美國通膨(CPI)解讀 20230811

結論: 相對於6月份的通膨報告，7月份的數據並不支持顯著的通膨持續下降。

CPI +0.2% MoM。但是，9月份看8月份數據時，可能會加速，主要是由於汽油價格上揚。

核心商品(Goods) -0.3% MoM。其中二手車與卡車佔了約1/3的降幅。

住房部分(OER, Owners’ equivalent rent) +0.5% MoM。不過整體趨勢應該是要往下走。(有興趣的讀者，可以去搜尋最新市場最熱議舊金山Fed的研究報告Where Is Shelter Inflation Headed?)

核心服務(service)扣除住房 +0.2% MoM。較六月加速。其中下滑的項次主要為機票-8.1% MoM以及醫療費用 -0.4% MoM。這兩部分為核心服務扣除住房(Core service ex- OER)減少0.3%，對整體CPI減少0.1%。

但是從數據的結構上看，後續PCE公布的數據可能會較CPI更堅挺(下不去)。

此外，由於CPI與PCE的歷史結構”長期”趨同，而2021/9開始Core CPI超過Core PCE是過往的4倍，如果考量到均值回歸的特性，後續Core CPI如果下的去，Core PCE也相對不容易下去，更何況可能Core CPI會因為服務業而相對堅挺。

最後，筆者想簡短談一下所謂著陸(Landing)的概念。其實筆者很厭倦所謂no landing, hard landing或者soft landing，甚至所謂的rolling recession的這些名詞。坦白說，談這些只是華爾街要炒作金融商品要用的一些花稍的名詞。

簡單講，所謂的soft landing，就是指就業很穩定或者依舊火熱，可是通膨會顯著受到控制，並且回到Fed的目標。這，也就是2022/10以來，除了AI以外，帶動市場上漲的主要敘事。

但是，現在要問的第一個問題是，通膨受到控制了嗎?以及通膨是不是需要Fed持續壓制，即便不再加息?顯然是的，而由於CPI或者說通膨年增率可能在6月已經觸底，那整個通膨(CPI)下滑對於市場(想像)的推動力，理論上，就暫時會嘎然而止，筆者並不是說市場就該跌，而是，相對來說，通膨無法成為推動市場上漲的動力來源，至少，市場少了一個引擎)。如果要上漲，可能就要靠更強的經濟增長，但是，先不論在高利率下要怎麼高速增長，而是現階段如果在高速增長，通膨會無動於衷? Fed會無動於衷嗎? 因此，我們能不能說，市場最完美的金髮姑娘(Goldilock)劇本已經走完? (增長溫和，通膨下滑)

當然，筆者不敢妄言市場漲跌。不過，這邊筆者要提另一個點，就是，soft landing的”敘事”下的另一個重點，勞動力市場要持續緊平衡。勞動力市場的緊平衡需要強大的勞動力需求，換句話說，企業要有強大的勞動力需求，而勞動力需求是來自於實體的需求。說的有點拗口，簡單講，實體經濟在這個利率是否能加速?或者是能夠一直撐著?如果不能，整體需求撐不住，企業就不會有夠強的用人需求。而根據最新的非農報告，從每周工作小時略減來看，其實企業慢慢是在一個微妙的臨界點。此外，還有一個點，就是，美國企業砍起人來是非常快的，因此，勞動力市場從緊平衡到供過於求會是很快的，這麼快的速度且非線性的轉變，怎麼去期待Fed的貨幣政策會來的急救場? 因此，筆者才會認為，如果我們真的要討論時髦的用語no landing, soft landing或者hard landing，其實soft landing在終局時的機率是最低的，要碼no landing或hard landing。而從2022/10至今，基本上市場都在交易完美的故事劇本，soft landing，而這越往後面其實這劇本越難成立。

回過頭來說，因此，我們可以理解為何我們要看每個月的就業報告以及通膨報告。重點不是在超越預期或低於預期。

看通膨報告，是看市場交易的正面趨勢何時嘎然而止，除非核心通膨降到3%以下。

看就業報告，就是觀察勞動力市場的緊平衡何時轉換(那時候要跑)。