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阿福投資週報（2023/10/21）- 霍華．馬克斯的最新投資備忘錄

阿福投資週報內容包括投資洞察、投資組合個股分析、買賣策略與對帳單、觀盤重點與投資計畫，透過方格子訂閱專題每週發佈，提供投資朋友參考。

❶ 投資洞察：霍華．馬克斯的最新投資備忘錄

霍華．馬克斯創辦橡樹資本公司，以備忘錄與投資人分享自己的投資洞見，巴菲特曾經提到，他只要在郵件信箱看到備忘錄，一定會馬上打開閱讀，《投資最重要的事》書中即是濃縮馬克斯歷年來的備忘錄和價值投資心得。

2023/10/11發布最新備忘錄 Further Thoughts on Sea Change 關於巨大改變的進一步思考。關於備忘錄 Sea Change 巨大改變，這篇發佈於2022/12/13，請詳見阿福投資週報（2022/12/24）。彙整最新投資備忘錄重點如下。

① 這次真的可能不一樣

不僅僅是周期性波動，代表投資環境的徹底改變，進行重大的資本重新分配。

• 從 2009 年初到 2021 年底的 13 年間，金融危機經歷了兩次拯救，宏觀環境普遍有利，央行積極寬鬆政策，缺乏通脹擔憂，超低且不斷下降的利率，以及總體上不間斷的投資收益，普遍存在的低利率使其成為資產擁有者和借款人的好時機 。
• 2021 年出現高通膨持續到 2022 年，迫使美FED大幅加息，這是四十年來最快的緊縮週期，並結束量化寬鬆。超低或下降的利率不太可能成為未來十年的常態，我們可能會看到企業利潤、資產增值、借貸和避免違約的艱難時期，今天的絕大多數投資者只看到利率下降或超低（或兩者兼而有之），你不應該認為自2009年以來最能為你服務的投資策略會在未來幾年做到。
• 如果寬鬆貨幣時期的利率下降和/或超低利率在未來幾年不會成為規則，可能會產生許多後果：經濟增長可能較慢，獲利率可能會下降，違約率可能會走高，資產增值可能不那麼可靠，借貸成本不會持續下降（儘管一旦通膨緩解，為對抗通膨而提高的利率可能會有所下降），投資者心理可能沒有那麼一致地積極，企業可能覺得獲得融資並不容易。

② 什麼策略最有效？

• 在 2022 年初，高收益債券的收益率在 4% 的範圍內，這不是一個非常有用的報酬。 如今，它們的收益率超過8%，這意味著這些債券有可能為投資組合的結果做出巨大貢獻。 在整個非投資級信貸範圍內，情況通常也是如此。近一個世紀以來，標準普爾500指數每年的回報率略高於10%，每個人都非常高興（100年來每年10%將1美元變成近14,000美元）。如今，ICE BofA美國高收益約束指數的收益率超過8.5%，非投資級債務投資的預期稅前收益率現在接近或超過股票的歷史回報。
• 對於股票，短期或中期的大部分回報取決於市場的行為，對於信貸工具，您的回報絕大多數來自您與借款人之間的合同。信貸投資者不依賴市場獲得回報，如果市場關閉或流動性不足，長期持有者的回報不受影響。股票和債券的回報來源之間的差異是深遠的，許多投資者可能在理智上理解這一點，但並沒有完全理解。
• 信貸投資者今天可以獲得以下回報：與股票的歷史回報相比具有很強的競爭力，超過許多投資者要求的回報或精算假設，以及與股票回報相比，不確定性要小得多，資本向信貸的大量重新配置是有道理的。

【參考資料】

• 原文網址

❷ 投資組合分析