情況下，仍有此驚人金額，實屬不易，若以資產報酬率角度來看此金額越高效益越低，但若以企業經營角度或者長投者來看，這筆錢進可攻（購地、還款降低利息）、退可守（加發股利）。此外法定盈餘也有40億，已經超過公司法規定的基本額上限，若有需要此筆金額也可使用。
籌碼穩定度
接著觀察千張大戶持股比例為46.15%（截至2023/6/9），比例從2020年初的55%一路下滑，股東人數則從1.7萬成長到2.9萬，大戶占比近期有回升的跡象，400張大戶持股走勢也與千張大戶相同，呈現下滑趨勢，對比長虹千張大戶比例穩定在60%以上，籌碼安定度稍弱些，但股價倒是沒有多少的波動，只能說大戶賣散戶撿，兩邊都開心XD。
建案資訊
華固的建案規畫已經到2029年，總銷金額達1413億元，已售金額約248億元（以112Q1合約負債37.3億推估），對照股本才27.6億，是非常恐怖的數字，尤其是2027年表定431億交屋，屆時EPS具有很大想像空間。
另外華固的產品推出常常都熱銷，帳上餘屋僅有21.6億的低水位。
投資評價
價值（未來獲利估算）
...
以此計算出華固的合理價格應為XX元，以2023/6/18收盤價91計算潛在漲幅XX%。...
方式二：薯叔「歷史高低價懶人法」
...潛在漲幅XX%...
方法三：平均殖利率法
...
薯叔觀點
本篇文章從基本面分析華固的未來潛力，綜整一下重點以及個人觀點如下：
- 華固近5年平均毛利率近...
- 董監持股（含公司派）持股...
- 股利政策穩定，近4年配發率...
- 2023-2029年總推案金額1413億...
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